可转债周报：市场缩量调整

固收定期策略 2023年09月17日 固定收益研究团队 市场缩量调整 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：缩量调整，中小创下跌较多 本周（9.11-9.15）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业方面，信息技术下跌较多，能源、医疗保健行业表现较好；从不同维度来看，中低等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在539只可交易转债中，152只上涨，385只下跌，2只走平；剔除本周新上市个券，科伦转债、溢利转债、冠盛转债领涨，兴瑞转债、晶瑞转债、聚隆转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至9月15日，全市场可转债的中位数价格 是120.36元，与前周相比下降了0.61元，处于2021年以来49.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.81%，比前周上升0.94ppt，处于2021年以来84.20%分位数。 本周（9.11-9.15）股指除国证价值外普跌，行业涨少跌多，煤炭、医药生物、钢铁、纺织服饰、有色金属领涨，计算机、国防军工、电力设备跌幅居前。北向资金净流出规模扩大，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比上升。A股估值有所下降，截至9月15日，A股整体市盈率（PE）为17.36X，处于25.01%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、银行、医药生物、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：择券可以更积极一些 央行降准继续发力稳增长，8月份经济数据表现整体超预期恢复，稳增长政策成效正在显现。后续随着地产政策落地和财政继续发力，经济有望延续回暖态势。当前正股市场估值较低，正股和转债的成交均缩量，换手率降低，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、财政等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。在正股向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段择券完全可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。行业选择上，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业；正股的选择应注意估值和潜在上涨空间，以便转债有更好的跟涨能力和更大空间；注意转债的估值和赎回风险，选择估值合理、短期没有赎回压制的个券。后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：缩量调整，低评级转债下跌较多3 2、正股市场：股指下行，价值表现好于成长5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降3 图2：个券涨少跌多，中低等级、高价、中小盘转债跌幅较大3 图3：转债行业信息技术下跌较多，能源、医疗保健行业表现较好4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率均值下降4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率下降5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升5 图10：股指多数下跌，价值表现好于成长6 图11：主要股指PE估值处于历史低位6 图12：主要股指PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额小幅下降6 图14：A股换手率下降6 图15：北向资金净流出规模扩大7 图16：融资交易占比上升7 图17：行业涨少跌多，煤炭、医药生物、钢铁、纺织服饰、有色金属领涨，计算机、国防军工、电力设备跌幅居前7 图18：电力设备、国防军工、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位7 图19：环保、建筑材料、建筑装饰、银行、医药生物、房地产的PB处于其历史分位数的低位8 图20：全球股指涨跌互现，原油、欧股、日股表现较高8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：科伦转债、溢利转债、冠盛转债领涨，兴瑞转债、晶瑞转债、聚隆转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行速度加快9 表3：关注转债赎回风险9 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：缩量调整，低评级转债下跌较多 本周（9.11-9.15）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业方面，信息技术下跌较多，能源、医疗保健行业表现较好；从不同维度来看，中低等级、高价、中小盘转债跌幅较大。个券涨少跌多，在539只可交易转债中，152只上涨，385只下跌，2只走平；剔除本周新上市个券，科伦转债、溢利转债、冠盛转债领涨，兴瑞转债、晶瑞转债、聚隆转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率下降。截至9月15日，全市场可转债的中位数价格 是120.36元，与前周相比下降了0.61元，处于2021年以来49.10%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.81%，比前周上升0.94ppt，处于2021年以来84.20%分位数。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨少跌多，中低等级、高价、中小盘转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业信息技术下跌较多，能源、医疗保健行业表现较好 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：科伦转债、溢利转债、冠盛转债领涨，兴瑞转债、晶瑞转债、聚隆转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 127058.SZ科伦转债 5.69 9.57 0.64 127090.SZ 兴瑞转债-39.13 -4.56 77.80 123018.SZ溢利转债 5.68 4.66 224.82 123031.SZ 晶瑞转债-9.86 -5.35 31.29 111011.SH冠盛转债 5.12 13.58 3.91 123209.SZ 聚隆转债-9.67 -1.77 48.52 113537.SH文灿转债 4.98 14.34 16.70 123025.SZ 精测转债-9.58 -7.07 6.94 123212.SZ立中转债 4.74 6.35 34.36 123200.SZ 海泰转债-8.04 -4.62 57.95 127080.SZ声迅转债 4.14 -4.77 97.48 113672.SH 福蓉转债-7.04 -4.41 49.60 127079.SZ华亚转债 4.03 13.13 24.59 113535.SH 大业转债-5.39 -10.19 7.97 128075.SZ远东转债 3.81 12.94 5.52 123046.SZ 天铁转债-5.30 -4.13 0.59 123034.SZ通光转债 3.73 -3.48 122.60 123059.SZ 银信转债-5.14 -14.26 14.99 110044.SH广电转债 3.50 -0.18 142.90 128030.SZ 天康转债-5.02 -0.14 82.51 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率均值下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率下降图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指下行，价值表现好于成长 本周（9.11-9.15）股指多数下跌，价值表现好于成长；行业涨少跌多，煤炭、医药生物、钢铁、纺织服饰、有色金属领涨，计算机、国防军工、电力设备跌幅居前。北向资金净流出规模扩大，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比上升。 A股估值有所下降，截至9月15日，A股整体市盈率（PE）为17.36X，处于25.01%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑材料、建筑装饰、银行、医药生物、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指多数下跌，价值表现好于成长 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：主要股指PE估值处于历史低位图12：主要股指PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额小幅下降图14：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金净流出规模扩大图16：融资交易占比上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业涨少跌多，煤炭、医药生物、钢铁、纺织服饰、有色金属领涨，计算机、国防军工、电力设备跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：电力设备、国防军工、家用电器、通信、有色金属的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：环保、建筑材料、建筑装饰、银行、医药生物、房地产的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：全球股指涨跌互现，原油、欧股、日股表现较高 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/9/15） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（9.11-9.15）4只转债发行，4只转债上市；下周1只转债发行，目前还有44只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计401.94亿元。 表2：转债发行速度加快 转股价格 上市首日涨 转债名称 宇邦转债 发行日期 2023-09-19 上市日期规模（亿） 5.00 债项评级 A+ （元） 52.90 跌幅（%） 九典转02 2023-09-15 3.60 A+ 21.85 华懋转债 2023-09-14 10.50 AA- 34.18 盟升转债 2023-09-12 3.00 AA- 42.72 赛特转债 2023-09-11 4.42 A+ 35.41 力诺转债 2023-08-23 2023-09-14 5.00 A+ 14.4 16.30 荣23转债 2023-08-18 2023-09-13 5.76 AA- 15.74 31.21 福立转债 2023-08-14 2023-09-12 7.00 AA- 21.28 25.14 科数转债 2023-08-23 2023-09-12 14.92 AA 34.67 24.99 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截