可转债周报：市场缩量调整

固收定期策略 2023年10月22日 固定收益研究团队 市场缩量调整 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：市场缩量调整 本周（10.16-10.20）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债主要行业普跌，消费类行业调整较多；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大。个券跌多涨少，在545只可交易转债中，16只上涨，529只下跌；剔除新上市个券，特一转债、锋龙转债、尚荣转债领涨，超达转债、广电转债、亚康转债跌幅居前。 转债价格下跌，转股溢价率上升。截至10月20日，全市场可转债的中位数价格 是116.14元，与前周相比下降了4.71元，处于2021年以来22.10%分位数；全 市场中位数转股溢价率为38.88%，比前周上升0.18ppt，处于2021年以来83.90% 分位数。 本周（10.16-10.20）主要股指下跌，价值表现好于成长；行业普跌，煤炭、非银金融、纺织服饰、石油石化跌幅较小，通信、医药生物、计算机跌幅居前。北向资金净流出扩大，主要流出电力设备、食品饮料、医药生物、计算机、非银金融等行业；A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至10月20日，A股整体市盈率（PE）为16.60X，处于12.77%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、有色金属、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：经济保持恢复态势 经济总体保持恢复态势。三季度GDP同比增长4.9%，社零、制造业投资、基建投资、出口均超万得一致预期，服务业表现仍然较好，工业增加值略低于预期，但表现持平8月仍保持平稳；地产投资降幅有所扩大，地产市场仍有待进一步修复，后续继续观察地产销售的恢复情况。当前市场表现较弱，主要是受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。随着人民币汇率逐渐稳定，国内经济逐步改善，美债利率在企稳，中美利差有缩小趋势，外资风险偏好上升，北向资金外流有望得到改善。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，随着地产销售改善，有望拉动地产开工和投资数据的回升。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。在基本面预期向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期配置金融、交运、公用事业、能源等高股息、强债性的转债应对市场波动，新券发行加快，加大对新券关注度，中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：缩量调整3 2、正股市场：股指普跌，中小成长盘价值调整较多5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降3 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大3 图3：主要行业普跌，消费类行业调整较多4 图4：转债价格下跌4 图5：转股溢价率小幅上升4 图6：转债平价下跌5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降5 图10：主要股指下跌，价值表现好于成长6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额下降6 图14：A股换手率下降6 图15：北向资金净流出扩大7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业普跌，煤炭、非银金融、纺织服饰、石油石化跌幅较小，通信、医药生物、计算机跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、有色金属、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位8 图20：黄金、原油表现较好，美元、美股、欧股、日股、A股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：特一转债、锋龙转债、尚荣转债领涨，超达转债、广电转债、亚康转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行节奏加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：缩量调整，估值下降 本周（10.16-10.20）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债主要行业普跌，消费类行业调整较多；从不同维度来看，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大。个券跌多涨少，在545只可交易转债中，16只上涨，529只下跌；剔除新上市个券，特一转债、锋龙转债、尚荣转债领涨，超达转债、广电转债、亚康转债跌幅居前。 转债价格下跌，转股溢价率上升。截至10月20日，全市场可转债的中位数价 格是116.14元，与前周相比下降了4.71元，处于2021年以来22.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.88%，比前周上升0.18ppt，处于2021年以来83.90%分位数。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券跌多涨少，中低等级、中高价、中小盘转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：主要行业普跌，消费类行业调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：特一转债、锋龙转债、尚荣转债领涨，超达转债、广电转债、亚康转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 128025.SZ特一转债 4.12 1.40 1.46 123187.SZ 超达转债-23.79 -7.72 12.37 128143.SZ锋龙转债 3.72 13.50 28.80 110044.SH 广电转债-19.74 -5.82 156.86 128053.SZ尚荣转债 3.72 -5.81 109.44 123181.SZ 亚康转债-17.04 -11.88 -0.95 123018.SZ溢利转债 1.23 -4.72 241.08 123031.SZ 晶瑞转债-16.85 -6.97 10.15 123218.SZ宏昌转债 1.14 -3.83 109.27 123222.SZ 博俊转债-15.43 -9.88 19.03 123161.SZ强联转债 0.99 9.42 39.96 123201.SZ 纽泰转债-15.08 -7.83 33.00 123194.SZ百洋转债 0.89 13.78 22.30 123223.SZ 九典转02-13.93 -5.80 24.66 113057.SH中银转债 0.80 5.23 11.94 128111.SZ 中矿转债-13.85 -9.51 -0.32 118014.SH高测转债 0.57 10.76 54.53 128075.SZ 远东转债-13.54 -10.81 -3.63 123054.SZ思特转债 0.46 10.06 20.78 113537.SH 文灿转债-13.31 -11.73 8.69 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下跌图5：转股溢价率小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下跌图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普跌，中小成长盘价值调整较多 本周（10.16-10.20）主要股指下跌，价值表现好于成长；行业普跌，煤炭、非银金融、纺织服饰、石油石化跌幅较小，通信、医药生物、计算机跌幅居前。北向资金净流出扩大，主要流出电力设备、食品饮料、医药生物、计算机、非银金融等行业；A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至10月20日，A股整体市盈率（PE）为16.60X，处于12.77%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、建筑装饰、有色金属、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指下跌，价值表现好于成长 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额下降图14：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出扩大图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业普跌，煤炭、非银金融、纺织服饰、石油石化跌幅较小，通信、医药生物、计算机跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、建筑装饰、有色金属、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：建筑材料、建筑装饰、房地产、环保、社会服务、银行的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：黄金、原油表现较好，美元、美股、欧股、日股、A股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/10/22） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（10.16-10.20）7只转债发行，3只转债上市，下周有1只转债待发行；目前还有36只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计361亿元。 表2：转债发行节奏加快 转股价格 上市首日涨 转债名称 艾录转债 发行日期 2023-10-23 上市日期规模（亿） 5 债项评级A+ （元） 10.15 跌幅（%） 雅创转债 2023-10-20 3.16 A+ 10.89 震裕转债 2023-10-20 2.43 AA- 10.35 中贝转债 2023-10-19 5.2 A+ 36.44 广泰转债 2023-10-18 7 AA- 9.38 红墙转债 2023-10-18 3.16 A+ 10.89 章鼓转债 2023-10-17 2.43 A+ 10.35 中富转债 2023-10-16 5.2 AA- 36.44 运机转债 2023-09-21 2023-10-20 7.3 AA- 17.67 14.89 宇邦转债 2023-09-