可转债周报：市场缩量调整

固收定期策略 2023年08月13日 固定收益研究团队 市场缩量调整 ——可转债周报 陈曦（分析师）梁吉华（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790121120045 相关研究报告 《固收专题—金丹转债投资价值分析：国内乳酸生产龙头》-2023.7.13 《金宏转债投资价值分析：国内领先的综合气体供应商》-2023.7.16 《晶澳转债投资价值分析：积极推进一体化的光伏行业龙头》-2023.7.18 市场回顾：缩量调整 本周（8.07-8.11）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业除能源外均下跌；从不同维度来看，高价、小规模转债跌幅较大。个券涨少跌多，在511只可交易转债中，77只上涨，433只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，塞力转债、天康转债、华源转债领涨，金农转债、纽泰转债、超达转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至8月11日，全市场可转债的中位数价格是122.81元，与前周相比下降了1.59元，处于2021年以来65.90%分位数；全 市场中位数转股溢价率为40.53%，比前周上升2.68ppt，处于2021年以来91.30% 分位数。 本周（8.07-8.11）股指普跌，成交额下降。行业普跌，通信、建筑材料、家用电器跌幅居前。北向资金转为净流出，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至8月11日，A股整体市盈率（PE）为17.35X，处于 24.64%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，环保、医药生物、银行、建筑材料、家用电器、农林牧渔的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：布局政策支持下的扩内需板块 政治局会议后，各大部委纷纷出台各项政策文件发力稳增长、促销费，市场情绪得到提振，迎来了一波反弹；7月份社融数据不及预期，具体的政策措施仍待推出，市场再次进入震荡状态。从价格数据看，7月份PPI降幅收窄，或已见底，核心CPI回升，价格底、经济底或已出现。市场对政策预期过高，但政策出台是需要一定节奏的，后续关注政策落地和企业业绩确定性回升。当前转债估值仍高，但正股市场估值较低，在经济回升下有望继续演绎修复行情，纯债机会成本不高，转债仍是重要的债基配置品种，转债发行加速，提供了大量优质新券选择，仍有大量资金进入转债市场。值得注意的是，近期上市新券收到资金追逐，涨幅较大，或与市场主线缺乏、新券没有历史成本有关，应注意规避定位过高的新券。建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。择券关注三点，一是在配置股性转债时，优先选取正股估值较低、具备较大空间且短期没有赎回风险的个券；二是关注新券、次新券，注册制下大量新券将要发行，新券没有历史成本且初期上市有大量筹码，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高；三是在震荡市中寻找部分低估值标的或是最佳策略，偏债型转债注重绝对价格和YTM，偏股型转债注重溢价率和正股弹性。后续关注国内经济数据、政策措施出台情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；国际政治冲突加剧；经济恢复不及预期。 固定收益研究 固收定期策略 开源证券证券研究报告 目录 1、转债市场：个券涨少跌多3 2、正股市场：股指普跌5 3、转债发行与条款跟踪9 4、风险提示11 图表目录 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降3 图2：个券涨少跌多，高价、小规模转债跌幅较大3 图3：转债行业除能源外均下跌4 图4：转债价格下降4 图5：转股溢价率上升4 图6：转债平价下降5 图7：转债YTM上升5 图8：转债隐含波动率（中位数）上升5 图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升5 图10：股指普跌6 图11：价值风格PE估值处于历史低位6 图12：价值风格PB估值处于历史低位6 图13：A股日均成交额大幅下降6 图14：A股换手率下降6 图15：北向资金转为净流出7 图16：融资交易占比下降7 图17：行业普跌，通信、建筑材料、家用电器跌幅居前7 图18：煤炭、有色金属、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位7 图19：环保、医药生物、银行、建筑材料、家用电器、农林牧渔的PB处于其历史分位数的低位8 图20：原油、美元表现较好，A股、美股、黄金表现较差8 图21：风险溢价有所上升8 图22：股债相对回报率有所上升8 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大9 表1：塞力转债、天康转债、华源转债领涨，金农转债、纽泰转债、超达转债跌幅居前（剔除新上市个券）4 表2：转债发行加速9 表3：关注转债赎回风险10 表4：关注近期可能触发下修的转债10 1、转债市场：个券涨少跌多 本周（8.07-8.11）转债跌幅小于正股，日均成交额下降。转债行业除能源外均下跌；从不同维度来看，高价、小规模转债跌幅较大。个券涨少跌多，在511只可交易转债中，77只上涨，433只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，塞力转债、天康转债、华源转债领涨，金农转债、纽泰转债、超达转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至8月11日，全市场可转债的中位数价格是122.81元，与前周相比下降了1.59元，处于2021年以来65.90%分位数；全市场中位数转股溢价率为40.53%，比前周上升2.68ppt，处于2021年以来91.30%分位数。 图1：转债跌幅小于正股，日均成交额下降 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：后续所有图表标题所示，除另外说明，均为本周内容） 图2：个券涨少跌多，高价、小规模转债跌幅较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：转债行业除能源外均下跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 涨幅排名前十可转债跌幅排名前十可转债 表1：塞力转债、天康转债、华源转债领涨，金农转债、纽泰转债、超达转债跌幅居前（剔除新上市个券） (%) (%) （%） (%) (%) （%） 113601.SH塞力转债 13.91 42.59 37.47 128036.SZ 金农转债-24.87 -3.15 42.84 128030.SZ天康转债 9.30 -4.02 117.94 123201.SZ 纽泰转债-9.36 -10.15 77.65 128049.SZ华源转债 6.68 19.67 6.03 123187.SZ 超达转债-9.36 -2.74 105.71 128025.SZ特一转债 4.00 7.93 2.67 113537.SH 文灿转债-8.88 -6.47 13.57 113578.SH全筑转债 3.59 3.86 4.08 123118.SZ 惠城转债-8.20 -8.89 1.29 111015.SH东亚转债 3.49 2.36 20.76 123200.SZ 海泰转债-7.63 6.35 93.95 127061.SZ美锦转债 3.22 4.76 68.01 123188.SZ 水羊转债-7.57 -7.71 6.07 110052.SH贵广转债 3.13 9.93 7.47 111013.SH 新港转债-7.44 -7.16 113.70 127037.SZ银轮转债 2.73 3.82 11.97 128106.SZ 华统转债-6.47 -7.06 8.77 128041.SZ盛路转债 2.49 -4.07 220.16 123046.SZ 天铁转债-6.31 -5.03 82.65 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 转债代码转债简称 转债涨跌幅 正股涨跌幅 转股溢价率 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：转债价格下降图5：转股溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：转债平价下降图7：转债YTM上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图8：转债隐含波动率（中位数）上升图9：偏债型转债YTM下降，偏股型溢价率上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、正股市场：股指普跌 本周（8.07-8.11）股指普跌，成交额下降。行业普跌，通信、建筑材料、家用电器跌幅居前。北向资金转为净流出，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。 A股估值有所下降，截至8月11日，A股整体市盈率（PE）为17.35X，处于 24.64%分位值（2015年以来）；行业估值方面，煤炭、有色金属、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，环保、医药生物、银行、建筑材料、家用电器、农林牧渔的PB处于其历史分位数的低位。 图10：股指普跌 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：价值风格PE估值处于历史低位图12：价值风格PB估值处于历史低位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图13：A股日均成交额大幅下降图14：A股换手率下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图15：北向资金转为净流出图16：融资交易占比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图17：行业普跌，通信、建筑材料、家用电器跌幅居前 数据来源：Wind、开源证券研究所 图18：煤炭、有色金属、电力设备、国防军工、家用电器的PE处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图19：环保、医药生物、银行、建筑材料、家用电器、农林牧渔的PB处于其历史分位数的低位 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：原油、美元表现较好，A股、美股、黄金表现较差 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2023/8/13） 图21：风险溢价有所上升图22：股债相对回报率有所上升 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、转债发行与条款跟踪 本周（8.07-8.11）有6只转债发行，7只转债上市；下周有2只转债将要发行， 目前还有44只转债待发行（证监会同意注册、上市委通过、即将发行），规模合计 382.91亿元。 转股价格上市首日涨 转债名称发行日期上市日期规模（亿）债项评级 （元）跌幅（%） 表2：转债发行加速 蓝天转债2023-08-158.70AA10.13 福立转债2023-08-147.00AA-21.28 宇瞳转债2023-08-116.00A+15.29 新23转债2023-08-1111.60AA-51.35 宏昌转债2023-08-103.80A+29.62 奥维转债2023-08-1011.40AA-180.90 双良转债2023-08-0826.00AA12.13 富仕转债2023-08-085.70AA-41.77 福蓉转债2023-07-182023-08-106.40AA12.2557.30 岱美转债2023-07-182023-08-109.08AA15.7257.30 金宏转债2023-07-172023-08-1010.16AA-27.4828.26 孩王转债2023-07-242023-08-1010.39AA11.6325.00 冠中转债2023-07-212023-08-094.00A16.5657.30 大叶转债2023-07-172023-08-084.76A+20.0157.30 开能转债2023-07-202023-08-082.50A+5.6757.30 数据来源：Wind、开源证券研究所 图23：注册制下转债后续供给数量和规模较大 数据来源：Wind、开源证券研究所 截至8月11日，市场上有1只转债将要赎回；近期市场赎回转债数量增加，提示投资者注意近期可能触发赎回的转债，及时操作；对于明确不赎回日期的转债加大关注。市场近期震荡偏弱，有2只