量化经济指数周报：消费修复动能有所减弱

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年11月13日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn王洋 资格编号：S0120523090001 联系人 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn 李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 消费修复动能有所减弱 量化经济指数周报-20231112 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年11月12日，本周ECI供给指数为50.97%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.50%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为 49.62%，较上周回升0.12%；ECI出口指数为48.72%，较上周回升0.03%。 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 月度ECI指数：从11月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.97%，较10月回落0.11%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较10月回升0.10%；ECI消费指数为49.62%，较10 月回升0.15%；ECI出口指数为48.72%，较10月回升0.18%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度预计将小幅回落，但整体景气度仍较高，且库存周期已出现向补库阶段转向的拐点，企业生产积极性预计将稳步提升；需求端方面，在增发国债和地方化债的推动下，基建投资和制造业投资有望得到提振。消费方面，乘用车零售和服务消费在“金九银十”后修复程度或边际放缓，但在去年疫情影响的低基数下预计同比将延续回升态势。 ELI指数：截至2023年11月12日，本周ELI指数为0.10%，较上周回落0.51%。总需求修复阶段性受阻、实体经济流动性或波浪式扩张。10月份经济数据先行指标显示经济复苏受阻，10月份制造业PMI结束此前的4个月连续回升势头、10月 份CPI和PPI同比增速下滑，显示四季度初供给端继续扩张，但需求端复苏缓慢限制了经济复苏的节奏。从CPI和PPI“剪刀差”和M2-M1“剪刀差”来看，两个“剪刀差”之间保持长期的正相关关系，通胀剪刀差收窄或指向M2-M1剪刀差或大概率小幅回落.当M2和M1剪刀差收窄，栖息在银行体系的存量资金转化为流动资金时，实体经济流动性依然会环比改善。四季度初总需求修复缓慢，导致经济复苏阶段性受阻，或也导致新增贷款阶段性低迷，但是10月份“化债”等处置金融风险或也是“盘活”存量金融资源的过程，实体经济流动性或与经济复苏态势一样，呈现波浪式扩张的情形。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：基数走低下供需两端或继续维持弱修复3 1.2.ELI指数：实体经济流动性或波浪式扩张4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：主要行业开工率延续回落5 2.2.消费：10月社零环比增速预计小幅回落5 2.3.投资：增发国债后基建或有所发力6 2.4.出口：海运价格指数走势有所分化6 2.5.通胀：食品价格持续下行或继续对CPI造成拖累7 2.6.流动性：上周货币净回笼6480亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：需求端修复斜率边际有所放缓 从周度数据来看，截至2023年11月12日，本周ECI供给指数为50.97%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.50%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.62%，较上周回升0.12%；ECI出口指数为48.72%，较上周回升0.03%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52.0 51.0 50.0 49.0 48.0 资料来源：Wind，德邦研究所 从11月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.97%，较10月回落0.11%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较10月回升0.10%；ECI消费指数为49.62%，较10月回升 0.15%；ECI出口指数为48.72%，较10月回升0.18%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度预计将小幅回落，但整体景气度仍较高，且库存周期已出现向补库阶段转向的拐点，企业生产积极性预计将稳步提升；需求端方面，在增发国债和地方化债的推动下，基建投资和制造业投资有望得到提振。消费方面，乘用车零售和服务消费在“金九银十”后修复程度或边际放缓，但在去年疫情影响的低基数下预计同比将延续回升态势。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年11月 50.97 49.78 49.62 48.72 49.50 49.50 2023年10月 51.08 49.68 49.47 48.54 49.37 49.37 2023年9月 50.94 49.54 49.34 48.36 49.26 49.26 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：实体经济流动性或波浪式扩张 截至2023年11月12日，本周ELI指数为0.10%，较上周回落0.51%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 总需求修复阶段性受阻、实体经济流动性或波浪式扩张。10月份经济数据先行指标显示经济复苏受阻，10月份制造业PMI结束此前的4个月连续回升势头、10月份CPI和PPI同比增速下滑，显示四季度初供给端继续扩张，但需求端复 苏缓慢限制了经济复苏的节奏。从CPI和PPI“剪刀差”和M2-M1“剪刀差”来看，两个“剪刀差”之间保持长期的正相关关系，通胀剪刀差收窄或指向M2-M1剪刀差或大概率小幅回落，由于M2统计包括储蓄存款和定期存款在内的广义货币，而M1更多指向活期存款这一体现“经济活性”的狭义口径，两者“剪刀差”的收窄反而或指向非金融企业部门回笼现金流，“经济活性”或有相对提高。实体经济流动性的改善，除了增量贷款驱动，还可以依靠存量金融资源“盘活”，人民银行行长潘功胜在2023年金融街论坛年会上讲话时指出“积极盘活被低效占用 的金融资源，提高资金使用效率。目前，我国银行体系贷款余额超过200万亿元， 社会融资规模余额超过300万亿元，过去几年，每年贷款新增20万亿元左右， 社会融资规模新增30多万亿元。盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向，这三个方面对支撑经济增长同等重要”，当M2和M1剪刀差收窄，栖息在银行体系的存量资金转化为流动资金时，实体经济流动性依然会环比改善。四季度初总需求修复缓慢，导致经济复苏阶段性受阻，或也导致新增贷款阶段性低迷，但是10月份“化债”等处置金融风险或也是“盘活”存量金融资源的过程，实体经济流动性或与经济复苏态势一样，呈现波浪式扩张的情形。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：主要行业开工率延续回落 开工率方面，本周主要行业开工率小幅回落。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为62.32%和71.91%，分别环比回落0.83%和1.07%；本周PTA开工率录得74.56%，环比回落2.67%，较去年同期回升1.25%；本周钢厂高炉开工率录得81.03%，环比回升0.93%，较去年同期回升3.84%。 库存方面，本周六港口炼焦煤库存合计216.32万吨，环比回升10.62万吨； 本周主要钢厂建筑钢材库存录得228.77万吨，环比回落10.71万吨；本周港口铁 矿石合计库存录得11311.02万吨，环比回升20.73万吨。 负荷率方面，上周沿海七省电厂负荷率录得72.71%，环比回落0.86%，较去年同期回升3.14%；上周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得75.43%、87.21%和75.87%，分别环比回落1.90%、回落1.80%和回升10.05%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-11-09 62.32 63.15 (0.83) 50.99 11.33 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-11-09 71.91 72.98 (1.07) 40.97 30.94 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-11-10 76.05 75.66 0.39 40.97 35.08 开工率:PTA:国内% 2023-11-09 74.56 77.23 (2.67) 73.31 1.25 高炉开工率(247家):全国% 2023-11-10 81.03 80.10 0.93 77.19 3.84 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-11-112023-11-112023-11-11 11311.02 216.32228.77 11290.29 205.70239.48 20.7310.62 (10.71) 13255.06 100.90240.60 (1944.04)115.42(11.83) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-11-03 72.71 73.57 (0.86) 69.57 3.14 PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-11-11 75.43 77.33 (1.90) 74.56 0.86 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-11-11 87.21 89.01 (1.80) 80.16 7.05 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-11-11 75.87 65.82 10.05 63.78 12.08 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：10月社零环比增速预计小幅回落 乘用车消费方面，10月31日乘用车当周日均销量录得90343辆，较去年同 期回落14826辆。根据乘联会发布的最新数据，10月份乘用车市场零售达到203.3万辆，同比增长10.2%，环比增长0.7%，环