信用周报：受益于特殊再融资债区域下沉趋势明显

1 固定收益│固定收益定期 请务必阅读报告末页的重要声明 受益于特殊再融资债区域下沉趋势明显 ——信用周报(20231022)  二级市场复盘 信用债整体平均成交收益率较上周有所回升，增幅为58.55BPs。分行业来看，美容护理行业上涨幅度最大，达到312BPs，医药生物、交运设备和机械设备次之。本周多数行业较上周都有不同程度的上涨，计算机和国防军工行业的平均成交收益率降幅则超过了200BPs。 本周城投债整体平均成交收益率较上周相比上升6.64BPs，从省份来看，多数省份本周平均成交收益率均有所上升，其中广西和贵州的涨幅均超100BPs，甘肃、新疆和四川的涨幅超50BPs。青海、宁夏、辽宁和湖北的降幅则居于前列。  信用利差 本周城投债整体信用利差较上周收窄5BP，AAA、AA+及AA评级信用利差均表现为收窄。分省份来看，绝大多数省份信用利差呈现为收窄，其中黑龙江、云南、河南收窄幅度相对靠前，仅山西利差表现为走阔。分评级来看，AAA级中仅山西信用利差较上周走阔，云南、河南、天津信用利差收窄幅度相对较大；AA+级中，云南、甘肃、广西信用利差收窄幅度较大，其余省份收窄幅度相对微弱；AA级中除吉林省外其余省份信用利差均收窄。 本周产业债各行业及各评级信用利差较上周全面走阔。分行业来看，家用电器信用利差较上周走阔幅度较大。分评级来看，AAA、AA+、AA级各行业均呈现走阔趋势，且走阔幅度均衡。历史分位数来看，AAA评级中，轻工制造低于1%历史分位（历史分位数从2019年开始计算），AA+评级中纺织服装、家电低于1%历史分位，AA评级中银行低于2%历史分位。  特殊再融资债发行情况梳理 截至本周已有22省市合计发行9437亿元特殊再融资债债券。根据中国债券信息网，截至目前，云南、内蒙古已披露特殊再融资债规模居前，均超千亿，天津、贵州、辽宁已披露规模均超800亿元。已披露的再融资债券规模中，一般债规模占比达74.3%。从发行期限来看，除辽宁以外，黑龙江、吉林、江苏也新增30Y期限的特殊再融资专项债。从发行目前特殊再融资债已披露额度后剩余的“限额-余额”空间来看，其中四省已低于理论空间，其中内蒙古差值达到千亿。而部分省份如山东、福建、江苏理论空间仍余2000至4000亿元。预计四季度各省将适当开始新一轮预算调整，其中或涉及各省限额空间的腾挪再分配。 随着多数省份的披露及发行，特殊再融资的发行高峰或将结束，后续发行节奏预计将放缓。从成交收益率及信用利差来看，受益于特殊再融资债发行的省份基本已有一定程度的体现，建议继续关注后续新增特殊再融资债发行的省份，同时在资质偏弱的区域中控制下沉节奏，可继续考虑短久期持有到期策略。 风险提示：特殊再融资债发行规模不及预期，数据提取及计算有误差。 证券研究报告 2023年10月23日 作者 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002 邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《资金面短期扰动，回归宽松将是大概率事件：——利率债周报（10月第三周）》2023.10.22 2、《特殊再融资债已披露7262.5亿元，城投利差收窄：——信用周报(20231015)》2023.10.15 请务必阅读报告末页的重要声明 2 固定收益│固定收益定期 正文目录 1. 二级市场复盘 ..................................................... 3 1.1 信用债平均成交收益率：整体较上周有所回升 ..................... 3 1.2 城投债平均成交收益率：整体较上周有所回升 ..................... 4 2. 信用利差 ......................................................... 4 2.1 城投债：各省份各评级信用利差几乎全线收窄 ..................... 4 2.2 产业债：各行业信用利差全面走阔 .............................. 6 3. 特殊再融资债发行情况梳理 .......................................... 7 4. 风险提示 ......................................................... 8 图表目录 图表1： 本周信用债整体及分行业平均成交收益率及变化（%，bp） ........... 3 图表2： 本周城投债各省份成交收益率情况（%，BP）....................... 4 图表3： 本周城投债整体及分评级信用利差情况（%，bp） ................... 5 图表4： 本周城投债整体及分评级信用利差情况（%，bp） ................... 6 图表5： 本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，bp） ................... 7 图表6： 本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，bp） ................... 7 图表7： 已发行特殊再融资债明细（Y，亿元） ............................ 8 请务必阅读报告末页的重要声明 3 固定收益│固定收益定期 1. 二级市场复盘 1.1 信用债平均成交收益率：整体较上周有所回升 信用债整体平均成交收益率较上周有所回升，增幅为58.55BPs。分行业来看，美容护理行业上涨幅度最大，达到312BPs，医药生物、交运设备和机械设备次之。本周多数行业较上周都有不同程度的上涨，计算机和国防军工行业的平均成交收益率降幅则超过了200BPs。 图表1：本周信用债整体及分行业平均成交收益率及变化（%，bp） 资料来源：ifind，国联证券研究所 上周(%)本周(%)较上周变化(BP)传媒1.902.5969.10电力设备-0.38-1.26-88.06电子-1.64-1.1152.20房地产3.073.6053.01纺织服装1.270.24-102.50非银金融2.512.8634.78公用事业2.232.7551.78国防军工0.05-2.17-221.44黑色金属2.753.2145.92环保2.472.8537.96机械设备-0.900.12102.64基础化工1.071.05-2.00计算机-2.39-4.52-213.08家用电器-2.67-2.93-25.46建筑材料2.823.4765.55建筑装饰2.953.6973.65交通运输2.522.9744.48交运设备-3.00-1.04196.11煤炭2.383.2587.40美容护理-3.46-0.34311.82农林牧渔2.191.17-101.51轻工制造-0.041.06110.01商贸零售3.283.8759.25社会服务3.363.7236.57石油石化2.142.249.77食品饮料1.842.4460.05通信2.491.61-87.90医药生物-3.29-0.96233.36银行1.752.2954.75有色金属1.782.2344.83综合2.993.6263.47总体2.092.6858.55 请务必阅读报告末页的重要声明 4 固定收益│固定收益定期 1.2 城投债平均成交收益率：整体较上周有所回升 本周城投债整体平均成交收益率较上周相比上升6.64BPs，从省份来看，多数省份本周平均成交收益率均有所上升，其中广西和贵州的涨幅均超100BPs，甘肃、新疆和四川的涨幅超50BPs。青海、宁夏、辽宁和湖北的降幅则居于前列。 图表2：本周城投债各省份成交收益率情况（%，BP） 资料来源：ifind，国联证券研究所 2. 信用利差 2.1 城投债：各省份各评级信用利差几乎全线收窄 本周城投债整体信用利差较上周收窄5BP，AAA、AA+及AA评级信用利差均表现为收窄。分省份来看，绝大多数省份信用利差呈现为收窄，其中黑龙江、云南、河南收窄幅度相对靠前，仅山西利差表现为走阔。分评级来看，AAA级中仅山西信用利差较上周走阔，云南、河南、天津信用利差收窄幅度相对较大；AA+级中，云南、甘肃、广西信用利差收窄幅度较大，其余省份收窄幅度相对微弱；AA级中除吉林省外其余省份信用利差均收窄。 单位：%省份1年以内1-2年2-3年3-5年5年以上全部期限较上周变化（BP）安徽省2.903.343.843.723.943.4318.66北京市2.703.093.293.613.723.082.93福建省2.653.303.543.903.373.2719.89甘肃省5.365.755.96------5.6379.67广东省2.443.203.383.303.532.998.81广西壮族自治区3.597.276.046.02---5.20125.01贵州省4.827.418.8010.678.246.90119.05海南省2.773.373.553.183.953.681.35河北省3.103.815.324.09---4.5428.80河南省3.404.094.154.275.713.90-5.99黑龙江省3.20---4.40------3.43---湖北省3.093.643.881.665.443.04-60.95湖南省3.013.794.073.894.053.63-6.74吉林省2.724.994.783.705.474.3440.73江苏省2.773.403.633.694.443.176.89江西省3.173.624.454.004.553.7918.09辽宁省4.463.37---------3.77-61.93内蒙古自治区3.59------------3.5941.39宁夏回族自治区3.097.227.44---5.756.51-66.84青海省8.097.40---------7.95-85.00山东省4.004.215.154.614.084.50-24.73山西省3.814.824.633.404.864.3018.37陕西省4.253.915.754.424.004.51-5.27上海市2.672.773.293.193.413.0112.22四川省3.164.214.214.733.964.1956.73天津市3.394.616.395.918.553.77-16.94西藏自治区------4.283.39---4.1323.89新疆维吾尔自治区2.903.182.264.17---2.8970.53云南省7.288.507.239.12---7.40-28.95浙江省2.703.233.583.513.783.2513.61重庆市3.444.945.685.354.634.79-10.92全国3.343.904.224.074.263.796.64 请务必阅读报告末页的重要声明 5 固定收益│固定收益定期 从各省份及各评级利差情况来看，城投下沉趋势较显著。各省份中，黑龙江、云南、河南、重庆、陕西弱资质区域信用利差收窄趋势更明显；各评级中，中高等级信用利差也多数向云南、天津、甘肃、广西、河南等偏弱区域收窄，而AA级中各省份信用利差则亦表现出普遍的向下波动，其中陕西、辽宁、河南等区域居于收窄幅度前列。值得注意的是，AAA评级中，辽宁、宁夏、河北信用利差已低于20%历史分位（历史分位数从2019计算），AA+评级中天津、内蒙古则已低于1%历史分位，AA评级中湖南、江苏、安徽低于3%历史分位。 图表3：本周城投债整体及分评级信用利差情况（%，bp） 资料来源：ifind，国联证券研究所 请务必阅读报告末页的重要声明 6 固定收益│固定收益定期 图表4：本周城投债整体及分评级信用利差情况（%，bp） 资料来源：ifind，国联证券研究所 2.2 产业债：各行业信用利差全面走阔 本周产业