电视ODM维持高增长，LED业务如期改善

│ 兆驰股份(002429) 电视ODM维持高增长，LED业务如期改善 事件： 1-9月份，公司实现营收127亿元，同比增长16%；归母净利润12.7亿元，同比增长44%；扣非后归母净利润11.2亿元，同比增长46%；经营活动现金流净额8.3亿元，同比下滑63%。 单Q3公司营收49.5亿元，同比增长29%；归母净利润5.4亿元，同比增长52%；扣非后归母净利润4.9亿元，同比增长52%。业绩符合预期。 电视ODM保持较快增长 受益于长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额的增量空间，依据洛图科技的统计数据，2023年1-8月公司电视ODM出货量预计720万台，其中7、8月出货量合计约190万台，在全球TOP电视ODM工厂出货量月度排名第三。预期9月份出货量保持较高水平。四季度以来，液晶面板价格稳中略降，将有助于公司利润率的改善。 LED产业链环比显著好转，预期保持增长趋势 Q3LED产业链环比业绩增长强劲，各板块业绩环比改善明显，预期Q4有望保持向上趋势。1）LED芯片：Q3已实现满产，产品结构显著优化，部分产品价格进行了调整，业绩环比显著改善；2）LED封装：行业景气度回升，行业厂商自Q2以来多次提价，公司经营面环比改善；3）LED显示应用：前期已投入的600条MiniCOB显示封装线已全部实现满产满销。新扩产100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产，预期Q4产能有望明显提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201亿元、235亿元、274亿元，同比增速分别为34%、17%、17%，归母净利润分别为17.7亿元、 22.7亿元、27.4亿元，同比增速分别为55%、28%和21%；EPS分别为 0.39元、0.50元、0.61元，3年CAGR为34%。考虑公司LED产业链一体化优势，参考可比公司，给予2024年终端业务12倍PE，LED业务25倍PE，目标市值405亿元，目标价8.95元，维持“买入”评级。 风险提示：北美市场电视需求不及预期；LED芯片市场价格竞争激烈； 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 22538 15028 20109 23450 27418 增长率（%） 11.65% -33.32% 33.81% 16.62% 16.92% EBITDA（百万元） 1246 1931 3654 4216 4788 归母净利润（百万元） 333 1146 1772 2273 2743 增长率（%） -81.12% 244.13% 54.65% 28.24% 20.70% EPS（元/股） 0.07 0.25 0.39 0.50 0.61 市盈率（P/E） 70.6 20.5 13.3 10.3 8.6 市净率（P/B） 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 18.9 7.8 6.1 4.8 3.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 证券研究报告2023年10月22日 行业：家用电器/黑色家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：5.19元 目标价格：8.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)4,526.94/4,524.33流通A股市值(百万元)23,481.29每股净资产(元)3.22 资产负债率(%)47.70 一年内最高/最低(元)5.84/3.35 兆驰股份 沪深300 70% 43% 17% -10% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn分析师：宋伟 执业证书编号：S0590523060002 邮箱：songwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《兆驰股份（002429）：电视ODM复苏较强，LED 成长性或将显现》2023.08.21 2、《兆驰股份（002429）：业绩高增长，LED业务蓄势待发》2023.07.13 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2333 4196 2011 3792 6399 营业收入 22538 15028 20109 23450 27418 应收账款+票据 8977 4847 7348 8569 10019 营业成本 18971 12473 16286 18820 21689 预付账款 206 82 187 218 255 营业税金及附加 73 29 66 77 90 存货 2504 2233 2442 2822 3252 营业费用 347 333 362 399 494 其他 1638 3299 4062 4582 5199 管理费用 791 852 1126 1313 1672 流动资产合计 15657 14657 16049 19983 25124 财务费用 149 90 126 36 2 长期股权投资 2 2 1 1 0 资产减值损失 -235 -323 -241 -281 -329 固定资产 5233 5795 4872 3903 2889 公允价值变动收益 13 25 0 0 0 在建工程 1195 1743 1452 1162 871 投资净收益 50 2 26 26 26 无形资产 521 505 352 199 46 其他 -1476 250 230 213 166 其他非流动资产 2985 2907 2893 2879 2875 营业利润 560 1205 2158 2764 3334 非流动资产合计 9935 10951 9570 8143 6681 营业外净收益 -13 -12 -10 -10 -10 资产总计 25592 25608 25620 28126 31805 利润总额 547 1194 2148 2754 3324 短期借款 3428 3439 528 0 0 所得税 143 27 253 324 391 应付账款+票据 4643 4301 5122 5919 6822 净利润 404 1167 1895 2430 2933 其他 2703 1549 2265 2619 3038 少数股东损益 71 21 123 157 190 流动负债合计 10774 9289 7916 8538 9860 归属于母公司净利润 333 1146 1772 2273 2743 长期带息负债 528 1207 874 555 254 长期应付款 70 70 70 70 70 财务比率 其他 1261 1149 1149 1149 1149 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1859 2426 2092 1774 1473 成长能力 负债合计 12633 11715 10008 10312 11333 营业收入 11.65% -33.32% 33.81% 16.62% 16.92% 少数股东权益 471 281 404 561 751 EBIT -66.07% 84.38% 77.09% 22.72% 19.21% 股本 4527 4527 4527 4527 4527 EBITDA -47.50% 55.05% 89.22% 15.38% 13.56% 资本公积 901 910 910 910 910 归属于母公司净利润 -81.12% 244.13% 54.65% 28.24% 20.70% 留存收益 7060 8176 9771 11816 14284 获利能力 股东权益合计 12959 13894 15611 17814 20472 毛利率 15.83% 17.01% 19.01% 19.75% 20.89% 负债和股东权益总计 25592 25608 25620 28126 31805 净利率 1.79% 7.77% 9.42% 10.36% 10.70% ROE 2.67% 8.42% 11.65% 13.17% 13.91% 现金流量表 ROIC 2.19% 7.60% 15.58% 17.52% 21.01% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 404 1167 1895 2430 2933 资产负债率 49.36% 45.75% 39.07% 36.66% 35.63% 折旧摊销 549 647 1381 1426 1462 流动比率 1.5 1.6 2.0 2.3 2.5 财务费用 149 90 126 36 2 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.7 1.9 存货减少（增加为“-”） -128 271 -209 -380 -430 营运能力 营运资金变动 -1820 2694 -2040 -1002 -1213 应收账款周转率 4.0 3.4 3.7 3.7 3.7 其它 2951 72 224 394 445 存货周转率 7.6 5.6 6.7 6.7 6.7 经营活动现金流 2105 4941 1376 2905 3199 总资产周转率 0.9 0.6 0.8 0.8 0.9 资本支出 -1875 -2061 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.3 0.4 0.5 0.6 其他 -529 -1306 -14 -14 -14 每股经营现金流 0.5 1.1 0.3 0.6 0.7 投资活动现金流 -2403 -3367 -14 -14 -14 每股净资产 2.8 3.0 3.4 3.8 4.4 债权融资 -1166 690 -3244 -846 -301 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 70.6 20.5 13.3 10.3 8.6 其他 -172 -1493 -303 -263 -276 市净率 1.9 1.7 1.5 1.4 1.2 筹资活动现金流 -1337 -803 -3547 -1110 -578 EV/EBITDA 18.9 7.8 6.1 4.8 3.7 现金净增加额 -1650 821 -2186 1781 2607 EV/EBIT 33.9 11.8 9.9 7.3 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代