量化经济指数周报：需求端修复仍待政策实质落地

证券研究报告|宏观点评 2023年6月18日 宏观点评 需求端修复仍待政策实质落地 量化经济指数周报-20230618 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 相关研究 投资要点： 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年6月18日，本周ECI供给指数为50.44%，较上周回落0.07%；ECI需求指数为49.28%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较上周回升0.09%；ECI消费指数为49.16%，较上周回落0.20%；ECI出口指数为48.15%，较上周回升0.14%。 月度ECI指数：从6月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.44%，较5月回升0.01%；ECI需求指数为49.32%，较5月回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较5月回升0.09%；ECI消费指数为49.38%，较5月回落 0.13%；ECI出口指数为48.06%，较5月回升0.02%。从ECI指数来看，6月工业生产景气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，需求不足仍是当下经济增长面临的核心症结，其中乘用车零售或由于去年同期的高基数而出现明显回落，投资端或由基建投资的逐步发力而小幅回升。 ELI指数：截止2023年6月18日，本周ELI指数为0.56%，较上周回升0.04%。“降息”引导实体经济融资回升或还需要一个支点。6月份人民银行果断实施“降息”，调降短端和中端政策利率10个bp，6月16日国常会研究推动经济持续回 升向好的一批政策措施，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面推动经济回升，强化市场对需求端政策发力的预期，金融市场再度进入“弱复苏现实、强政策预期”的状态，6月份“降息”确立了流动性供给总量充裕的状态，但是从“降息”到驱动实体经济流动性好转，还需要一个支点：经济总需求带动融资需求进入实质性扩张状态。“强预期”和“弱现实”之间的博弈或还将在二季度剩余的时期延续，静待需求侧刺激政策的实质落地。 风险提示：疫情“复阳”对经济造成扰动；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：6月份供需两端或出现回落3 1.2.ELI指数：存款利率“降息”能否驱动实体经济流动性好转？4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率边际回升5 2.2.消费：高基数下6月乘用车零售增速或将边际放缓5 2.3.投资：基建实物工作量好于去年同期6 2.4.出口：6月出口或将继续回落6 2.5.通胀：6月CPI或将持续维持低位运行7 2.6.流动性：上周货币净回笼690亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回升4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求不足仍是当下经济增长核心症结 从周度数据来看，截至2023年6月18日，本周ECI供给指数为50.44%，较上周回落0.07%；ECI需求指数为49.28%，较上周持平。从分项来看，ECI投资指数为49.95%，较上周回升0.09%；ECI消费指数为49.16%，较上周回落0.20%；ECI出口指数为48.15%，较上周回升0.14%。 图1：本周ECI供给指数小幅回落、需求指数持平（单位：%） ECI供给指数 ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从6月份前三周的高频数据来看，ECI供给指数为50.44%，较5月回升 0.01%；ECI需求指数为49.32%，较5月回落0.03%。从分项来看，ECI投资指数为49.86%，较5月回升0.09%；ECI消费指数为49.38%，较5月回落0.13%； ECI出口指数为48.06%，较5月回升0.02%。从ECI指数来看，6月工业生产景 气度或难以出现明显改善，且随着去年同期基数的提升或将继续回落；而需求端来看，需求不足仍是当下经济增长面临的核心症结，其中乘用车零售或由于去年同期的高基数而出现明显回落，投资端或由基建投资的逐步发力而小幅回升。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年6月 50.44 49.86 49.38 48.06 49.32 49.32 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 2022年8月 50.07 49.06 49.58 48.64 49.15 49.15 2022年7月 50.25 48.86 49.38 48.91 49.04 49.04 2022年6月 49.92 48.57 48.34 49.06 48.59 48.59 2022年5月 49.66 48.45 48.40 49.11 48.59 48.59 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：“降息”到驱动实体经济流动性好转仍需支点 截止2023年6月18日，本周ELI指数为0.56%，较上周回升0.04%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 “降息”引导实体经济融资回升或还需要一个支点。2023年5月份金融统计数据显示，非金融企业部门正在修复资产负债表，这种修复一方面体现在资产端“存款转理财”，5月份企业部门存款在4月份减少1408亿元的基础上继续减 少1393亿元，但是M1增速仅有4.70%，表明随着商业银行4月至6月份陆续调降定期存款利率和协定存款利率，非金融企业部门或继续选择以理财产品替代存款，造成存款减少、M1增速低迷的现象；另一方面，尽管企业部门中长贷继续同比多增，但是多增幅度从4月的4017亿元缩减至5月份的2147亿元。实体经济部门资产端存款转理财、负债端新增贷款同比多增缩减，指向非企业部门正在修复资产负债表。6月份人民银行果断实施“降息”，调降短端和中端政策利率10个bp，6月16日国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面推动经济回升，强化市场对需求端政策发力的预期，金融市场再度进入“弱复苏现实、强政策预期”的状态，6月份“降息”确立了流动性供给总量充裕的状态，但是从“降息”到驱动实体经济流动性好转，还需要一个支点：经济总需求带动融资需求进入实质性扩张状态。“强预期”和“弱现实”之间的博弈或还将在二季度剩余的时期延续，静待需求侧刺激政策的实质落地。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：沿海七省电厂负荷率持续回升 开工率方面，主要行业开工率各有升降。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为58.64%和70.61%，分别环比回落4.91%和0.20%；本周钢厂高炉开工率录得83.09%，环比回升0.73%，较去年同期回落0.74%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计223.50万吨，环比回落0.90万吨； 上周主要钢厂建筑钢材库存录得255.26万吨，环比回落4.34万吨，连续六周处于去库的阶段。 负荷率方面，上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得76.70%、89.93%和60.38%，分别环比回落0.93%、回升0.13%和回落0.08%。上周沿海七省电厂负荷率录得75.43%，环比回升2.57%，较去年同期回升2.14%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-06-15 58.64 63.55 (4.91) 58.97 (0.33) 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-06-15 70.61 70.81 (0.20) 53.03 17.58 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-06-16 75.50 75.30 0.20 53.03 22.47 开工率:PTA:国内% 2023-06-15 79.94 76.52 3.42 74.00 5.94 高炉开工率(247家):全国% 2023-06-16 83.09 82.36 0.73 83.83 (0.74) 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-06-172023-06-172023-06-17 12849.94 223.50255.26 12622.26 224.40259.60 227.68 (0.90)(4.34) 12665.26 180.80438.91 184.68 42.70 (183.65) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-06-09 75.43 72.86 2.57 73.29 2.14 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-06-17 76.70 77.63 (0.93) 77.10 (0.41) 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-06-17 89.93 89.79 0.13 78.96 10.97 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-06-17 60.38 60.46 (0.08) 57.32 3.06 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：高基数下6月乘用车零售增速或将边际放缓 乘用车消费方面，6月11日乘用车当周日均销量录得42913辆，较去年同期 回落6909辆。根据乘联会发布的最新数据，6月前11日乘用车市场零售达到42.5万辆，同比下降10%，其中新能源汽车零售16.0万辆，同比增长18%，整体来看6月份乘用车零售预计将受到去年同期高基数的影响而边际回落。 主要价格指数方面，上周中关村电子产品价格指数录得82.59，环比持平；上周义乌中国小商品指数录得100.95，环比回升0.03；上周柯桥纺织价格指数录得106.30，环比回升0.33。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为89.70%，环比回升3.65%，较去年同期回升33.41%。地铁日均客运量录得6061.89万人，较去年同期回升780.03万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆点 2023-06-11 2023-05-31 42913.0076.60 31130.0075.30 11783.00 1.30 49822.00 79.20 (69