市场回顾（10月2周）：10年期美债收益率破5%

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年10月21日 市场回顾（10月2周）——10年期美债收益率破5% 一周要闻点评：10年期美债收益率破5%。 中美经济预期分化，海外因素扰动之下，本周A股指数明显回调：国内方面，特别国债发行被证伪、三季度GDP增速超预期，进而政策预期有所降温，与此同时，美国9月零售数据超预期、10年期美债收益率触及 5%，中美经济预期分化，此外，美国对华芯片制裁升级及巴以冲突持续对风险偏好也有所压制，本周A股指数明显回调。红利资产占优：中美经济预期继续分化，煤炭、纺服、石化等高股息资产相对抗跌。TMT与核心资产等长久期资产走低：国内政策预期降温、海外流动性收紧，中美利差 扩大，TMT与医药、食饮等长久期资产明显领跌。 要闻：1、证监会上调融券保证金比例；调整战略投资者配售股份出借规定；加大对各种不当套利行为的监管，有利于保护投资者权益。 2、本周19家央企陆续公告，掀起了新一轮回购增持潮。 3、10月MLF加量平价续作，同期LPR保持不变，同时加大货币投放量。 4、美国9月零售销售环比+0.7%（前值+0.8%），大幅超越预期+0.3%。 5、9月经济继续修复，三季度经济GDP增速4.9%高于市场预期。 6、美联储主席鲍威尔讲话释放信号较为平衡，此外，本周多位美联储官员密集发表讲话，整体态度偏鸽，预计11月FOMC会议暂停加息。 A股行情复盘：指数全面下跌，金融稳定和上游资源占优。 指数与风格：科创50和上证指数相对抗跌，周度涨跌幅分别为-3.35%和 -3.4%。风格绝对表现来看，金融稳定和上游资源、中盘、低市盈率和亏损股占优。 行业表现：行业全面下跌，煤炭、非银金融和纺织服饰相对抗跌。领涨指数：近20交易日科创50、汽车、医药生物和电子相对占优。估值跟踪：指数估值全面下行，行业估值分化程度明显收敛。 海外行情回顾：全球股市全面下跌，A股表现靠后。 全球股市：指数全面下跌，印度孟买30、道琼斯工业和台湾证交所占优。美股市场：指数全面下跌，必需消费、能源和电信服务占优。 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业和公用事业占优。大类资产表现：美长债利率大幅走高，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格普遍上涨，黄金明显上涨，美长债利率大幅走高，10Y美债利率上行30.13bp，美元指数走低，人民币有所贬值。 相对表现：中美利差、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回落。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：综合情绪指标继续修复——交易与趋势周报3.0(第21期》2023-10-18 2、《投资策略：北上成长布局呈明显分化——外资周报第175期》2023-10-17 3、《投资策略：“一带一路”十周年，国际合作新征程 2023-10-16 4、《投资策略：A股的核心矛盾与可能的契机——策略周报（20231015）》2023-10-15 5、《投资策略：市场回顾（10月1周）——海外避险情绪再升温》2023-10-14 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：10年期美债收益率破5%4 要闻点评（10月第2周）4 A股行情复盘：指数全面下跌，金融稳定和上游资源占优6 指数与风格：指数全面下跌，金融稳定和上游资源占优6 行业表现：全面下跌，煤炭、非银金融和纺织服饰相对抗跌8 领涨指数：近20交易日科创50、汽车、医药生物和电子相对占优9 估值跟踪：指数估值全面下行，行业估值分化程度明显收敛10 海外行情回顾：全球股市全面下跌，A股表现靠后12 全球股市全面下跌，A股表现靠后12 美股市场：指数全面下跌，必需消费、能源和电信服务占优13 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业和公用事业占优15 大类资产表现：美长债利率大幅走高，国内风险偏好回落16 美长债利率大幅走高，人民币有所贬值16 国内风险偏好回落16 领涨资产：比特币指数、伦敦金和美元指数20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：10年期美债收益率破5% 中美经济预期分化，海外因素扰动之下，本周A股指数明显回调：国内方面，特别国债发行被证伪、三季度GDP增速超预期，进而政策预期有所降温，与此同时，美国9月零售数据超预期、10年期美债收益率触及5%，中美经济预期分化，此外，美国对华芯片 制裁升级及巴以冲突持续对风险偏好也有所压制，本周A股指数明显回调。红利资产占优：中美经济预期继续分化，煤炭、纺服、石化等高股息资产相对抗跌。TMT与核心资产等长久期资产走低：国内政策预期降温、海外流动性收紧，中美利差扩大，TMT与医药、食品饮料等长久期资产明显领跌。 要闻点评（10月第2周） 1、10月14日，证监会调整优化融券相关制度，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借，更好发挥逆周期调节作用。 点评：优化内容包括三方面：融券端上调融券保证金比例；出借端调整战略投资者配售股份出借规定；加大对各种不当套利行为的监管，有效减少融券资金量、保护投资者权益。融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，能够有效减少融券杠杆资金量，同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理，保护投资者权益；出借端，取 消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例，减少市场融券量并且督促公司高管专注主业；加大对各种不当套利行为的监管，从严从重处罚。此次优化调整关注加强融券管理、减少融券资金量、保护投资者权益，更好发挥逆周期调节作用，是证监会进一步响应“活跃资本市场、提振投资者信心”战略部署的重要举措。 2、10月16日至20日间，19家央企陆续公告，掀起了新一轮回购增持潮。 点评：包括中国石化、宝钢股份、中远海控、中国移动等19家央企接连发布公告，披露自身回购、增持计划或进展，市场信心有望得到提振。自9月以来，A股市场部分上市公司陆续发布了拟增持相关公告，迎来一轮回购增持潮；上周中央汇金时隔8年再度增持中农工建四 大国有银行；本周已有19家央企陆续公布回购增持计划，上述措施均有助于稳定市场信心。 3、10月16日，央行MLF续作加量2890亿元，利率保持2.50%，已连续11月加量续作MLF。19日，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均保持不变。20日，央行为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，以1.8%的利率开展了8280亿元逆回购操作。 点评：在居民消费和楼市数据回升、实体经济持续恢复向好的背景下，央行MLF利率与LPR保持稳定，总体符合市场预期。在扩大消费等政策的引导下，MLF加量续作配合公开市场逆回购有利于释放流动性、平稳市场波动，同时改善金融机构预期、强化金融服务、加大对实 体经济支持力度。10月MLF利率维持不变、居民消费和楼市等经济数据向好，加之存量首套房贷利率较大幅下调、一系列政策引导金融机构降低融资成本，银行本身净息差承压较大，继续降低报价加点动力不足。此外，受到税期、政府债券集中发行等因素影响，10月下旬流动性再度趋紧，央行在10月20日通过7天逆回购工具净投放7330亿元，为历史最高单日 净投放规模。 4、10月17日，美国9月零售销售环比+0.7%（前值自+0.6%修正至+0.8%），预期 +0.3%，；核心零售销售环比+0.6%（前值自+0.6%修正至+0.9%），预期+0.2%。 点评：美国9月零售销售数据大超预期，主因零售、餐饮、汽车消费以及临时性因素影响；零销数据反应消费需求强劲、叠加通胀数据反弹，市场对于美联储加息预期升温。美国9月零售销售数据远超预期，连续六个月持续增长，主因零售、餐饮以及汽车消费驱动增长；同时受车企员工罢工、开学季等临时性因素影响。零售销售数据全面强于预期，显示美国消费需求相对强劲，在9月消费者价格数据显示通胀仍然顽强的情况下，美联储可能会在年底前继续加息。数据公布后，市场对于美联储加息预期升温，美国国债收益率和美元上涨，并且进一步影响全球债市遭抛售，美国股指期货仍然走低。 5、10月18日，2023年三季度GDP同比4.9%（前值6.3%）；9月工业增加值同比 4.5%（前值4.5%），社零同比5.5%（前值4.6%）；1-9月固投同比3.1%（前值3.2%），其中地产投资累计同比-9.1%（前值-8.8%），狭义基建投资6.2%（前值6.4%），制造业投资6.2%（前值5.9%）。 点评：整体看，9月经济继续修复，逐步走出“经济底”，三季度经济环比回升，GDP增速高于市场预期，全年5%左右的目标有望超额实现。9月经济数据分项看，消费方面，多数消费增速回升，烟酒、食品饮料、服装增速提升最多。投资方面，固投继续回落、季调环比仍弱，其中，地产投资跌幅扩大，新开工和竣工增速微升，施工增速持平，地产销售、土地成交仍 在低位；制造业投资小幅反弹，食品制造、运输设备、金属制品、有色、汽车投资增速提升较多；基建累计增速继续回落。供给方面，工业生产增速持平，服务业增速微升，食品饮料、电热供应、金属制品增速提升较多，黑色金属、石油天然气开采等回落较多。就业方面，总体失业率小幅回落至5%，已低于2020年前平均水平。 6、10月19日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话，释放信号较为平衡，此外，本周多位美联储官员密集发表讲话，整体态度偏鸽。 点评：本次鲍威尔讲话表态相对平衡，对鹰派而言，鲍威尔强调经济超预期韧性，或需要进 一步加息，并表示美联储政策目前没有紧缩过度；对鸽派而言，鲍威尔对于近期去通胀和就业再平衡的进展评价都是积极的，尤其是对就业市场不