聚酯投资策略周报：外围利空显现，需求存修复性预期

外围利空显现，需求存修复性预期 PTA观点策略 行情研判：高位震荡。操作建议：区间操作。MEG观点策略 行情研判：弱势盘整。 操作建议：等待估值修复。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 聚酯投资策略周报2023年10月7日 能1、PTA：节中原油大跌，非农数据超预期，加息预期再起，国际 王扬扬（F303454，Z0014529） 源油价短期强势难续，PTA成本支撑效应显著下降。但低工费下抗跌因素仍然存在，供给弹性较大。 化 2、MEG：下周国产乙二醇装置负荷有望提升，国产供应量或存增 工加预期。长期来看乙二醇国内产量持稳，检修增加，进口预估沙 组特、美国货源或有小幅下降，供应改善，港口库存累库程度有限。 3、聚酯：周内聚酯减产延续，产业自上而下供需差走扩，节后 存修复预期。目前聚酯库存良性叠加下游对原料价格上涨的承接能力在逐步提升，四季度出现“负反馈”行情的概率相对较低。 风险提示 1、国际油价回调幅度。2、PX产业的供需情况。 3、煤炭下游需求情况。4、装置检修重启情况。 5、产业整体库存状况。6、下游补货实际变化。 重点关注 1、原油和煤炭价格的持续情况。 2、MEG进口货源到港及TA低工费下供给扰动情况。 3、节后下游需求实际恢复力度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、PTA核心观点与策略推荐 行情研判：高位震荡。操作建议：区间操作 核心逻辑：假期原油大跌，非农数据超预期，加息预期再起，国际油价短期强势难续，PTA成本支撑效应显著下降。但低工费下抗跌因素仍然存在，供给弹性较大。周内聚酯减产延续，产业自上而下供需差走扩，考虑到终端海外订单回落，节后需求端恢复力度或有限，但下游对 原料价格上涨的承接能力在逐步提升，四季度出现“负反馈”行情演绎的概率相对较低。预计TA价格高位震荡。 二、MEG核心观点与策略推荐 行情研判：弱势盘整。操作建议：等待估值修复。 核心逻辑：预计MEG成本端支撑中性偏弱。下周，国产乙二醇装置负荷有望提升，国产供应量或存增加预期，但亏压抑制远端供应。长期来看，乙二醇国内产量持稳，检修增加，进口 预估沙特、美国货源或有小幅下降，供应改善，港口库存累库程度有限。目前聚酯利润压缩，但下游对原料价格上涨的承接能力在逐步提升，四季度出现“负反馈”行情演绎的概率相对较低。需求未出现惊喜之前MEG库存去化较为困难。预计价格弱势盘整。 三、PTA基本面 3.1假期原油大跌成本支撑走弱，工费维持低位 节前当周TA价格震荡回落。10月4日国际石油价格出现了自2022年9月以来的最大单日跌幅。此外，非农数据超预期美国加息预期再起。本周基差方面：周内期现基差弱中有升，现货供应充足，下游节前补货多刚需，成交多在远期。PTA现货基差01合约升水20-30附近成交商谈。经测算的PTA加工费82.05元/吨，较前值-13.37元/吨，绝对水平处于低位。预计节后国际油价强势难续，PTA成本支撑效应下降，低工费下抗跌因素仍然存在。 图1：PTA产业链价格波动图2：PTA现货价格季节性（元/吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 布伦特原油石脑油:CFR日本 PX:CFR中国台湾精对苯二甲酸(PTA):华东地区 10000 9000 8000 7000 6000 5000 5000 40003000 4000 4000 2000 5000 1000 0 9000 8000 7000 6000 3000 2000 201820192020202120222023 9000 8000 7000 6000 3000 2000 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 图3：PTA加工费季节性（元/吨）图4：PTA主力合约基差（元/吨） /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023201820192020202120222023 2500 2500 1500 / 12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1500 2000 1500 2000 1500 1000 1000 1000 1000 500 500 500 0 1 -500 500 0 -500 0 1 -500 0 -500 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.2关注低工费下的意外检修情况，预计短期供应中性偏上 周内1套装置降负。其中，逸盛大化1#计划外降负，已减停装置延续检修。本周国内PTA产量为131.29万吨，较上周-4.99万吨，较同期+28.57万吨。国内PTA周均产能利用率至80.73%，环比-2.97百分点，同比+7.24个百分点。 下周，逸盛大化提负，已减停装置或延续检修。预计下周周度产量135万吨附近，周度产能利用率或83%偏上。关注低工费下的意外检修情况，预计产量供应中性偏上。 图5：PTA开工率季节性（%）图6：PTA周度产量季节性（万吨） 95% 201820192020202120222023 95% 140 201820192020202120222023 140 90% 85% 80% 75% 70% 65% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 120 100 80 60 40 120 100 80 60 40 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 60% 55% 2020 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 3.3下游刚需回落，产业供需差走扩 本周PTA社会库存量约在294.74万吨，环比+7.32万吨，环比+2.55%；PTA工厂库存在 4.90天，较上周+0.15天，较同期+1.62天；聚酯工厂PTA原料库存6.36天，较上周+0.07天，较同期-1.77天。整体来看，周内聚酯减产延续，产业自上而下供需差走扩，考虑到终端海外订单回落，季节性旺季逐步结束，节后需求端恢复力度或有限。 图7：PTA库存天数季节性（天）图8：聚酯开工率季节性（%） 201820192020202120222023201820192020202120222023 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10100% 995% 890% 785% 680% 575% 470% 365% 260% 155% 050% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 四、MEG基本面 4.1原油高位回调，煤炭成交平淡，预计MEG成本支撑中性偏弱 周内MEG价格高位大幅回调。原油方面，10月4日国际石油价格出现了自2022年9月以来的最大单日跌幅。此外，非农数据超预期美国加息预期再起。煤炭方面，节中煤炭交易平淡，节后补库行情或支持煤炭价格高位震荡。预计下周MEG成本支撑中性偏弱。周内现货有一定的节前备货需求下基差走强。平均基差在-126.50元/吨，环比上涨14.75元/吨,涨幅10.44%。 图9：MEG产业链价格波动图10：MEG主力合约季节性（元/吨） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)乙烯:CFR东北亚 甲醇乙二醇(MEG):华东地区 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 201820192020202120222023 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 15/1/116/1/117/1/118/1/119/1/120/1/121/1/122/1/123/1/11/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：制MEG利润图12：MEG主力合约基差季节性（元/吨） 22/7/1 22/8/1 22/9/1 22/10/1 22/11/1 22/12/1 23/1/1 23/2/1 23/3/1 23/4/1 23/5/1 煤制利润甲醇制利润外盘乙烯制利润石脑油制利润201820192020202120222023 22/6/1 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 0 23/6/1 23/7/1 23/8/1 23/9/1 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 800 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 600 400 200 0 1 -200 -400 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：隆众资讯、Wind、中财期货投资咨询总部 4.2预计下周供应增量，亏压仍将抑制远端供应 本周装置变化不大，石油一体化装置扬子巴斯夫装置重启负荷5成，其余负荷也保持平稳，煤制方面，安徽昊源负荷略有下降。 本周，中国乙二醇企业装置周度产量在33.86万吨，较上周增加0.22万吨，环比升0.66%。国内乙二醇总产能利用率58.60%，环比升0.38%。 下周，国产乙二醇装置负荷有望提升，国产供应量或存增加预期，进口货到港27.58万吨，较上周增加，总供应量预计增加。此外，亏压抑制远端供应。 图13：MEG综合开工率季节性（%）图14：MEG油制开工率季节性（%） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图15：MEG煤制开工率季节性（%）图16：MEG产量（万吨） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 乙二醇总产量（万吨）非煤制产量（万吨）煤制产量（万吨） 4035 3530 3025 25 20 20 15 15 1010 55 20/6/1 20/8/1 20/10/1 20/12/1 21/2/1 21/4/1 21/6/1 21/8/1 21/10/1 21/12/1 22/2/1 22/4/1 22/6/1 22/8/1 22/10/1 2