量化经济指数周报：政策渐进落地下需求端边际好转

证券研究报告|宏观点评 宏观点评 2023年9月10日 证券分析师芦哲 资格编号：S0120521070001 联系人 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 王洋 资格编号：S0120121110003 邮箱：wangyang5@tebon.com.cn李昌萌 资格编号：S0120122070034 相关研究 邮箱：licm@tebon.com.cn 投资要点： 政策渐进落地下需求端边际好转 量化经济指数周报-20230910 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年9月10日，本周ECI供给指数为 50.86%，较上周回升0.06%；ECI需求指数为49.24%，较上周回升0.08%。从分 占烁张佳炜 资格编号：S0120122070060 邮箱：zhanshuo@tebon.com.cn 资格编号：S0120121090005 邮箱：zhangjw3@tebon.com.cn 项来看，ECI投资指数为49.56%，较上周回升0.03%；ECI消费指数为49.28%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.26%，较上周回升0.09%。 月度ECI指数：从9月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.86%，较8月回升0.14%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较8月回升0.03%；ECI消费指数为49.28%，较8月回落 0.06%；ECI出口指数为48.26%，较8月回升0.16%。从ECI指数来看，9月工业生产景气度仍旧处于边际回升的态势，而需求端也出现了边际转好的迹象。其中随着前期政策的逐步落地，地产投资有望在后续得到修复；而受到假期结束的影响，9月份服务消费需求或将有所回落；此外，随着基数的走低以及海外补库需求的提升，出口有望在9月份延续降幅趋缓的态势。 ELI指数：截至2023年9月10日，本周ELI指数为0.59%，较上周回落0.15%。9月初首周贷款投放较为积极，预计9月份新增贷款或恢复扩张。本周狭义流动性趋紧，资金供需感受到一丝“寒意”，但是表征实体经济流动性的微观指标显现向 好的信号：商业银行的资产端票据利率在8月底后连续上行，国有大行主导的银行体系正在积极向实体经济投放贷款；商业银行的负债端同业存单发行利率持续上行。商业银行资产端和负债端的联动变化，指向9月份以来银行体系正在积极投放贷款，“818”电视电话会议或已经构成三季度贷款投放景气度拐点。当前狭义流动性供需紧张、资产端和负债端收益率上行或表明9月份是今年2-3月份的“翻版”，在经过8月底贷款冲量之后，9月新增贷款重新回复扩张，实体经济流动性切实在改善。 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.本周双指数概览3 1.1.ECI指数：9月需求端或迎来边际回升3 1.2.ELI指数：9月份实体经济流动性稳步扩张4 2.本周高频数据概览5 2.1.工业生产：9月工业生产仍处于较高景气度5 2.2.消费：乘用车零售录得历史同期新高5 2.3.投资：大中城市地产销售继续回暖6 2.4.出口：9月出口增速或延续回升态势6 2.5.通胀：原油价格录得今年以来新高7 2.6.流动性：上周货币净回笼6640亿元7 3.本周政策一览8 4.风险提示8 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%）3 图2：本周实体经济流动性小幅回落4 表1：ECI指数月度走势（%）3 表2：工业生产重要高频数据走势5 表3：消费重要高频数据走势6 表4：投资重要高频数据走势6 表5：出口重要高频数据走势7 表6：通胀重要高频数据走势7 1.本周双指数概览 1.1.ECI指数：9月需求端或迎来边际回升 从周度数据来看，截至2023年9月10日，本周ECI供给指数为50.86%，较上周回升0.06%；ECI需求指数为49.24%，较上周回升0.08%。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较上周回升0.03%；ECI消费指数为49.28%，较上周回升0.03%；ECI出口指数为48.26%，较上周回升0.09%。 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回升（单位：%） ECI供给指数ECI需求指数 52 51 50 49 48 资料来源：Wind，德邦研究所 从9月份第一周的高频数据来看，ECI供给指数为50.86%，较8月回升0.14%；ECI需求指数为49.24%，较8月回升0.07%。从分项来看，ECI投资指数为49.56%，较8月回升0.03%；ECI消费指数为49.28%，较8月回落0.06%； ECI出口指数为48.26%，较8月回升0.16%。从ECI指数来看，9月工业生产景 气度仍旧处于边际回升的态势，而需求端也出现了边际转好的迹象。其中随着前期政策的逐步落地，地产投资有望在后续得到修复；而受到假期结束的影响，9月份服务消费需求或将有所回落；此外，随着基数的走低以及海外补库需求的提升，出口有望在9月份延续回升的态势。 表1：ECI指数月度走势（%） ECI供给指数 ECI投资指数 ECI消费指数 ECI出口指数 ECI需求指数 ECI指数 2023年9月 50.86 49.56 49.28 48.26 49.24 49.24 2023年8月 50.72 49.53 49.34 48.10 49.17 49.17 2023年7月 50.61 49.59 49.36 48.03 49.19 49.19 2023年6月 50.45 49.83 49.32 48.09 49.28 49.28 2023年5月 50.43 49.77 49.51 48.04 49.35 49.35 2023年4月 50.56 49.79 49.15 48.05 49.24 49.24 2023年3月 50.49 49.61 48.93 48.00 49.06 49.06 2023年2月 50.16 49.38 48.83 48.06 48.93 48.93 2023年1月 49.65 49.04 48.48 48.19 48.68 48.68 2022年12月 49.81 49.10 48.49 48.27 48.73 48.73 2022年11月 49.95 49.31 48.40 48.28 48.81 48.81 2022年10月 50.49 49.48 49.03 48.36 49.09 49.09 2022年9月 50.29 49.29 49.41 48.38 49.14 49.14 资料来源：Wind，德邦研究所测算 1.2.ELI指数：9月份实体经济流动性稳步扩张 截至2023年9月10日，本周ELI指数为0.59%，较上周回落0.15%。 图2：本周实体经济流动性小幅回落 （%） 3 ELI指数 2 1 0 (1) (2) 资料来源：Wind，德邦研究所 9月初首周贷款投放或较为积极，预计9月份新增贷款或恢复扩张。本周狭义流动性趋紧，资金供需感受到一丝“寒意”，但是表征实体经济流动性的微观指标显现向好的信号：商业银行的资产端票据利率在8月底后连续上行，截止9月 8日，3个月期国股银票转贴现利率达到1.60%，距离8月31日1.40%的水平已 经上行20个bp，距离8月18日央行等三部委联合召开电视电话会议之时1.21%，已经接近上行40个bp，资产端收益率的持续上行表明国有大行主导的银行体系或正在积极向实体经济投放贷款；商业银行的负债端同业存单发行利率持续上行，本周1年期国有大行和股份行AAA级发行利率接近2.40%，与8月中旬“降息”后的MLF操作利率仅差10个bp。商业银行资产端和负债端的联动变化，指向9月份以来银行体系正在积极投放贷款，“818”电视电话会议或已经构成三季度贷款投放景气度拐点。当前狭义流动性供需紧张、资产端和负债端收益率上行或表明9月份是今年2-3月份的“翻版”，在经过8月底贷款冲量之后，9月新增贷款重新恢复扩张，实体经济流动性切实在改善。 2.本周高频数据概览 2.1.工业生产：9月工业生产仍处于较高景气度 开工率方面，主要行业开工率继续回升。其中本周汽车全/半钢胎开工率分别为64.77%和72.20%，分别环比回升0.17%和0.09%；本周钢厂高炉开工率录得84.39%，环比回升0.30%，较去年同期回升2.40%。 库存方面，上周六港口炼焦煤库存合计160.30万吨，环比回落10.60万吨； 上周主要钢厂建筑钢材库存录得253.06万吨，环比回落5.68万吨；上周港口铁 矿石合计库存录得12032.48万吨，环比回落18.51万吨。 负荷率方面，本周PTA工厂、聚酯工厂和江浙织机PTA产业链负荷率分别录得82.13%、90.55%和64.60%，分别环比回升0.08%、0.05%和1.58%。上周沿海七省电厂负荷率录得76.00%，环比回落3.57%，较去年同期回落6.00%。 表2：工业生产重要高频数据走势 指标类别 指标名称单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 开工率:汽车轮胎:全钢胎% 2023-09-07 64.77 64.60 0.17 54.01 10.76 开工率:汽车轮胎:半钢胎% 2023-09-07 72.20 72.11 0.09 58.05 14.15 开工率 焦炉生产率:国内独立焦化厂% 2023-08-25 76.90 76.10 0.80 58.05 18.85 开工率:PTA:国内% 2023-09-07 80.53 82.30 (1.77) 67.88 12.65 高炉开工率(247家):全国% 2023-09-08 84.39 84.09 0.30 81.99 2.40 库存 库存:铁矿石:港口合计万吨炼焦煤库存:六港口合计万吨主要钢厂库存:建筑钢材万吨 2023-08-262023-08-262023-08-26 12032.48 160.30253.06 12050.99 170.90258.74 (18.51)(10.60) (5.68) 13815.99 242.80283.99 (1783.51) (82.50)(30.93) 负荷率:沿海七省电厂% 2023-09-01 76.00 79.57 (3.57) 82.00 (6.00) PTA产业链负荷率:PTA工厂% 2023-09-09 82.13 82.05 0.08 69.45 12.68 负荷率 PTA产业链负荷率:聚酯工厂% 2023-09-09 90.55 90.50 0.05 82.25 8.29 PTA产业链负荷率:江浙织机% 2023-09-09 64.60 63.02 1.58 68.97 (4.37) 资料来源：Wind，CEIC，德邦研究所 2.2.消费：乘用车零售录得历史同期新高 乘用车消费方面，8月31日乘用车当周日均销量录得136568辆，较去年同 期回升51097辆。根据乘联会发布的最新数据，8月乘用车零售量录得192万辆，同比增长2.5%，环比增长8.6%，环比同比均出现了明显修复且录得了历史同期新高，预计随着促销活动的持续进行以及促消费相关政策的逐步落地，乘用车零售有望继续保持环比增长的态势。 主要价格指数方面，上周义乌中国小商品指数录得100.91，环比回落0.25；上周柯桥纺织价格指数录得106.24，环比回升0.06。 人员流动方面，本周航班执飞率均值为83.15%，环比回落2.90%，较去年同期回升46.49%。地铁日均客运量录得7389.54万人，环比回落339.20万人，较 去年同期回升2727.92万人。 表3：消费重要高频数据走势 指标类别 指标名称 单位 更新时间 最新值 上期值 环比变动 去年同期值 同比变动 乘用车 当周日均销量:乘用车:厂家零售汽车消费指数 辆