9月通胀点评：高基数压制物价修复

9月通胀点评：高基数压制物价修复 YY团队2023/10/15 10月13日，国家统计局发布物价数据。9月CPI同比持平，前值上涨0.1%，环比上涨0.2%；PPI同比下降2.5%，前值下降3%，环比上涨0.4%。 9月物价数据不及预期，CPI主要由于去年同期猪肉价格高基数对其形成一 定压制，非食品项CPI同比上涨0.7%，环比上涨0.2%，延续上涨趋势。PPI降幅收窄，主要由国际油价上涨带动，但地产链等需求恢复有限，PPI整体修复程度不及预期。 图表1CPI同比持平，环比涨0.2%，核心CPI涨0.8% 图表2PPI同比降2.5%，环比涨0.4% 中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 3.0 中国:CPI:当月同比 2.5 中国:CPI:环比 2.01.51.00.50.0 -0.5-1.0 21-0221-0822-0222-0823-0223-08 15中国:PPI:全部工业品:当月同比中国:PPI:全部工业品:环比10 50 -5 -10 21-0221-0822-0222-0823-0223-08 数据来源：Wind，YY评级 1CPI同比持平，猪肉价格高基数压制CPI同比 CPI同比持平，猪肉价格高基数压制CPI同比。食品项同比下降1.5%，影响CPI同比下降-0.44%，其中猪肉同比下降22%，影响CPI同比下降0.45%。其 主要原因在于去年同期猪肉价格高企，22年9-11月是猪肉高价区间，22省市猪肉平均价均在30元/千克以上。去年10月是猪肉价格最高的时期，预计10月CPI仍将受到猪肉压制。 图表3CPI食品烟酒同比(%)与CPI猪头同比(%,右) 图表422年9-11月是猪肉高价时期 中国:CPI:食品烟酒:当月同比 860 中国:CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 640420200-20 -2-40-4-60 21-0121-0722-0122-0723-0123-07 4022个省市:平均价:生猪 22个省市:平均价:猪肉 353025201510 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 数据来源：Wind，YY评级 9月非食品项CPI同比上涨0.7%，环比上涨0.2%，延续上涨趋势。分项 图表5CPI燃料、教育、旅游环比(%) 图表69月原油价格大幅上行 中国:CPI:交通和通信:交通工具用燃料:环比 12 中国:CPI:教育文化和娱乐:教育服务:环比 10 8中国:CPI:教育文化和娱乐:旅游:环比6420 -2-4-6-8 22-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07 100期货结算价(连续):布伦特原油 95期货结算价(连续):WTI原油90858075706560 23-0123-0323-0523-0723-09 来看，服装价格环比上涨0.9%，主要受换季期间秋装上新影响。随着暑期结束，旅游分项环比下降3.4%，同时受开学季影响，教育服务分项环比上升1.4%。此外，受国际油价影响，交通工具用燃料涨价幅度仍然较大，环比上行2.3%。 数据来源：Wind，YY评级 2国际油价驱动PPI小幅修复，内需偏弱仍是PPI修复阻力 9月PPI同比下降2.5%，前值下降3%，降幅收窄但不及预期。环比来看，PPI关键分项均不同程度上涨。 PPI修复仍以外部输入型为主。9月受OPEC+持续减产政策影响，国际油 价快速上行，石油及天然气开采业环比上涨4.1%，石油、煤炭及其他燃料加工 业环比上涨3.2%，有色金属矿采选业环比上涨1.7%；而国内拥有较高定价权的煤炭开发和洗选业环比上涨1.1%，黑色金属冶炼及压延加工业环比不变。10月原油价格受中东地缘冲突影响，上行驱动力较强，可能将继续推进PPI修复。 图表79月PPI分项同比与环比增速 同比(%)环比(%) 有色金属冶炼及压延加工业 黑色金属冶炼及压延加工业 化学原料及化学制品制造业 煤炭开采和洗选业 10 5 0 -5 -10 -15 -20 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 石油、煤炭及其他燃料加工业 数据来源：Wind，YY评级整理 上游强于下游，外部强于内部。目前生产端上游价格上涨幅度大于中下游，且国外主导定价的产品价格上涨幅度大于国内定价产品。9月PPI数据不如预期，主要还是需求端复苏较弱，地产端在系列政策下也未能实现较强反弹。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司免责声明 本报告由瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司撰写，报告中所提供的信息仅供参考。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，并尽可能保证可靠、准确和完整，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司无关。 本报告版权仅为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。瑞霆狗 （深圳）信息技术有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 瑞霆狗（深圳）信息技术有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。