需求短暂承压，电助力车经营显韧性

公司发布2022年年报&2023年一季报：1）2022年：收入23.76亿元（同比-36.0%），归母净利润1.68亿元（同比-18.2%）；单Q4收入5.05亿元（同比-54.7%），归母净利润0.14亿元（同比-75.8%）。2）2023Q1：收入4.87亿元（同比-37.1%），归母净利润0.14亿元（同比-67.4%）。收入承压主要系俄乌冲突&高通胀压制需求、客户库存高企；利润端受益于原材料/海运费/汇率等干扰因素趋弱，2022年降幅低于收入降幅。展望未来，南美/欧洲下单旺季分别为Q2/Q3，下游库存逐步恢复稳态，业绩拐点有望于下半年显现。 传统车承压，助力电动自行车表现靓丽。分品类来看，2022年成人自行车/儿童自行车/电踏车收入分别为5.68亿元/4.13亿元/4.63亿元 （ 同比-53.3%/-44.4%/+29.7%） ， 毛利率分别为15.2%/18.5%/11.6%（ 同比+2.2pct/+1.6pct/-0.4pct）；下半年收入分别为1.67亿元/2.09亿元/2.06亿元（同比-75.3%/-52.2%/-9.7%），毛利率分别为17.7%/20.7%/10.5%（+8.5pct/+8.7pct/-0.8pct）。电踏车由于政策利好、消费场景扩张等优势、经营韧性相对较强。展望未来，公司将建设140万辆电踏车产能，并积极延伸产业链布局，新设久翼智能聚焦电踏车智能模块打造（智能升级、T-BOX、芯片、电机、电池），持续提升附加功能以抢占市场份额。 自主品牌表现优于代工，盈利表现稳健。分销售模式看，2022年OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.15亿元/12.24亿元/7.33亿元（同比-11.0%/-45.8%/-24.3%），毛利率分别为21.6%/13.6%/9.0%（同比+4.1pct/+1.2pct/-2.0pct）。整体需求下行背景中，自主品牌表现优于传统代工业务，且受益于海运改善、盈利能力稳步修复。 公司品牌矩阵多元，其中童车“JoyStar”&成人车“HILAND”多款产品常年位居亚马逊细分品类销量五十强。公司目前仍在寻找并计划收购行业国际知名品牌，从而突破贸易壁垒，进军欧美市场，届时伴随电踏车通过OBM逐步放量，OBM占比有望持续提高，带动公司盈利能力稳步提升。 盈利稳步复苏，汇兑贡献重要利润增量。1）2022年：全年毛利率为13.5%（+0.9pct），净利率为7.1%（+1.5pct），单Q4毛利率为14.1%（+12.1pct），净利率为2.8%（-2.4pct）。盈利能力改善主要系海运/原材料等外部影响趋弱，以及汇兑收益贡献重要增量（全年汇兑收益为0.66亿元）。从费用表现来看，全年期间费用率为5.9%（+0.05pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.6%/1.3/0.9%/-2.9%（同比+2.5pct/+0.5pct/+0.4pct/-3.3pct），销售费用增长主要系海外仓储费用提升。2）2023Q1：毛利率为12.8%（+0.09pct），净利率为2.9%（-2.6pct），期间费用率为9.3%（+3.6pct） ， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/1.4%/1.1%/0.8%（同比+1.7pct/+0.6pct/+0.5pct/+0.9pct）。 现金流承压，营运表现承压。2022年公司净经营现金流为3.05亿元（同比+3.02亿元），单Q4为0.56亿元（同比+0.53亿元），2023Q1为-0.95亿元（同比-0.93亿元）。营运能力方面，截至2022年底应收/应付/存货周转天数为76.38天/62.51天/34.83天（同比+23.36天/+14.53天/16.72天），截至2023Q1应收/应付/存货天数分别为64.39天/39.72天/34.99天（同比-16.19天/-20.10天/+9.45天）。 盈利预测：公司成功把握电踏车崛起红利，布局自主品牌&跨境电商，成长加速。预计2023-2025年净利润为1.7、2.4、3.0亿元，对应PE为21.6X、15.5X、12.3X，维持“增持”评级。盈利略下调主要系当前下游客户仍处去库状态且海外需求疲软。 风险提示：原材料价格波动，电动车渗透率提升不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）