黄金：10年期美债收益率破新高 白银：大幅反弹

期货研究 二〇 二2023年9月3日 二年度 黄金：10年期美债收益率破新高 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：大幅反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金上行1.15%，伦敦银上行6.44%。金银比从前周的82.9下降至79.2，美国5年期TIPS上升至2.19%（10年期TIPS上升至1.92%）。 近期白银快速拉升，黄金触及1900美元/盎司后也受到支撑反弹上行。从驱动上来看，主因近期10年期美债收益率触及高位后，进一步向上抬升动能不强，高位回落，佐之近期有色金属板块整体偏强，商品强权益弱的格局愈发明显，给予白银显著支撑。同时，近期国内白银去库速度显著，实物需求旺盛，令白银涨幅明显。 周五JH会议召开，会议上鲍威尔保持了对通胀偏鹰派的态度，且维持了联邦基金利率已经加至高于r*利率的说法，但是整体并没有太多新增信息，市场反应也不是特别剧烈，美元指数先涨后跌，金银亦波动后回到会议召开前价位。展望后市，我们认为短时间在利率赶顶的交易逻辑下，贵金属可能继续保持偏强状态。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现疲软，伦敦金上行1.3%，伦敦银下行0.16%。金银比从前周的79.2回升至82.7，美国5年期TIPS上升至2.19%（10年期TIPS上升至1.92%）。 本周五公布美国8月非农就业数据，失业率意外升至3.8%，一时间美元回落金价上扬，美国经济走弱预期有所兑现。然而PMI数据的强势再度把美元指数抬升至高位，金银整体表现偏震荡。我们认为近期金银单边方向较难交易，一方面经济数据出现强弱的劈叉，另一方面美元与利率的强势似乎还没完全结束，但是又已经来到了相对高位。从4季度大逻辑来看，仍旧维持逢低做多的机会，毕竟本次非农数据已经可看作失业率松动的开端，年内有望看到4%，那么黄金容易出现阶段性的上行走势。但是当下来看，金银或高位震荡一段时间。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2308 5,932 1.87% 4380 -1.68% 白银T+D 5,929 1.94% 4351 -1.98% Comex白银2307 24.545 1.07% - - 伦敦银现货 24.179 -0.14% - - 沪金2308 462.46 0.86% 388.30 -0.49% 黄金T+D 462.95 0.92% 386.86 -0.64% Comex黄金2308 1,966.2 1.18% - - 伦敦金现货 1,940.1 1.33% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2308 541,029 22493 326,532 -98317 Comex白银2307 64,672 9446 27,720 -26434 沪金2308 108,484 -14258 69,182 -94581 Comex黄金2308 141,102 -3181 380,027 11559 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 11,421 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,619.95 -216.78 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 890.97 6.93 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,389,297 44850 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 278,305,801 2145052 15.9% 3.04% 沪金（单位：千克） 2,592 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 21,389,738 -218858 50.7% 0.26% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -3 -7 4 黄金现货对期货主力价差 0.49 0.21 0.28 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 47 34 13.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 2.10 2.08 0.0 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -451 -595 144 黄金T+D对伦敦金的价差 9.90 10.09 -0.18 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 104.28 0.08% 美元兑人民币（CNY即期） 7.29 0.17% 美元兑人民币（CNH即期） 7.27 -0.33% 欧元兑美元 1.08 -0.16% 美元对日元 146.22 -0.16% 英镑兑美元 1.26 0.09% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上行1.3%，美债5年期TIPs上升至2.19%，前周五在2.15% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的17.3上升至15.68 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 11-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-0321-0322-0323-03 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模小幅增加 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储全年不再加息 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周继续收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少6661百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 5日本:国债利率:10年4 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 160 美元兑日元欧元兑美元 1.25 7.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 150 140 130 120 110 100 90 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：7月新增就业18.9万人，小幅不及市场预期图15：7月失业率3.5%，劳动参与率为62.6% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 09-06 10-01 10-08 11-03 11-10 12-05 12-12 13-07 14-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 18-03 18-10 19-05 19-12 20-07 21-02 21-09 22-04 22-11 23-06 582 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：7月非农时薪同增小降，环增降低图17：7月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：7月美国核心PCE同增大降，PCE同增亦降图19：7月美国零售销售同比走高，环比亦走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：8月原油均价回升，7月核心PCE同增小降图21：7月储蓄率走低，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 120 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 10 44 100 15 8033 20 60 22 4025 1 1 2030 07-10 08-07 09-04 10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 07-10 08-07 09-04 10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 00035 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图22：7月美国CPI同增小降，核心CPI同比小降图23：7月美国CPI环增下行，核心CPI环比小降 %美国:CPI:季调:当月同比 10美国:核心CPI:季调:当月同比8 6 4 2 0 -2 2004-05 2005-