承压前行显韧性，降本增量蓄后劲

公司发布2023年9月份主产品销售情况简报，公司2023年9月销售肉猪226.49万头（含毛猪和鲜品），收入43.69亿元，毛猪销售均价16.22元/公斤，环比变动分别为5.62%、6.02%、-3.68%，同比变动分别为42.95%、-5.27%、-32.11%。9月销售肉鸡10,699.33万只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入34.36亿元，毛鸡销售均价15.39元/公斤，环比变动分别为0.24%、4.22%、2.12%，同比变动分别为0.85%、-10.68%、-18.87%。 生猪业务继续稳健增长，降本效果显著：9月份，温氏股份的肉猪销售量继续实现环比和同比的增长，达到226.49万头，同比增长42.95%。9月行业生猪供给持续放量，公司商品猪销售价格承压，环比下降3.68%。Q4生猪企业将迎来传统出栏高峰期，供需双旺行情下，猪价震荡为主，成本为王。目前公司不断降本增效，23年9月至12月生猪综合成本有望快速降到16元/公斤以下，确保稳定的盈利空间。产能方面，截至7月底公司能繁母猪存栏152万头，预计未来生猪出栏有望继续保持较快增长。 禽业销售放量持续，业绩增长可期：由于终端需求疲弱，相较于往年双节备货旺季，今年9月肉鸡遭遇旺季不旺行情。9月份，肉鸡的销售量和收入均实现小幅的环比增长，但同比的下降幅度较大，尤其是在收入和毛鸡销售均价上，分别下降了10.68%和18.87%。目前黄羽肉鸡父母代在产存栏量已至低点，行业景气改善具有确定性，年前备货旺季将带动消费复苏，黄鸡价格有望企稳回升。 首次覆盖给予“买入”评级：生猪板块正经历史上最长周期低谷，供强需弱依然明显，目前仔猪价格加速下跌，商品猪再度陷入亏损，产能加速去化是大势，2024年生猪价格有望进入新一轮上行周期。黄羽鸡板块，目前父母代存栏处于2019年以来低位，供需平衡逐步恢复，24年有望实现景气向上。公司以生猪、肉鸡为核心双主业，将受益于鸡猪共振行情，我们预计2023-2025年公司的归母净利润分别是52.85/115.64/119.38亿元，对应EPS为0.80/1.74/1.80元，给予公司2024年行业均值12倍PE，对应目标价20.88元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：生猪出栏量不及预期，畜禽价格不及预期，爆发大规模动物疫病等。 公司盈利预测与估值简表 表1：可比公司估值表