业绩暂时承压，功能性材料显韧性

事件：公司披露2023年三季报，前三季度实现营业收入25.76亿元，同比下降5.10%；归母净利润1.41亿元，同比下降39.93%；扣非净利润1.30亿元，同比下降38.84%。对此点评如下： 高性能减水剂量价齐跌致业绩下滑。Q3公司实现营业收入9.16亿元，同比下降5.15%；归母净利润4446.96万元，同比下降37.70%；扣非净利润4081.33万元，同比下降26.49%。Q3业绩同比降低主要系产品销量下降从而导致收入下降所致。1）高性能减水剂收入下降，功能性材料较为稳健。 从收入端看，前三季度高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料收入分别为14.79/0.79/3.59亿元，同比分别变动-14.56/+13.68/+0.39%。从产量看，前三季度高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料产量分别为73.25/3.79/18.39万吨，同比分别变动-13.02/+1.07/-4.72%。从销量看，前三季度高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量分别为72.79/3.75/18.19万吨，同比分别变动-11.32/+1.90/-3.81%。2）毛利率同比略有提升。前三季度公司主要产品高性能减水剂平均销售价格同比下降3.65%，高效减水剂/功能性产品平均销售价格同比分别上涨11.56/4.36%。主要原材料环氧乙烷平均采购价格同比下降15.73%，甲醛平均采购价格同比上涨18.84%。综合影响下 ， 公司毛利率/净利率分别为35.04/7.71%， 同比分别变动+0.89/-2.69pct，环比皆略有下降。3）现金流同比转正，费用率有所上升。 前三季度公司经营活动产生的现金流净额为1.62亿元，同比由负转正。期间费用率为25.14%，同比增长2.21pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为10.52/13.19/1.43%，同比分别增长1.30/0.85/0.06pct。 江门基地投产助力未来成长，基建投资有望提速。上半年公司在广东江门的华南生产基地正式投产，该基地包括10万吨聚羧酸系高性能减水剂母液、27万吨聚羧酸系高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂。目前公司拥有江苏南京、江苏泰州等在内8个核心基地，并在浙江、广东、山东等二十多个省份建设了多个复配基地，在建项目则为连云港、镇江、南京及广西基地项目，全国化布局已初步形成。另外公司拟在连云港徐圩新区投资建设年产80万吨建筑用化学功能性新材料项目，支撑减水剂主业及功能性产品的持续增长。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议审议通过了国务院关于增加发行国债支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的议案。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，其中今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元，基建领域建设进度或将加快，公司有望受益。 投资建议 ：业绩暂时承压 ，功能性材料显韧性， 维持增持评级。预计2023~2025年公司归母净利润分别达到2.1、3.3、4.0亿元，同比分别变动-27%、58%、20%，对应PE估值24、16、13倍。行业景气度有望复苏，公司全国布局，研发、技术实力强劲。随着公司各基地陆续投产，产能有望快速扩张。公司高端产品占比上升、基建项目拓展顺利，有望对冲下游需求下滑的风险。 风险提示：原材料环氧乙烷等价格上涨或超预期；下游混凝土需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧；应收账款回收进度低于预期等。