可转债周报：转债市场缩量调整

固收定期策略 2023年10月15日 固定收益研究团队 转债市场缩量调整 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：转债市场缩量调整 本周（10.9-10.15）转债跌幅大于正股，日均成交额、换手率均下降。转债行业多数下跌，医疗保健表现占优，日常消费调整较多；从不同维度来看，中等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在542只可交易转债中，149只上涨，393只下跌；剔除新上市个券，广电转债、博瑞转债、瑞鹄转债领涨，中钢转债、溢利转债、亚康转债跌幅居前。 转债价格小幅下降，转股溢价率（中位数）有所上升。截至10月13日，全市场 可转债的中位数价格是120.85元，与前周相比下降了0.60元，处于2021年以来的52.00%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.70%，比前周上升0.06ppt，处于2021年以来82.10%分位数。 本周（10.9-10.13）主要股指下跌，成长跌幅小于价值；行业涨少跌多，电子、汽车、医药生物领涨，社会服务、建筑装饰、商贸零售、建筑材料跌幅居前。北向资金净流出缩小，主要流出食品饮料、电力设备、机械设备、计算机、交通运输等行业；A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至10月13日，A股整体市盈率（PE）为17.28X，处于23.82%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、有色金属、家用电器、建筑装饰的PE处于其历史分位数的低位，社会服务、医药生物、农林渔牧、家用电器、非银金融、银行的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：关注三季报修复情况 9月份CPI由涨转平，或受到食品项的拖累，核心CPI维持在0.8%的增速，处于2023年以来的较高增速；社融新增超预期，存量增速维持在9%的增速，或已触底回升；出口数据9月同比降幅继续收窄，外需继续改善。汇金增持国有行，不仅带来增量资金入市，而且提振了市场信心。三季报迎来密集发布期，观察上市公司利润恢复情况，以及挖掘三季报业绩超预期的个券机会。当前市场仍然受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动。随着人民币汇率逐渐稳定，国内经济逐步改善，美债利率在企稳，中美利差有缩小趋势，外资风险偏好上升，北向资金外流有望得到改善。地产政策托底楼市，部分地产公司风险事件得到解决，“金九银十”消费旺季有望推动地产销售提升，后续观测地产销售数据的改善情况。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。现阶段择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。行业选择上，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业。后续关注国内经济数据恢复情况、政策措施出台和落实情况、上市公司三季报、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：缩量调整3 2、正股市场：股指普跌，成长表现优于价值5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅大于正股，日均成交额下降3 图2：个券涨少跌多，中等级、高价、中小盘转债跌幅较大3 图3：转债行业多数下跌，医疗保健表现占优，日常消费调整较多4 图4：转债价格小幅下降4 图5：转股溢价率（中位数）小幅上升4 图6：转债平价（均值）下降5 图7：转债YTM小幅上升5 图8：转债隐含波动率小幅下降5 图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率小幅下降5 图10：主要股指下跌，成长跌幅小于价值6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额上升6 图14：A股换手率上升6 图15：北向资金净流出缩小7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨少跌多，电子、汽车、医药生物领涨，社会服务、建筑装饰、商贸零售、建筑材料跌幅居前7 图18：国防军工、电力设备、有色金属、家用电器、建筑装饰的PE处于其历史分位数的低位7 图19：社会服务、医药生物、农林渔牧、家用电器、非银金融、银行的PB处于其历史分位数的低位8 图20：原油、黄金、日股、港股、美股、美元表现较好，A股表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：广电转债、博瑞转债、瑞鹄转债领涨，中钢转债、溢利转债、亚康转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度有所上升9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：缩量调整 本周（10.9-10.15）转债跌幅大于正股，日均成交额、换手率均下降。转债行业多数下跌，医疗保健表现占优，日常消费调整较多；从不同维度来看，中等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在542只可交易转债中，149只上涨，393只下跌；剔除新上市个券，广电转债、博瑞转债、瑞鹄转债领涨，中钢转债、溢利转债、亚康转债跌幅居前。 转债价格小幅下降，转股溢价率（中位数）有所上升。截至10月13日，全市 场可转债的中位数价格是120.85元，与前周相比下降了0.60元，处于2021年以来的52.00%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.70%，比前周上升0.06ppt，处于2021年以来82.10%分位数。 图1：转债跌幅大于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为节前一周内容） 图2：个券涨少跌多，中等级、高价、中小盘转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业多数下跌，医疗保健表现占优，日常消费调整较多 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：广电转债、博瑞转债、瑞鹄转债领涨，中钢转债、溢利转债、亚康转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 110044.SH广电转债 17.79 -0.70 201.42 127029.SZ 中钢转债-17.20 -16.89 -0.31 118004.SH博瑞转债 12.63 22.00 25.60 123018.SZ 溢利转债-16.63 5.95 221.04 127065.SZ瑞鹄转债 12.20 17.13 -0.71 123181.SZ 亚康转债-15.48 28.79 5.20 123222.SZ博俊转债 9.15 6.59 26.83 123140.SZ 天地转债-15.09 -12.11 -0.45 128111.SZ中矿转债 8.71 7.75 4.70 111013.SH 新港转债-13.54 -3.37 44.25 128036.SZ金农转债 8.66 -4.14 49.57 123118.SZ 惠城转债-13.10 -12.63 -0.05 111008.SH沿浦转债 8.30 18.30 15.63 128085.SZ 鸿达转债-9.37 -10.81 101.83 123129.SZ锦鸡转债 6.63 27.86 -0.72 127014.SZ 北方转债-8.57 -12.08 9.65 123167.SZ商络转债 6.59 37.04 -1.56 127038.SZ 国微转债-8.15 -10.00 56.78 113667.SH春23转债 5.06 14.43 32.00 123188.SZ 水羊转债-7.93 -11.92 15.31 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格小幅下降图5：转股溢价率（中位数）小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价（均值）下降图7：转债YTM小幅上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率小幅下降图9：偏债型转债YTM上升，偏股型溢价率小幅下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普跌，成长表现优于价值 本周（10.9-10.13）主要股指下跌，成长跌幅小于价值；行业涨少跌多，电子、汽车、医药生物领涨，社会服务、建筑装饰、商贸零售、建筑材料跌幅居前。北向资金净流出缩小，主要流出食品饮料、电力设备、机械设备、计算机、交通运输等行业；A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至10月13日，A股整体市盈率（PE）为17.28X，处于23.82%分位值（2015年以来）；行业估值方面，国防军工、电力设备、有色金属、家用电器、建筑装饰的PE处于其历史分位数的低位，社会服务、医药生物、农林渔牧、家用电器、非银金融、银行的PB处于其历史分位数的低位。 图10：主要股指下跌，成长跌幅小于价值 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额上升图14：A股换手率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出缩小图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨少跌多，电子、汽车、医药生物领涨，社会服务、建筑装饰、商贸零售、建筑材料跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：国防军工、电力设备、有色金属、家用电器、建筑装饰的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：社会服务、医药生物、农林渔牧、家用电器、非银金融、银行的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：原油、黄金、日股、港股、美股、美元表现较好，A股表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/9/28） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 强数天计 转债名称现价（元）平价溢价率（%）评级剩余规模(亿元)触发条件转股价（元）触发价（元）正股价（元） 数 苏银转债 130.01 -0.07 AAA 4.04 15/30,130% 5.48 7.12 7.13 强赎中 明泰转债 157.11 -0.69 AA 4.77 15/30,130% 7.99 10.39 12.64 强赎中 中钢转债 127.02 -0.31 AA+ 4.49 15/30,130% 5.29 6.88 6.74 强赎中 天地转债 117.00 -0.45 A 1.25 15/30,130% 12.04 15.65 14.15 强赎中 伯特转债 213.43 -0.14 AA 4.88 15/30,130% 35.54 46.20 75.96 强赎中 精测转2 162.70 15.94 A