行业周报：银保手续费调降利好保险，关注当下非银配置机会

周观点：银保手续费调降利好保险，关注当下非银配置机会 经济底部复苏阶段非银板块具有显著超额收益机会，稳增长政策持续发力下，宏观经济改善有望催化板块beta行情。从供需两侧看，保险负债端有望持续向好，保险板块机会确定性更强。活跃资本市场政策对券商利好影响尚未充分定价，权益市场修复、券商基本改善仍是第一催化。同时，我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租，从ROA未来趋势、资产质量和股利支付率等指标看公司应享有较高的估值溢价。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：银保渠道手续费调降利好保险，资产和负债两端均支撑保险股机会 （1）据上海证券报9月19日报道，险企拟下调银保渠道手续费率。我们认为，本次手续费率下调主要是近期产品切换以及银保渠道报行合一的后续行动。主要针对实际费用支出要与产品定价、利润测试以及报备给监管的费用率保持一致，不能超标。银保渠道实际手续费率有望下降，同时从银保渠道看，保险产品吸引力仍较大，政策整体利好保险。（2）资产端看，10年国债收益率近一个月呈现触底回升趋势，稳增长发力和经济数据向好有望支撑保险资产端。（3）从供给侧看，险企在个险、银保和“产品+服务”方面的转型持续见效，在2023年代理人收入改善的背景下，后续增员效果或更加明显；从需求侧看，信托和定融产品风险事件也间接利好储蓄型产品销售，保险负债端供需两侧积极因素延续，资产端整体处于易升难降阶段。推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 券商：市场成交额持续走弱，3季度手续费收入或环比承压 （1）本周日均股票成交额6511亿，环比-10.6%，本周非货/偏股基金新发份额223/35亿，环比+0.1%/-27%，北向资金净买入0.29亿，股票型ETF份额净申购122亿份。（2）从3季度基本面看，市场交易量持续回落，投行和资管收入受政策影响均有一些压力，券商手续费收入环比承压。（3）活跃资本市场政策有望持续落地，引入中长期资金、券商风控指标松绑、鼓励分红和回购等方面政策值得期待，宏观稳增长组合拳有望提升权益市场偏好，券商板块估值仍位于较低水位，叠加政策积极，继续看好券商板块机会。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，国信证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：银保手续费调降利好保险，关注当下非银配置机 会 经济底部复苏阶段非银板块具有显著超额收益机会，稳增长政策持续发力下，宏观经济改善有望催化板块beta行情。从供需两侧看，保险负债端有望持续向好，保险板块机会确定性更强。活跃资本市场政策对券商利好影响尚未充分定价，权益市场修复、券商基本改善仍是第一催化。同时，我们继续推荐利差有望逆势扩张、资产端稳健增长的江苏金租，从ROA未来趋势、资产质量和股利支付率等指标看公司应享有较高的估值溢价。此外，推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所。 保险：银保渠道手续费调降利好保险，资产和负债两端均支撑保险股机会 （1）据上海证券报9月19日报道，险企拟下调银保渠道手续费率。我们认为，本次手续费率下调主要是近期产品切换以及银保渠道报行合一的后续行动。主要针对实际费用支出要与产品定价、利润测试以及报备给监管的费用率保持一致，不能超标。银保渠道实际手续费率有望下降，同时从银保渠道看，保险产品吸引力仍较大，政策整体利好保险。（2）资产端看，10年国债收益率近一个月呈现触底回升趋势，稳增长发力和经济数据向好有望支撑保险资产端。（3）从供给侧看，险企在个险、银保和“产品+服务”方面的转型持续见效，在2023年代理人收入改善的背景下，后续增员效果或更加明显；从需求侧看，信托和定融产品风险事件也间接利好储蓄型产品销售，保险负债端供需两侧积极因素延续，资产端整体处于易升难降阶段。 推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 券商：市场成交额持续走弱，3季度手续费收入或环比承压 （1）本周日均股票成交额6511亿，环比-10.6%，本周非货/偏股基金新发份额223/35亿，环比+0.1%/-27%，北向资金净买入0.29亿，股票型ETF份额净申购122亿份。 （2）从3季度基本面看，市场交易量持续回落，投行和资管收入受政策影响均有一些压力，券商手续费收入环比承压。（3）活跃资本市场政策有望持续落地，引入中长期资金、券商风控指标松绑、鼓励分红和回购等方面政策值得期待，宏观稳增长组合拳有望提升权益市场偏好，券商板块估值仍位于较低水位，叠加政策积极，继续看好券商板块机会。受益标的：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，中信证券，东方证券。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：华泰证券，财通证券，东方财富，国联证券，国信证券，中信证券，东方证券，兴业证券，同花顺，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢沪深300 本周（9月18日至9月22日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+0.81%，创业板指数+0.53%，中证综合债指数-0.102%。本周非银板块上涨1.94%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别+1.98%/+2.22%。从主要个股表现看，本周中国人寿/华泰证券上涨4.66%/3.45%，涨幅较大。 图1：本周A股上涨，非银板块跑赢沪深300 图2：本周中国人寿/华泰证券上涨4.66%/3.45% 3、数据追踪：成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金24只，发行份额35亿份，环比-27%，同比-21%。截至9月22日，2023年累计新发股票+混合型基金495只，发行份额2269亿份，同比-36%。本周待审批偏股型基金增加8只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额7601亿元，环比-9.1%，同比+3.0%；截至9月23日，两市年初至今累计日均股基成交额为10096亿元，同比-4.0%。 券商投行业务：截至9月22日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3188/4953/94808亿，同比-31%/-5%/+19%，IPO和再融资同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至9月21日，全市场两融余额达到16080亿元，较2023年初+4%，两融余额占流通市值比重为2.34%；融券余额872亿元，占两融比重达到5.42%，占比环比下降。 图3：2023年8月日均股基成交额同比-13% 图4：2023年1-8月IPO承销规模累计同比-28% 图5：2023年1-8月再融资承销规模累计同比-0.4% 图6：2023年1-8月债券承销规模累计同比+16% 图7：2023年8月两市日均两融余额同比-3.2% 寿险保费月度数据：2023年8月5家上市险企寿险总保费合计924亿元、同比-1.8%，增速较7月下降22.7pct，其中：中国人保+42.0%、中国太保+3.4%、中国平安+1.5%、新华保险-6.8%、中国人寿-10.3%，上市险企8月保费同比降幅明显，预计主要系7月底保险行业新旧定价产品切换，提前激发并释放居民储蓄型产品需求，造成短期客户需求减弱以及队伍阶段性休整、培训拖累。2023年前8月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+11.2%、中国太保+9.2%、中国平安+8.3%、新华保险+5.6%、中国人寿+5.6%。 财险保费月度数据：2023年8月4家上市险企财险保费收入740亿元、同比为+1.9%，较7月+0.2%改善1.8pct，各家险企8月财险保费同比分别为：众安在线+9.2%（7月+35.3%）、人保财险+7.8%（7月-2.3%）、太保财险+2.8%（7月+4.5%）、平安财险-7.1%（7月-2.5%）。 图8：2023年8月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年8月多数上市险企财险保费同比放缓 4、行业及公司要闻：证监会拟对《上市公司监管指引第3号-- 上市公司现金分红》《上市公司章程指引》等一系列规则进行 修改 行业要闻: 【证监会：对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因】财联社9月18日电，证监会近期拟对《上市公司监管指引第3号--上市公司现金分红》《上市公司章程指引》等一系列规则进行修改，交易所将同步修订规范运作指引。其中，对于主板上市公司分红未达到一定比例的，要求披露解释原因；对长期大额财务性投资但分红比例偏低公司，强化披露要求，督促加大分红力度;进一步便利中期分红程序；研究在交易所信息披露评价中进一步向高分红公司进一步倾斜；鼓励基金公司发行红利基金产品;加强对超出能力分红企业的约束。据证监会有关部门负责人介绍，拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红，推动进一步优化分红方式和节奏，让分红好的公司得到更多激励，同时也加强对超出能力分红企业的约束等。其中，推动进一步优化分红方式和节奏，拟修订相关规则便利公司实施中期分红，进一步提升分红频次，让投资者更好规划资金安排。同时，指导公司制定稳定增长的分红政策。推动公司修订章程条款，提升分红政策可操作性，引导公司探索稳定增长的股利分配政策，以更稳定的分红回报投资者。（财联社） 【证监会回应金帝股份上市首日战略投资者出借证券：符合当前监管规定未发现绕道减持利益输送等问题，将进一步论证评估相关规则】财联社9月19日电，近日，金帝股份高管与核心员工参与IPO战略配售设立的资产管理计划在上市首日出借其获配证券，引发市场关注。证监会对此答记者问表示：已关注到相关情况并进行了核查。根据《证券发行与承销管理办法》第二十一条、第二十三条规定，发行人的高级管理人员与核心员工可以通过设立资产管理计划参与战略配售；参与战略配售的投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向证券金融公司借出获得配售的证券。上述规定的主要目的是改善新股上市初期流动性，抑制价格过度波动。战略投资者出借的证券到期后，将收回全部股份、仅获得出借收益，并继续作为限售股管理。经我会核查，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金）依规从13家证券公司融券卖出。 根据目前核查情况，上述融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。我会对战略投资者出借证券行为严格监管，明确要求相关主体不得通过任何方式变相减持、不得通过任何方式合谋进行利益输送，一旦发现将依法严肃处理。针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则，我会将充分听取各方意见，进一步论证评估。（财联社） 【中证协召开第三季度首席经济学家例会与会专家建议：不断提高上市公司质量强化信息披露】财联社9月23日电，中国证券业协会召开2023年第三季度证券基金行业首席经济学家例会，会议学习贯彻7月24日中央政治局会议精神。与会专家认为，宏观经济恢复向好有利于资本市场投资者预期改善。证监会近期从投资端、融资端、交易端、改革端等方面综合施策，活跃资本市场、提振投资者信心的效果正逐步显现。与会专家建议，不断提高上市公司质量，强化信息披露，优化完善上市公司分红激励约束制度，建立良好的投资者回馈机制。鼓励上市公司结合自身经营发展需要，运用好资本市场工具，提高资金利用效率和发展质量，增强科技实力与核心竞争力。进一步推动中长期资金入市，顺应资产配置向权益类资产迁徙的趋势，大力发展权益类基金。（财联社） 【首只与持有时间挂钩的浮动费率基金即将发售】财联社9月22日电，首只与持有时间挂钩的浮动费率产品即将