文旅观察之山西文旅：文旅皮下的地产内核

文旅观察之山西文旅：文旅皮下的地产内核 摘要： 山西省文化旅游投资控股集团有限公司2017年成立，职能定位为山西省发展文旅产业的核心平台，那么省政府究竟向公司注入了哪些资产，公司实际经营状况、资产质量如何呢？ 经过拆解，公司存在比较严重的“名不符实”，表现为以下2方面。 ①公司并未运营山西省较核心的旅游资源，旅游资源禀赋不佳。截至 2022年底，山西省5A级景区10个，而公司仅运营乔家大院、娘子关、王莽岭3个4A级景区，以及依附于平遥古城、五台山等5A级景区运营实景剧，并未运营5A级景区。且旅游板块未来规划投资规模也较小，不是公司发展方向。 ②公司业务较庞杂，大量资金沉淀到地产板块，未来主要支出也围绕 地产板块（园区为主）。公司业务涉及贸易、房地产、文化旅游、类金融业务等，业务间关联性较弱。地产业务包括园区开发、城中村改造、商业房 产开发三类，主要项目已投入规模超过300亿元，截至22年末回款比例约55%，其中园区开发回款较慢且多个项目尚未进入运营期，主要位于晋中市、太原市、毛里求斯，未来回款不确定性较高；贸易业务为主要营收来源，但盈利弱且垫资属性较强；基金管理业务主要为省煤炭可持续发展基金等财政专项基金（55.6亿元），政府拨款、资金投向由政府指定，与公司定位关联度弱，主要起到充实公司账面净资产的作用，而并非公司可实际动用的资金或资产。 公司目前盈利及获现能力表现都很弱，经永续债调整的负债率高达 73%且持续增长，长期偿债能力指标处于极弱水平（总债务/EBITDA在40以上且持续走高）。目前项目回款日显乏力，园区、商业房产板块仍有一定待投入规模，未来偿债能力指标进一步弱化可能性较高，且在目前的资产构成下，公司的定位是“名不符实”，重要性也得不到支撑。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：