橡胶投资策略周报：外围利空且降雨缓解，供给端不确定性偏多

外围利空且降雨缓解，供给端不确定性偏多 观点策略 行情研判：震荡。 操作建议：低吸待反弹。 逻辑驱动 1、国内外产区存降雨缓解迹象，但考虑到泰国原料价格持续上涨后出口利润压缩，后期国外产量回补及出口情况仍有待进一步观察，供给方面仍存在较多的不确定性。 2、海南产区生产利润走缩打压割胶积极性。天气与原料价格 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年10月20日 能的矛盾短期持续，中期天气好转后原料价格存下滑预期，利润 王扬扬（F303454，Z0014529） 是否修复仍需配合胶价的正反馈。 源3、国内汽车行业弱复苏，但整体经济低迷，市场情绪偏弱，需 化求端预计难形成胶价上行持续性强驱动。 工4、8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，再加之01合约四季度炒作题材较多，橡胶近强远弱之格局延续。 组 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、泰国出口利润修复。6、青岛港口到港情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。 泰国原料价格推涨持续性及出口利润修复情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：低吸待反弹。 核心逻辑：本周原油在巴以冲突持续升温下反弹，但化工板块整体弱势，大A深跌，外围市场偏空，叠加丁二烯橡胶盘面弱势，橡胶期货价格整体重心下移。供给方面，国内外产区降雨存缓解迹象，但考虑到泰国原料价格持续上涨后出口利润压缩，后期国外产量回补及 出口情况仍有待进一步观察，供给方面仍存在较多的不确定性。周内海南胶水价格受雨季影响大幅上扬，整体的生产利润走缩，后续进一步打压割胶积极性。海南产区天气与原料价格的矛盾短期持续，中期天气好转后原料价格存下滑预期，利润是否修复仍需配合胶价的正反馈。需求方面，检修装置回归开工率继续提升；半钢胎虽有小幅累库但整体库存水平良性，为厂家生产提供可持续空间；9月重卡销量符合预期提振市场信心。需求弱复苏是主基调，但预计难形成胶价上行持续性强驱动。青岛地区天然橡胶总库存持续去化，一般贸易库存降幅更大，下游采购原料需求稳定，人民币混合出库较多，远端到港在海外出口利润压缩和前期减量的情况下推迟，库存拐点延后。总体来看，后续橡胶的关注重点依旧集中于供给端，稳增量格局未变，但可炒作因素较多。外围利空但维持长期震荡偏多观点，待反弹。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，本周原油在巴以冲突持续升温下反弹，但化工板块整体弱势，大A深跌，外围市场偏空，叠加丁二烯橡胶盘面弱势，现货高价成交受阻，橡胶期货价格整体重心下移，现货市场价格相对抗跌。截止10月12日，RU2401合约报收于14610元/吨，较前一周期变动-0.38%；非标基差-2360，较前一周走缩130点。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，体现出近强远弱之格局，再加之01合约四季度炒作题材较多，长期趋势向上，但或有震荡。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/10/12 2023/10/19 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14665 14610 -55 -0.38% RU2405 元/吨 14610 14520 -90 -0.62% RU2409 元/吨 14560 14430 -130 -0.89% NR主连 元/吨 11255 11180 -75 -0.67% 山东STR20#混合 元/吨 12175 12250 +75 +0.62% SCRWF上海 元/吨 13475 13300 -175 -1.30% SVR3L华东 元/吨 12300 12450 +150 +1.22% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2490 -2360 +130 +5.22% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1190 -1310 -120 -10.08% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2365 -2160 +205 +8.67% RU01-RU05 元/吨 55 90 +35 +63.64% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3410 3430 +20 +0.59% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 2000 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.国内外产区降雨有缓解迹象，但国外出口利润压缩 泰国产区方面，10月以来降雨偏多持续不减，本周降雨有缓解迹象，胶厂排产积极性提升，原料价格依旧保持增势，出口利润进一步压缩。目前产量回补及出口情况有待进一步观察。本周生胶片均价53.73泰铢/公斤，较上周涨5.51%；烟胶片均价58.15泰铢/公斤，较上周涨8.01%；胶水均价52.27泰铢/公斤，较上周涨4.24%；杯胶均价48.64泰铢/公斤，较上周涨5.70%。 国内产区方面，海南产区雨季持续，周内海南产区原料生产表现欠佳，原料价格上行明显。截止10月19日，制浓乳胶水收购价格参考在13700元/吨，较上周同期上涨1400元/ 吨；制全乳胶水收购价格参考为13700元/吨，较上周同期上涨1400元/吨。云南产区方面，周内气候正常原料产出上量。胶水价格较胶块持续走扩，胶农生产胶块积极性欠佳，胶水主要流向国营工厂。截止10月19日，原料胶水收购价格参考为11950元/吨，较上周上涨0 元/吨；胶块收购价格参考为10100元/吨，较上周上涨300元/吨。 综合来看，国内外产区降雨缓解迹象，但考虑到泰国原料价格持续上涨后出口利润压缩，后期国外产量回补及出口情况仍有待进一步观察，供给方面仍存在较多的不确定性。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.海南原料价格利润修复需天气和胶价的双重配合 周内海南胶水价格受雨季影响大幅上扬，整体的生产利润走缩，后续进一步打压割胶积极性。产区天气与原料价格的矛盾短期持续，中期天气好转后原料价格存下滑预期，利润是否修复仍需配合胶价的正反馈。云南胶水价格高企后上攻乏力，全乳盘面交割利润持稳，预计短期持稳状态。截止10月19日，经测算的海南浓乳生产利润为184元/吨，较同期-609元/吨。云南全乳交割利润为762元/吨，较同期-42元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 (500) 1000 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 0 (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 000 10000000 ( (10 500000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 3.青岛库存持续去化，拐点或将延后 青岛地区天然橡胶总库存持续去化。本周青岛地区天然橡胶总库存68.81万吨，较上周 减少2.61万吨，跌幅3.65%；其中保税区内库存15.52万吨，较上周减少0.39万吨，降幅 2.45%；一