储能更新：价格筑底，增速分化，龙头韧性强

【中邮电新】储能更新： 证券研究报告 价格筑底，增速分化，龙头韧性强 行业投资评级：强于大市|维持姓名：王磊（首席分析师） SAC编号：S1340523010001 邮箱：wanglei03@cnpsec.com 姓名：赵勇臻（分析师） SAC编号：S1340522080004 邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com 11 中邮证券 2023年10月16日 核心观点 装机：全球需求增速趋势平稳，预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87%。预计中国新增32.3GWh，同比 +120%，预计美国新增26.2GWh，同比+80%，预计欧洲新增15.6GWh，同比+50%。 价格：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域。最新电碳价格17.1万元/吨，9月储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%， 9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%，9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1%。 盈利：电池、PCS环节龙头盈利韧性强。电池：降价通道下，龙头盈利韧性高，2023年预计龙头单位净利0.07元/Wh；PCS：价格微降，龙头盈利边际强化，2023年预计龙头单位净利0.05元/W；集成：目前盈利仍处于底部区域，2023年预计龙头净利率4-5%。 行业观点：当前时点，由于全球经济波动，储能的边际需求有些许弱化的短期波动，但预计今明年总体增速仍然保持高位。 未来随着美联储降息落地、国内电改持续推进、欧洲库存消化至正常水位，将会驱动储能行业需求再次边际向上。 标的层面：从关注角度，目前我们推荐三个方向，一是底部区域的电芯企业，二是盈利韧性强的PCS企业，三是随着需求向 上预计呈现量利齐升的系统集成企业等。 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌和渠道恶化风险。 请参阅附注免责声明2 目录 —量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87%二价：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域三利：电池、PCS龙头盈利韧性强 四风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等 3 4 4 一 量：预计中美欧23年储能新增装机同比+87% 1.1预计中美欧2023年储能新增74.2GWh，同比+87% 图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 173% 1.4 20162017201820192020202120222023E2024E 190% 74.2 82% 135.2 114% 86% 87% 59% 50% 39.7 2.1 4.5 9% 4.9 21.3 7.8 170% 150% 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% -10% 中国（GWh）美国（GWh）欧洲（GWh）增速（%） 资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明5 1.2预计中国23年储能新增装机32.3GWh，同比+120% 图表2：2012-2024E年中国储能装机及预测 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 160% 131% -37% 216% 33% 341% -2% 145% 0.0 0.0 0.1 0.1 0.2 0.3 1.3 1.3 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 3.14.9 58% 199% 14.7 32.3 120% 61.4 90% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 中国（GWh）增速（%） 资料来源：CNESA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 1.3中国：2023年9月招标19.9GWh，环比+37%，符合市场预期 图表3：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh） 招标统计 22.0 22.0 22.0 18.2 19.0 19.9 25.0 15.1 15.6 17.3 17.4 14.5 15.4 13.6 20.0 11.0 15.0 5.2 6.4 3.2 3.0 10.0 0.6 0.4 2.0 0.9 1.4 2.7 5.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 中标统计 11.0 12.0 11.0 8.7 8.7 7.9 10.0 7.7 3.4 4.9 7.0 5.6 2.6 2.5 4.1 4.2 2.7 2.5 2.33.7 1.4 3.2 4.5 16.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值） 请参阅附注免责声明7 1.4预计美国23年储能新增装机26.2GWh，同比+80% 图表4：2015-2024E年美国储能装机及预测 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 47.2 0.8 201520162017201820192020202120222023E2024E 美国（GWh）增速（%） 400% 379% 26.2 14.6 80% 80% 33% 52% 10.4 39% 9% 0.9 24% -2% 0.9 1.2 1.8 2.2 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：EIA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明8 1.5美国：最新并网装机数据显示，2023全年9.1GW，同比+121% 图表5：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.90 1.70 1.50 1.10 0.830.80 0.62 0.41 0.130.10 0.29 1.000.94 0.430.50 0.240.30 0.030.10 0.20 0.080.10 0.13 0.08 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为EIA预测值） 请参阅附注免责声明9 1.6预计欧洲23年储能新增装机15.6GWh，同比+50% 图表6：2016-2024E年欧洲储能装机及预测 50% 70% 26.6 142% 119% 74% 15.6 30% 10.4 -8% 6.0 2.06 2.5 187% 30.0200% 25.0 150% 20.0 15.0 10.0 5.0 100% 50% 1.9 0% 0.33 0.94 0.0 2016 2017 2018 2019 2020 欧洲（GWh） 2021 增速（%） 2022 2023E 2024E -50% 资料来源：BNEF，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明10 1.7德国：2023年9月户储装机302MWh，环比-15% 图表7：德国户储装机及预测（MWh） 365 398 401 433 403 315 333 356 302 270 267 206 108 112 154 132 154 201 147 141 180 178 159 106 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年2023年 资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年10-12月数据为预测值） 图表8：德国变流器出口量及预测（万台） 28.7 27.5 25.7 25.8 27.9 27.5 21.8 22.5 22.7 19.1 17.0 19.5 18.8 18.018.0 18.1 19.5 19.2 12.2 9.2 10.8 10.5 13.2 5.6 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年9-12月数据为预测值） 2022年2023年 请参阅附注免责声明11 12 12 二 价：碳酸锂跌价，逐级传导，Q3进入底部区域 资料来源：SMM，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 13 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1/6 2.1碳酸锂价格：今年已至底部区域，最新17.1万元/吨 1/13 1/20 1/27 2/3 2/10 2/17 2/24 3/3 3/10 3/17 3/24 图表9：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨） 3/31 4/7 4/14 4/21 4/28 5/5 5/12 5/19 5/26 2021年 6/2 6/9 6/16 2022年 6/23 6/30 7/7 7/14 2023年 7/21 7/28 8/4 8/11 8/18 8/25 9/1 9/8 9/15 9/22 17.1 9/29 10/6 10/13 10/20 10/27 11/3 11/10 11/17 11/24 12/1 12/8 12/15 12/22 12/29 2.2电芯和中标价：跟随碳酸锂价格，电芯超跌，中标价在底部区域 9月储能电芯均价0.55元/Wh，环比-10%； 9月系统中标均价0.99元/Wh，环比-6%； 9月EPC中标均价1.30元/Wh，环比-1%。 图表10：2022年7月-2023年8月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh） 2.50 2.00 2.18 1.94 1.86 1.64 1.64 1.41 1.52 1.29 1.31 1.16 1.23 1.31 1.30 1.13 0.92 1.05 0.99 0.87 0.74 0.66 0.69 0.67 0.61 0.55 1.50 1.00 0.50 0.00 2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月 LFP储能电芯系统中标EPC中标 资料来源：鑫椤资讯，各招投标平台，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明14 2.3产业链价格：碳酸锂、电池、中标价均在底部区域 图表11：中国储能产业链价格 单位202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E 碳酸锂 万元/吨 11.5 47.8 22.5 41.9 47.4 48.5 56.0 38.7 25.5 25.0 17.0 LFP动力电池 元/Wh 0.53 0.78 0.56 0.71 0.79 0.80 0.82 0.79 0.68 0.59 0.52 LFP储能电池 元/Wh 1.00 0.58 1.02 0.99 0.90 0.69 0.62 0.54 系统中标价 元/Wh 1.48 1.04 1.47 1.48 1.46 1.52 1.39 1.23 1.07 0.96 EPC中标价 元/Wh 1.81 1.32 1.63 1.84 1.85 1.92 1.90 1.71 1.38 1.25 资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯，CNESA，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明15 图表12：中