公司首次覆盖报告：沐邦高科：业务结构转型，发力进军光伏领域

沐邦高科：业务结构转型，发力进军光伏领域 —沐邦高科(603398)公司首次覆盖报告 2023年10月22日 武浩电新行业首席分析师S1500520090001 010-83326711 wuhao@cindasc.com 黄楷电新行业分析师S1500522080001 huangkai@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告 沐邦高科(603398) 投资评级持有上次评级 40%沐邦高科沪深300 20% 0% -20% -40% -60% 22/1023/0223/0623/10 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）17.92 52周内股价波动区间40.53-17.92(元) 最近一月涨跌幅(％)-11.02 总股本(亿股)3.43 总市值(亿元)61.40 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业务结构转型，发力进军光伏领域 2023年10月22日 本期内容提要: ⯁公司以玩具业务起家，转型进军光伏领域。沐邦高科成立于2003年，以 益智玩具起家，公司于2022年收购内蒙古豪安能源科技有限公司，正式转 型光伏领域，截至2023H1，公司硅片产能达到2.5GW。2022年公司营收大幅增长，由2021年3.22亿元增长至9.44亿元，同比增长192.84%，2023H1，公司营收持续增长，实现营收6.4亿元，同比增长65.92%；公司 2023H1扭亏为盈，实现归母净利润0.11亿元，同比增长31.80%。 ⯁光伏高景气持续，新增装机量迅速增长。2022年我国光伏新增装机 87.41GW，同比增长59.27%；2023年1-8月中国光伏新增装机 113.16GW，同比增长154.46%，行业景气度持续上行。我们预计2023- 2025年全球新增装机有望从345GW增至544GW，年均复合增速达 25.5%，国内新增装机有望从149GW增至273GW，年均复合增速达 35.43%。 ⯁业务结构转型，发力进军光伏领域。公司加速推进光伏业务，推动单晶硅片产业产能全面提升，尽快推进二期3GW单晶硅棒项目建设；同时加快 10GW光伏电池项目建设，及时完成设备、生产线的调试，推动电池项目早日投产，不断强化产业链协同效应，增强盈利能力。 ⯁盈利预测和估值。我们认为公司转型光伏行业已取得部分成果，未来公司将更加坚定以光伏为主业，扩张光伏产业链规模，预计公司未来业绩将持续增长。我们选取转型光伏业务的琏升科技、钧达股份作为可比公司， 我们预计公司2023-2025年实现营收10.00、21.55、30.26亿元，同比增长5.9%、115.6%和40.4%，归母净利0.26、0.31、0.38亿元，同比增长111.2%、22.9%和21.6%，对应PE为240.57/195.78/160.97，首次覆盖 给予公司“持有”评级。 ⯁风险因素：光伏需求不及预期；公司产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 322 944 1,000 2,155 3,026 增长率YoY% -35.7% 192.8% 5.9% 115.6% 40.4% 归属母公司净利润(百-138-229263138 万元) 增长率YoY% -445.9% -65.7% 111.2% 22.9% 21.6% 毛利率% 31.2% 19.4% 25.1% 22.8% 22.5% 净资产收益率ROE%-14.6% -31.9% 1.6% 1.9% 2.3% EPS(摊薄)(元) -0.40 -0.67 0.07 0.09 0.11 市盈率P/E(倍) — — 240.57 195.78 160.97 市净率P/B(倍) 6.50 8.57 3.80 3.73 3.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月20日收盘价 目录 一、玩具业务起家，转型光伏领域5 1.1公司发展历程5 1.2公司股权结构稳定5 二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔8 三、公司经营转型，光伏业务跃居主业11 3.1公司经营情况11 3.2“一体两翼”战略布局，进军光伏彰显信心12 四、盈利预测与估值14 �、风险因素14 表目录 表1：核心管理人员背景介绍6 表2：主要国家碳中和政策8 表3：可比公司估值14 图目录 图1：公司发展历程5 图2：公司股权结构（截至2023Q2）6 图3：全球光伏总安装及平准化度电成本9 图4：2019-2022E全球电力技术投资（十亿美元）9 图5：2014-2022我国累计风光装机量及增速10 图6：2011-2022我国风电光伏总发电量及发电占比10 图7：2016-2025年全球新增光伏装机容量预测（GW）10 图8：2016-2025年我国新增光伏装机容量预测（GW）10 图9：2018-2023H1公司营收（亿元）及增速11 图10：2018-2023H1公司归母净利润（亿元）及增速11 图11：2018-2022公司业务构成11 图12：2018-2023H1公司毛利率与净利率12 图13：2018-2023H1公司期间费用率12 图14：公司硅片生产模式及工艺流程13 一、玩具业务起家，转型光伏领域 1.1公司发展历程 沐邦高科是以光伏新能源为主业的民营科技型上市公司。沐邦高科成立于2003年，以益智 玩具起家，公司于2022年收购内蒙古豪安能源科技有限公司，正式转型光伏领域，截至 2023H1，公司硅片产能达到2.5GW。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 1.2公司股权结构稳定 公司股权结构稳定，实际控制人为廖志远。截至2023Q2，公司控股股东为邦领贸易有限公司，持有沐邦高科公司25.55%股份。公司实际控制人为廖志远先生，廖志远先生持有邦领贸易有限公司51%股份。 图2：公司股权结构（截至2023Q2） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 实控人廖志远为公司董事长，管理层拥有丰富光伏行业从业经历。公司实控人廖志远先生目前为公司董事长，曾任中贤房地产有限公司总经理，2021年11月12日起，任沐邦高科 董事长。公司总经理郭俊华光伏从业经历丰富，历任晶科能源首席运营官，集团质量体系副总裁，电池事业部副总裁暨总经理，浙江晶科能源公司常务副总经理。 姓名 职务 背景介绍 1987年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权.曾任江西中贤建筑工程有限公司市场部经理,江西中贤房地产开发有限公司营销部经理,中共南丰县委办公室职员,中贤房地产有限公司总经理。2010年10月至今,担任中贤建设集团有限公司总裁2019年12月至今,担任大成国 廖志远 董事长 联建设有限公司董事长兼总经理;2019年11月至今,担任江西国联大成实业有限公司董事长兼总经理;2020年11月至今,担任南昌远启沐榕科技中心(有限合伙)总经理;2021年11月12日起,任本公司董事长。男,1970年8月出生,澳大利亚籍,博士研究生学历。2005年12月至2007年12月任新南韦尔斯大学光伏卓越中心副总监暨高效晶硅电池量产技术研发小组负责人;2007年9月至2009年12月,任台湾益通光能总经理兼首席技术官;2010年3月至2011年7月,任台湾联景光电总经理兼首席技术官;2012年2月至2021年9月,历任晶科能源首 郭俊华 总经理 席运营官,集团质量体系副总裁,电池事业部副总裁暨总经理,浙江晶科能源公司常务副总经理.郭俊华先生专精于N型高效率背接触电池,激光工艺电池,丝网印刷电池等设计,与工艺优化,电性解析,效率与合格率提升规划等,自2008年起获邀担任光伏界最权威知名的国际学术期刊“ProgressinPhotovoltaics:ResearchandApplications”编辑委员会委员。女,1988年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济师, 陈清 副总经理 会计师,税务师。2016年5月至2021年12月,历任中贤建设集团有限公司财务经理,财务总监,副总裁。男,1976年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济师。 刘韬 副总经理、董事会秘书 历任方大特钢科技股份有限公司董事办副主任,主任,证券事务代表,董事会秘书,办公室主任。男,中国国籍,无国外永久居留权,出生于1967年8月,大学学历,会计师.1990年9月至2006年5月任江西国防科学工业办公室国营974 汤晓春 财务总监 厂财务副科长,国营9319厂财务科长;2006年5月至2017年4月,任江西煌上煌集团食品股份有限公司财务部经理,审计负责人。2017年4月至2019年6月,任江西国力交通集团有限公司财务总监。2019 表1：核心管理人员背景介绍 年7月至2021年11月,任北京鲍才胜餐饮管理有限公司财务中心总监.2021年12月,入职江西沐邦高科股份有限公司。 资料来源：wind，信达证券研发中心 二、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔 全球碳中和目标确定。《巴黎协定》由全球178个缔约方共同签署，旨在减少全球温室气体排放，将本世纪全球气温升幅控制在2℃以内。各缔约方积极响应，将碳中和作为长期发展 目标。我国力争在2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和；欧盟、美国、日本等经济体则将2050年作为节点实现碳中和。据NetZeroTracker数据显示，截至2021年底，全球已有136个国家、115个地区和235个主要城市相继制定碳中和目标，覆盖了全球88%的温室气体排放和90%的世界经济体量。 2021年6月，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县(市、区)推进屋顶分布式光伏开发试点工作。《通知》明确，党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例(不低于50%;学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%;工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于30%;农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。 2021年10月发布《2030年前碳达峰行动方案》，到 2030年，风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上。 2020年出台《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个�2022年《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光年规划和二〇三�年远景目标的建议》伏基地规划布局方案》中提到，到2030年，规划建设风 中国 2020年宣布2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和光基地总装机约4.55亿千瓦。 2022年1月《“十四🖂”现代能源体系规划》中提到，到 2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右 2022年5月《关于促进新时代新能源高质量发展实施方 案》中提到，到2025年，公共机构新建建筑屋顶光伏覆盖率力争达到50%；鼓励公共机构既有建筑等安装光伏或太阳能热利用设施。 2022年6月《关于印发“十四🖂”可再生能源发展规划的 通知》中提到，到2025年，可再生能源年发电量达到 3.3万亿千瓦时左右。“十四🖂”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。 表2：主要国家碳中和政策 经济体碳中和政策光伏政策及目标 2018年提出到2050年实现碳中和的目标的零碳愿景 欧盟2020年提出2030年温室气体较1990年减排55%的目标2021年发布“Fitfor55”计划 2022年5月，欧盟正式通过“REPowerEU”能源计划，宣布2025年光伏发电能力翻番，2030年光伏累计装机量600GW 2022年9月，欧盟宣布拟制定“能源系统数字化”计划，计 划提出在2030年前，欧盟将投资5650亿欧元用于基础