铜2024年度报告：资源增量仍可观，需求后劲显不足
铜年度报告 资源增量仍可观，需求后劲显不足 2023年12月16日 摘要： 2023年，在能源危机、地缘冲突、贸易摩擦频发的背景下，安全与独立逐渐成为全球各国发展的共识，欧盟对于能源安全的渴望，美国对于独立供应链的追求，极大地推进了新能源行业的发展。此外，中国疫情放开后，市场经济恢复带来的积压需求的释放也带来了额外的终端需求。全球新能源产业的快速推进叠加中国需求的迅速释放，在供应链扰动频繁的国际环境下，有色金属铜也始终面临区域性、阶段性的供需失衡，叠加海外高利率高通胀背景下，市场对于全球主要央行政策预期也在不断转变，宏观上的持续干扰也给铜价蒙上了一层难以看透的纱，如此环境下，铜价的走势也颇显纠结。 展望2024年，新旧经济动能双双双转弱或成为主基调，新能源经济的领头羊中国在经历阶段性需求释放后步入常态化发展，可再生能源装机、新能源汽车产业增速出现明显放缓，海外则在发展节奏分化的背景下出现此消彼长，2024年在新能源产业上的增量贡献将超过中国。欧美的高利率、高通胀对于私人部门消费的影响正逐渐显露，就业市场降温，薪资增速放缓正逐渐影响到经济预期表现，中国的地产后周期行业也面临供支撑动力不足的风险。基本面上，供应端干扰仍然是常客，全球矿山面临着品味下滑的问题已是不争的事实，叠加巴拿马矿山关停以及大型老牌矿企对未来生产的调整，市场对于资源端敏感的神经也再度绷紧，但仍需注意的是，新兴的生产企业以及产铜国正在加大扩张的步伐，铜资源增量的重心也正在发生变化。2024年铜的供应压力或将进一步扩大，在全球经济动能存在放缓隐患的背景下，价格或将进一步走低。 年度关注点： 美联储降息节奏；中国房地产行业恢复情况 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 目录 一、2023年行情回顾3 二、供应端5 2.1矿端干扰虽在，增量仍然可观5 2.2全球冶炼产能扩张与集中检修并存8 2.3疫情解控废铜回收量迎来阶段性释放13 三、终端需求15 3.1全球对于能源安全与供应链独立的追求加速可再生能源行业的发展15 3.2减碳行动持续推进，新能源汽车前景向好20 3.3传统消费领域动能减弱风险加大23 四、供需格局转宽明显，库存水位抬升26 五、总结与展望28 一、2023年行情回顾 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨 SHFE（主轴）LME 72000 9500 70000 9000 68000 66000 64000 62000 8500 8000 7500 60000 2022-11-212023-01-212023-03-212023-05-212023-07-212023-09-21 7000 资料来源：同花顺IFind,Wind,创元研究 2023年铜价走势跌宕起伏，宏观预期的接连转变叠加基本面的结构性超预期，令铜价走势纠结，整体可以分为以下几个阶段： 第一阶段（1-3月）：需求不及预期叠加宏观流动性危机。节前市场对中国疫情放开带来的需求释放以及稳地产政策的频出刺激铜价快速拉升，但节后归来，国内消费恢复缓慢，下游订单增量不及预期，铜材开工未见明显回暖，同时精废价差较高下废铜对精铜消费也构成挤压。宏观上，美国经济与就业数据依然强劲，再度推升加息预期，美元指数冲高，随后在美联储激进加息的背景下，银行业危机袭来，3月10日美国硅谷银行的突然倒闭引发了市场恐慌，随后进一步发酵至欧洲，3月14日瑞士信贷银行的暴雷再度冲击资本市场，加剧市场对流动性的担忧，高盛随之上调美国衰退概率。虽然一季度矿端干扰频发，但消费热度未现以及宏观压力加大施压铜价震荡走低。 第二阶段（4-5月）：海外矿山干扰减少叠加国内外宏观数据传递悲观信号。4月19日，洛阳钼业近两年的权益金问题宣布解决，此前滞留在刚果 （金）境内的13万吨库存后续也将陆续发运，加上海外矿山罢工、自然灾害等因素的减少，生产逐渐恢复，全球矿端供应增长预期恢复。宏观上，美国一季度GDP数据不及预期，核心通胀仍然顽固以及债务上限问题悬而未决均增强市场对美国经济衰退的担忧，避险情绪增加，反观国内CPI、PPI超 预期下滑，社融数据亦不及预期，均增加了市场对中国复苏的忧虑。在此背景下，铜价自4月下旬走出一波下跌行情。 第三阶段（6月-7月）：国内外宏观释放利好叠加基本面趋紧带动铜价反弹。6月13日，中国央行意外将7天期OMO利率下调10个基点至1.9%，超出市场预期，6月14日美联储宣布维持基金利率目标区间不变，这是自2022年3月以来首次暂停加息。基本面上，国内冶炼厂进入集中检修期，粗铜供应持续偏紧，加工费不断走低，限制了精铜的产出，6月份国内电解铜产量环比大降4个百分点，7月仅小幅回升0.9个百分点。同时市场传闻各 地要根据财税40号文进行涉废企业增值税追缴，相关利废企业存在停炉观望情况，降低了废铜对精通消费的替代效应。需求端，在高温天气加持下，空调产销持续火热，6、7月份同比增速大超20%，加上进入光伏、风电可再生能源电力装机旺季，下游消费韧性仍强。 第四阶段（8-11月）：宏观预期反复，基本面由强转弱。美国经济数据时刻牵动市场神经，对美联储后续是否加息的预期在数据的指引下反复变化，但整体上就业以及通胀数据韧性仍强，降息的实际按节点预期不断推迟。基本面上，铜精矿加工费持续走高，冶炼厂利润高位生产积极，部分冶炼厂取消年度检修，在6、7月份集中检修完成后，国内电解铜产量实现大幅增长，8月环比大增6.8%，9月继续创下月度产量新高，此外前期非洲地区滞留的电解铜也陆续发运到港，补充国内供应，8月国内电解铜净进口环比增17%。需求端，空调排产快速下降，可再生能源电力装机放缓，以及新能源汽车的产业链库存高位带来新增需求下滑，终端消费开始出现降速。基本面转弱施压铜价重心持续下移。 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 图2：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图3：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2018年2019年2020年 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 100 50 0 -50 -100 -150 2021年2022年2023年 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 1月2日3月4日5月4日7月4日9月3日11月3日 资料来源：同花顺IFind,Wind,创元研究资料来源：同花顺IFind,Wind,创元研究 铜2024年度报告 二、供应端 2.1矿端干扰虽在，增量仍然可观 ICSG统计显示，2023年1-9月全球矿山铜产量为1641.7万吨，同比增长1.7%，今年矿端生产干扰颇多，主要集中在印度尼西亚、智利、巴拿马、中国等国家及地区。预计2023年全年矿山铜产量2216万吨，同比增长约1.6%。 2023年1月位于印度尼西亚的年产20万吨左右的BatuHijau矿山遭遇地质灾害，不得进行不减产，2月位于印尼的全球第二大铜矿山Grasberg又突发洪水袭击，造成停产。此外，这两大矿山铜精矿许可证出口均于二季度到期，印尼政府于7月24日再度颁发，中间窗口期也造成矿山选择减产来应对出口问题。2023年前三季度，印度尼西亚矿山铜产量同比下滑9.3%。 拉美方面，智利仍然饱受矿石品位下滑、自然灾害、增量项目进度推迟等因素困扰，增产不及预期，虽然有Teck的QBⅡ项目投产以及Antofagasta的LosPelambres技改项目落地带来的增量，但智利前三季度矿山铜产量仍同比下滑1.88%，其中智利国家铜业公司Codelco前三季度矿山铜产量大幅下滑9%。秘鲁地区社区干扰仍然是影响国内矿山生产的主要因素，但主要集中在一季度，自LasBambas3月后恢复运输以及生产之后，秘鲁地区干扰情况已大大降低，加上AngleAmerican的Quellaveco项目持续爬产以及Southerncopper的Cuajone恢复运营，秘鲁2023年矿山铜产量出现明显增长，前三季度同比大增16%。巴拿马地区年产30万吨的CobraPanama面临合同签署的麻烦，自10月新特许权合同签署后全国多地频繁爆发抗议及示威游行活动，封锁港口与道路，矿山不得不采取减产甚至停产行为，复产时间仍是未知数。 此外，中国的矿山铜生产也出现意外干扰，甲玛矿因尾矿库尾砂外溢已自2023年3月底开始停产，恢复时间待定，国家统计局数据显示，前三季度中国铜精矿含铜产量123.7万吨，同比下滑14%。美国的BinghamCanyon遭遇强降雪出现设备故障发生减产，PintoValley也由于遭遇恶劣天气并进行计划外检修维护而减产，1-8月美国矿山铜产量74.3万吨，同比下降12%。 非洲地区仍然是全球矿山铜增量的主要贡献地，洛阳钼业在刚果（金）的TFM混合矿项目以及KFM项目陆续投产，加上紫金矿业的卡莫阿-卡库拉在二期项目的带动下继续增产，前三季度合计增产14.1万吨，此后金诚信年 请务必阅读正文后的声明及说明 铜2024年度报告 产4万吨的Lonshi铜矿项目也于9月底投产，预计刚果（金）2023年矿山铜同比增长6.5%，约252万吨。 成本端来看，2023年全球通胀韧性仍强，劳动力价格居高不下，副产品价值走低以及矿石品位下降带来的规模效益减少，多种因素令2023年矿端生产成本较2022年不降反增，从矿企自身披露情况来看，2023年主流矿企现金成本C1平均同比增长12%左右，预计C1+维持成本90分位约为7200美元/吨。 展望2024年，供给压力较2023年或再度增大。首先，2023年全球矿山铜新增项目产能约121万吨，但其中大多数均在下半年甚至四季度才投产，产能爬坡带来的压力要在2024年释放，此外2024年新增规划投产项目产能约76万吨，其中Freeport其中Freeport的17万吨额外磨矿设备以及Antofagasta新增4万吨扩建预计一季度投产，整合下来2024年预计由新项 目带来的增量总计109万吨，其中74万吨来自2023年投产项目的爬产，35 万吨来自2024年的新投产项目。分国别看，增量主要来自智利（+38万吨）、刚果（金）（+25.5万吨）、俄罗斯（+13万吨）、印度尼西亚（+14万吨），蒙古（+11万吨）等主要产铜国。考虑到现有产能仍然存在矿石品位下降等客观干扰因素，假设这些因素影响产量约2%，即44.5万吨，以及CobraPanama明年年中恢复生产影响18万吨，加上今年由于自然灾害等意外因素造成的 停产也将恢复，2024年全年矿山铜产量预计2292万吨，同比增长81万吨，增速为3.4%。 请务必阅读正文后的声明及说明6 铜2024年度报告 表1：2023年主要矿企生产情况 矿企2023指导产量（Q3）较Q2变化：万吨2023上半年产量2023Q3产量预计Q4产量2022年Q4产量Q4同比增速2022年Q3产量Q3同比增速Q4-Q3增速变化2022年全年产量2023年全年产量同比增速 Codelco 133.0 0.0 63.2 33.4 36.4 38.3 -5.0% 32.6 2.5% -7.4% 144.5 -8.0% Glencore 104.0 0.0 48.8 24.8 30.4 28.8 5.8% 25.4 -2.6% 8.4% 104.2 -0.2% BHP 132.4 0.0 66.2 34.4 31.8 35.1 -9.3% 33.3 3.4% -12.7% 135.4 -2.2% Freeport 184.2 2.7 92.4 49.2 42.5 48.7 -12.6% 47.9 2.7% -15.3% 191.1 -3.6% FirstQuntum 76.0 -4.5 32.6 22.2 21.3 20.6 3.2% 19.5 13.6% -10.5% 77.6 -2.0% Antofagasta 65.5 0.0 29.5 17.4
