橡胶投资策略周报：基本面边际变化有限，供给端继续托底

基本面边际变化有限，供给端继续托底 观点策略 行情研判：震荡或偏强。操作建议：底仓持有。 逻辑驱动 1、国内现实刚需买盘跟进不足。 2、全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制。在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难消散，供给端暂无 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2024年3月3日 能压力。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价 王扬扬（F303454，Z0014529） 格的托底，而非助涨。 源3、未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一 化周期减少。 工4、轮胎厂加工利润不断收窄，后续销售政策或整体收紧。 组5、NR-SICOMSTR20价差仍处于低位，供给真空期下NR仍存追涨的空间。 6、基本面供需边际变化有限。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、海内外价差的情况。4、泰标出口利润变化。 5、下游开工变化情况。6、泰国原料价格变化。 重点关注 海外原料价格上涨持续情况。 泰标进口利润及对应的远端到港情况。 RU与NR的价差，NR与TOCOMSTR20价差。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡或偏强。操作建议：底仓持有。 核心逻辑：本周，海内外天然橡胶盘面价格窄幅震荡;国内现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，令价格上涨趋势性承压。供给端，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下 降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助涨。此外，未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。需求端，节后工人返岗较为积极，企业产量提升较快，出货逐步恢复，下周胎企开工仍将季节性回升。此外，轮胎厂加工利润的不断收窄，后续销售政策或整体收紧。预估需求端同比边际变化有限。库存方面，2月过后进入季节性去库阶段，深浅色胶库存比有进一步下降预期。价差来看，NR-SICOMSTR20价差仍处于低位，供给真空期下NR仍存追涨的空间。综合来看，在3月中下旬新一轮开割季来临前，供给端的托底作用依旧存在，近期国内现实刚需买盘跟进不足或对胶价承压，基本面供需边际变化有限。预估天然橡胶价格短期仍呈震荡或震荡偏强。 二、天然橡胶市场回顾 本周，海内外天然橡胶盘面价格窄幅震荡；进口胶市场报盘上涨，人民币市场交投氛围活跃，贸易商补货及套利盘加仓，近远月价差走缩，实单成交买涨，持货商低价惜售心理升温，轮胎厂观望少量备货；国产胶市场上22年全乳报价跟涨力度较强，成交冷清；越南胶 报价也跟随市价调整，市场成交尚可。截止2月29日，RU2405合约报收于13960元/吨，较前一周期变动+1.45%；非标基差-930元/吨，较前一周走缩200点。总体来看，节后下游现实刚需买盘跟进不足，买卖盘意向成交差异较大，或令价格上涨趋势性承压。 图1：期货价格（元/吨）图2：STR20MIX-RU主力（元/吨） 25000 1000 20000 15000 0 -1000 10000 5000 0 RU主连NR主连BR主连 -2000 -3000 -4000 8/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/2 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 RU/NR/BR 类别 单位 2024/2/29 2024/2/22 涨跌值 涨跌幅 原料价差 泰国 胶水-杯胶 泰铢/公斤 17.60 15.45 +2.15 +13.92% 胶水-生胶片 泰铢/公斤 -2.48 -4.38 +1.90 +43.38% 海南 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 云南 胶水-胶块 元/吨 —— —— #VALUE! #VALUE! 盘面价差 RU RU01-RU05 元/吨 1145 1105 +40.00 +3.62% RU05-RU09 元/吨 -120 -145 +25.00 +17.24% RU09-RU01 元/吨 -1025 -960 -65.00 -6.77% RU09-RU11 元/吨 -20 -15 -5.00 -33.33% NR NR连1-连2 元/吨 -65 -50 -15.00 -30.00% NR连2-连3 元/吨 5 -35 +40.00 +114.29% BR BR连1-连2 元/吨 5 20 -15.00 -75.00% BR连2-连3 元/吨 65 65 0.00 0.00% 品种间 RU主连-NR主连 元/吨 2175 2170 +5.00 +0.23% NR主连-BR主连 元/吨 -1510 -1485 -25.00 -1.68% RU主连-TOCOMRSS3主连 元/吨 -281 -784 +503.08 +64.16% NR主连-SICOMTSR20主连 元/吨 75 107 -32.14 -30.05% 现货价差 —— SCRWF-泰国RSS3 元/吨 -3300 -3300 0.00 0.00% SCRWF-SVR3L 元/吨 350 300 +50.00 +16.67% SCRWF-STR20MIX 元/吨 170 270 -100.00 -37.04% STR20MIX-丁苯1502 元/吨 -70 -170 +100.00 +58.82% STR20MIX-顺丁BR9000 元/吨 -370 -170 -200.00 -117.65% 期现价差 RU期现 SCRWF-RU主力 元/吨 -760 -860 +100.00 +11.63% 泰国RSS3-RU主力 元/吨 2540 2440 +100.00 +4.10% SVR3L-RU主力 元/吨 -1110 -1160 +50.00 +4.31% STR20MIX-RU主力 元/吨 -930 -1130 +200.00 +17.70% NR期现 STR20-NR主力（美金折算） 美元/吨 -8.40 -12.88 +4.48 +34.80% STR20（人民币折算）-NR主力 元/吨 -60.41 -92.56 +32.15 +34.73% STR20MIX-NR主力 元/吨 1245 1040 +205.00 +19.71% BR期现 丁苯1502-BR主力 元/吨 -195 -275 +80.00 +29.09% 顺丁BR9000-BR主力 元/吨 105 -275 +380.00 +138.18% 美金价差 船货-保税区 船货泰国RSS3-库内泰国RSS3 美元/吨 130 120 +10.00 +8.33% 船货STR20-库内STR20 美元/吨 40 50 -10.00 -20.00% 船货SMR20-库内SMR20 美元/吨 10 20 -10.00 -50.00% 船货SIR20-库内SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% 船货STR20MIX-库内STR20MIX 美元/吨 50 60 -10.00 -16.67% 保税区内 STR20-SMR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20-SIR20 美元/吨 20 20 0.00 0.00% SMR20-SIR20 美元/吨 10 10 0.00 0.00% STR20(关税折算)-STR20MIX 美元/吨 229 229 -0.21 -0.09% 表1：橡胶价差变动情况 数据来源：Wind，iFinD，隆众资讯，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 三、橡胶基本面分析 1.3月上旬供给端暂无压力，边际变化有限 泰国产区方面，原料上量无明显改善。东北部进入停割期，南部阶段性降雨，橡胶树落叶、黄叶，胶水库存低，预计可割胶时间2周。二盘商高价出货，泰国工厂原料及成品库存 低位，原料采购维持刚需，出现2-3月船期推迟情况。短期加工厂生产利润倒挂幅度缩窄，保持长约为主。泰国方面，本周烟胶片均价76.86泰铢/公斤，较上周上涨2.55%；胶水均价 69.54泰铢/公斤，较上周上涨2.81%；杯胶均价53.61泰铢/公斤，较上周上涨2.36%。 图3：泰国原料收购价（泰铢/公斤）图4：泰国胶水-杯胶价差（泰铢/公斤） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 8025 75 7020 65 6015 55 5010 45 405 35 2021-01-04 2021-03-04 2021-05-04 2021-07-04 2021-09-04 2021-11-04 2022-01-04 2022-03-04 2022-05-04 2022-07-04 2022-09-04 2022-11-04 2023-01-04 2023-03-04 2023-05-04 2023-07-04 2023-09-04 2023-11-04 2024-01-04 300 -5 2021202220232024 生胶片烟胶片胶水杯胶 图5：泰国胶水-生胶片价差（泰铢/公斤）图6：STR20出口至中国理论利润（美元/吨） 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 10300 5200 0100 -50 -10-100 -15 2021202220232024 -200 2021202220232024 资料来源：Wind，卓创资讯，中财期货投资咨询总部 国内产区方面，海南产区已全面停割，工厂成品库存水平偏低，出货意愿薄弱。云南产区方面，产区全面停割，结束年内胶水供应，2024年云南产区开割之前国内工厂或面临原料不足和浓乳分流的问题。据了解，目前云南和海南产区胶树状况良好。 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 胶水进浓乳厂-胶水进全乳胶厂（右）胶水→全乳胶水→浓乳 胶水-胶块（右）胶水→干胶胶块 资料来源：卓创资讯，中财期货投资咨询总部 综合来看，全球低产叠加海外低库，海外原料价格持续推涨且进口至国内利润持续亏损，对国内标胶进口产生一定抑制，远月到港存下降预期。因此，在3月中下旬后新一轮开割季前，低产和低库因素难为消散，供给端暂无压力，预估原料价格保持高企。然成本推动的行情交易已久，接下来更多的是对橡胶价格的托底，而非助推涨势。 2.未来第一周和第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少 根据NOAA天气预报来看，未来第一周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少，其中赤道以北红色高位预警区域暂无，其他区域降水处于偏低状态。未来第二周天然橡胶东南亚主产区降雨量较上一周期减少。 数据显示，厄尔尼诺ONI指数已连续8个月大于等于临界值0.5，最新数据为2.0；南方涛动指数SOI已多次处于临界值-7以下。此外，国家气候中心根据最新监测表示，一次中等强度厄尔尼诺事件已经形成，并将持续到2024年春季。2024年一季度厄尔尼诺现象或许助推全球天胶减产。考虑主