公司首次覆盖深度报告：双轮驱动六大业务发力，股东协同蓄势业绩突破

双轮驱动六大业务发力，股东协同蓄势业绩突破 —建发合诚（603909.SH）公司首次覆盖深度报告 2023年8月19日 江宇辉地产行业首席分析师执业编号：S15005220100002 联系电话：+8618621759430 邮箱：jiangyuhui@cindasc.com 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 建发合诚（603909.SH） 投资评级 买入 上次评级 建发合诚 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% 22/08 22/12 23/04 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）12.91 52周内股价波动区间16.94-10.41(元) 最近一月涨跌幅(％)-8.37 总股本(亿股)2.61 流通股比例(％)100.00 总市值(亿元)33.65 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 双轮驱动六大业务发力，股东协同蓄势业绩突破 2023年08月19日 本期内容提要: ⯁领先的工程全生命周期服务品牌。建发合诚工程咨询股份有限公司成立于1995年，是A股主板上市的国企控股企业、国家高新技术企业、综合性工程技术服务企业。公司聚焦交通、市政、房建等土木工程领域，主要 从事勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料等业务，为客户提供综合性、跨阶段、一体化的项目全生命周期管理咨询与技术服务，打造国内领先的工程全生命周期服务品牌。 ⯁国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破。2021年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份，收购后当年末厦门益悦合计持有公司 5818万股，占公司总股本的29.01%，是公司单一拥有表决权股数占总股本比例最大的股东，厦门市国资委成为公司的实际控制人。2021年8月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询有限公司收购天成华瑞，补齐建筑施工板块空白。目前建筑施工业务落地情况良好，截至2022年末共承接 厦门5个房地产开发项目，新签订建筑施工合约18.3亿元，占总新签订合同规模的62.7%，2022年建筑施工实现营收3.81亿元，占总营收的30.3%，为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023年上半年建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超58亿元。截至 2023年上半年，公司建筑施工业务新签合同额85.81亿元，实现营业收入 7.01亿元，占总营收比重的66.20%。2023年5月公司调整日常关联交易额度，由60亿元提高63亿元至123亿元。中性假设下，假设建发国际集团2023年全年实现销售面积增速15%，建发合诚承接合约占比35%，预计2023年建发合诚建筑施工新签订合约123亿元，收入规模47亿元。 ⯁双轮驱动两域建设，六大业务板块发力。公司在新一轮的发展规划期 内，聚焦“双轮驱动”，深耕“两域建设”。2022年公司加强存量业务各 板块产业现状及优劣势分析，对标具有行业标杆性质的优秀企业，综合研判市场发展形势，稳定拓展勘察设计、工程管理、试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务，重点布局建筑施工及建筑设计等增量业务，加速产业结构调整。2023年上半年公司新签合同额、营收规模和效益增长显著，完成新签合同额91.58亿元，同比增长1546%；实现营业收入10.59亿元，同比增长231%；实现归属于母公司所有者的净利润0.21亿元，同比增长99%。 ⯁预计2023-2025年公司EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股。随着增量业 务快速发展，存量业务提质增效，我们预计公司2023-2025年公司EPS 分别为0.39/0.57/0.70元/股，对应当前股价PE分别为33.42/22.67/18.46倍，选取苏交科、华设集团、设计总院为可比公司，考虑到公司增量业务成长性较高，选取PEG估值方法，给予公司2023年PEG1.00倍，对应目标价18.42元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险提示：房地产行业销售下行幅度扩大，建筑施工业务新项目签订情 况不及预期；建筑施工业务落地进度不及预期；应收账款支付延期导致工 程回款不及预期。 主要财务指标营业总收入（百万元） 2022A 1,261 2023E 5,495 2024E 11,376 2025E 18,650 同比(%) 49.9% 335.8% 107.0% 64.0% 归属母公司净利润（百万元） 57 101 148 182 同比(%) 40.2% 77.6% 47.4% 22.8% 毛利率(%) 22.6% 8.4% 6.0% 5.0% ROE(%) 6.1% 9.8% 12.6% 13.4% EPS（摊薄）（元） 0.22 0.39 0.57 0.70 P/E（倍） 59.35 33.42 22.67 18.46 P/B（倍） 3.60 3.28 2.87 2.48 EV/EBITDA（倍） 18.03 17.94 10.84 5.27 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月18日收盘价 目录 投资聚焦5 1.领先的工程全生命周期服务品牌6 2.国资入股背景壮大，协同发展蓄势业绩突破8 3.双轮驱动两域建设，六大业务板块发力13 3.1.勘察设计：增长势头良好，利润率较高14 3.2.工程管理：业务增速放缓，毛利率提升明显16 3.3.试验检测：营收保持稳定增长，利润有望企稳回升17 3.4.综合管养：整体规模保持稳定，新技术应用有望带动毛利率回升18 3.5.工程新材料：大力发展加固材料，培育期产品合约存在波动20 3.6.建筑施工：依托丰富房建监理经验，打造快速成长增量业务21 4.财务分析：营收净利快速增长，管理优化效能提升22 4.1.营利高速增长，费用率下降效能提升22 4.1.多措并举推动应收款管理，经营性现金流净额稳定23 5.预计公司2023-2025年EPS分别为0.39/0.57/0.70元/股25 风险因素26 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司股权结构7 图表3：董事、监事和高级管理人员8 图表4：公司调整2023年度日常关联交易额度（万元）10 图表5：建发国际集团历年销售金额及同比增速11 图表6：建发国际集团历年销售面积及同比增速11 图表7：建发国际集团历年拿地面积11 图表8：建发国际集团历年土地储备11 图表9：公司2023年建筑施工承接合同规模敏感性分析12 图表10：公司2023年建筑施工承接收入规模敏感性分析12 图表11：公司建筑施工业务2023-2025年收入测算12 图表12：公司“双轮驱动”发展格局13 图表13：公司新签合同金额及同比增速13 图表14：公司2023年上半年新签合同额构成13 图表15：公司营业收入及同比增速14 图表16：公司各业务构成占比14 图表17：公司勘察设计业务营收及同比增速14 图表18：公司勘察设计业务毛利率14 图表19：公司勘察设计业务资质15 图表20：公司勘察设计核心技术15 图表21：大连湾海底隧道示意图16 图表22：厦门翔安国际机场示意图16 图表23：公司工程管理业务营收及同比增速16 图表24：公司工程管理业务毛利率16 图表25：公司工程管理业务资质17 图表26：公司试验检测业务营收及同比增速17 图表27：公司试验检测业务毛利率17 图表28：公司检测服务业务资质18 图表29：合诚检测的钢结构无损检测智慧管理平台专利证书及著作权登记证书18 图表30：公司材料检测业务18 图表31：公司综合管养业务营收及同比增速19 图表32：公司综合管养业务毛利率19 图表33：“白改黑”水泥路面超薄罩面-文勤路试验段19 图表34：2022年福州机场高速二期（站外）路面预防养护工程19 图表35：公司综合管养业务资质19 图表36：公司工程新材料业务产品20 图表37：公司工程新材料业务营收及同比增速20 图表38：公司工程新材料业务毛利率20 图表39：公司泡沫轻质混凝土介绍21 图表40：厦沙高速上涌匝道路基加固使用公司泡沫混凝土21 图表41：公司建筑施工资质21 图表42：公司营业收入及同比增速22 图表43：公司归母净利润及同比增速22 图表44：公司历年毛利率22 图表45：公司历年净利率22 图表46：公司各项业务毛利率水平23 图表47：公司销售费用率23 图表48：公司管理费用率23 图表49：公司员工人数23 图表50：公司人均营收23 图表51：公司应收账款周转率24 图表52：公司经营性现金流净额24 图表53：公司业绩预测25 图表54：可比公司估值测算26 投资聚焦 投资逻辑 2021年建发国际集团通过附属子公司厦门益悦收购公司股份，建发国际集团成为公司控股股东，厦门国资委成为公司实际控制人。纳入建发体系后，公司做出了一系列人事调整，调整兼顾了原有业务稳定和协同业务的发展，控制权方面保证了控股股东对公司董事会的控制，在经营管理层面，一方面保持大部分管理层结构不变，保证公司原有业务的稳定发展，另一方面在协同业务方面加强了与建发国际集团的联系，有望形成更好的协同效应。 并购整合天成华瑞补齐建筑施工板块空白，打造业务协同带来的业绩增长点。2021年 8月公司及全资子公司厦门合诚水运工程咨询有限公司以2100万元收购天成华瑞装饰有限公司100%的股权，天成华瑞主要经营范围包括房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包、建筑智能化工程施工、各类工程建设活动、建筑工程设计、工程造价咨询业务等，并获批建筑工程施工总承包壹级资质，补齐公司建筑施工板块空白。随后公司整合天成华瑞股权，为加快业务协同落地打好基础。 控股股东实力雄厚，协同合作双赢可期。建发国际集团是头部国有房地产开发企业，在2022年行业深度调整的背景下，仍能实现销售金额同比增长3%的稳定销售规模，在32个城市销售额进入市场前10名，在主流城市市场份额也进一步提升，作为稳健国企的 优势有望进一步凸显。2023年上半年建发国际集团累计实现合约销售面积333.8万平，同比增加34.4%，随着房地产市场企稳回升，建发国际集团有望保持销售规模的稳步增长。同时，随着建发合诚的建筑施工业务团队不断扩大，公司承接业务能力提升，来自建发国际集团的建筑施工合约规模有望快速增长。 建筑施工业务落地情况良好，2023年开始，异地拓展规模快速成长。完成股权结构调整及报送国资备案后，公司建筑施工子公司天成华瑞从2022年8月开始承接业务，截至 2022年末共承接厦门5个房地产开发项目，新签订建筑施工合约18.3亿元，占总新签订合同规模的62.7%，2022年建筑施工实现营收3.81亿元，占总营收的30.2%，为公司带来了新的业绩增长动力来源。2023年上半年建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外区域市场落地新签合同超58亿元，建筑设计业务在宁波、苏州、丽水等市场实现从“0”到 “1”的突破。截至2023年上半年，公司建筑施工业务新签合同额85.81亿元，实现营业收 入7.01亿元，占总营收比重的66.20%，实现净利润650.93万元。 我们按照中性假设对公司2023-2025年建筑施工业务收入进行测算，预计2023-2025 年建发合诚建筑施工收入规模分别为46.99/104.83/176.49亿元。 双轮驱动两域建设，六大业务板块发力。公司在新一轮的发展规划期内，聚焦“双轮驱动”，深耕“两域建设”。2022年公司加强存量业务各板块产业现状及优劣势分析，对标具有行业标杆性质的优秀企业，综合研判市场发展形势，稳定拓展勘察设计、工程管理、 试验检测、综合管养、工程新材料等存量业务，重点布局建筑施工及建筑设计等增量业务，加速产业结构调整。2023年上半年公司新签合同额、营收规模和效益增长显著，完成新签合同额91.58亿元，同比增长1546%；实现营业收入10.59亿元，同比增长231%；实现归属于