老虎证券2021年一季报点评：利润率提升业绩进入加速释放期，美股自清算进程持续推进

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 老虎证券 TIGR.O 利润率提升业绩进入加速释放期，美股自清算进程持续推进 ——老虎证券2021年一季报点评 核心观点  单季净利润已超去年全年，净利率大幅提升，单季ROE大幅增至8.52%。1）公司2021Q1实现营业收入8128万美元，同比增长255%；实现净收入7574万美元，同比增长246%；实现归母净利润2106万美元，已大幅超过全年水平。2）21Q1公司净利率为25.91%，较2021Q1的11.60%提升显著，后续仍有较大提升空间。3）公司2021Q1实现ROE高达8.52%，同样已超20年全年的7.18%。3）经纪收入、利息收入、其他收入占比分别为65%、22%、13%，其中经纪、其他收入同比增加4pct与2pct。  新增入金客户、ARPU双双创新高，美股自清算比例达30%。1）截至21Q1，注册客户、入金客户分别达到140.0万、37.6万，较年初增长27%、45%，单季新增近12万（大陆、香港、新加坡等海外占比约30%、45%、25%）。入金转化率由年初的23.43%增至26.85%，同比增长9pct。2）截至21Q1，客户总资产规模达到214亿美元，同比增长290%，户均资产5.70万美元，较年初的6.17万小幅下滑。3）Q1 ARPU（单用户收入）达256美元，同比+36%，环比+29%，行情助推ARPU历史新高。4）截至21Q1，公司美股自清算比例达30%，全年有望超70%。  高活跃度下成交额与两融余额均提升显著，投行与ESOP保持良好势头。1）公司21Q1实现港美股单边成交额1238亿美元，同比增长181%，平均换手率达5.70，公司实现经纪收入5289万美元，同比增长277%。2）截至21Q1末，公司两融余额达23.07亿美元，同比增长177%，较年初增长15%。两融迁移接近完成。3）21Q1公司参与14单IPO项目，承销8家（包含第一家主承）。4）截至21Q1公司ESOP客户增加41家至165家。 财务预测与投资建议  公司业绩符合预期，维持公司21-23年每ADS收益0.59/1.53/3.28美元，按照可比估值法，维持10%估值溢价，给予21PE为38.0x，目标价22.61美元/ADS，维持买入评级。 风险提示  入金客户增速不及预期，佣金率或两融费率超预期下滑。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021/5/25） 19.70美元 目标价格 22.61美元 52周最高价/最低价 36.72/3.08美元 总股本/流通股（亿股） 213197/179436 美股市值（亿美元） 28 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2021年5月26日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.08 -18.11 -51.00 456.49 相对表现 0.36 -15.57 -49.46 409.99 NASDAQ 1.72 -2.54 -1.54 46.51 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 证券分析师 施静 021-63325888*3206 shijing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520090002 香港证监会牌照：BMO306 0%200%400%600%800%1000%1200%20-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04老虎证券纳斯达克指数公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万美元） 59 138 326 623 1,099 同比增长 74.80% 136.09% 135.63% 90.76% 76.46% 营业利润（百万美元） -10 21 124 300 607 同比增长 N/A N/A 489.17% 141.80% 102.60% 归母净利润（百万美元） -7 16 85 220 476 同比增长 N/A N/A 428.49% 158.83% 116.65% 每ADS收益（美元） -0.06 0.11 0.59 1.53 3.28 毛利率 81.94% 85.25% 86.36% 87.59% 89.22% 净利率 -10.14% 13.85% 32.52% 41.53% 48.15% 净资产收益率 -2.99% 7.08% 30.15% 49.83% 59.79% 市盈率（倍） -303.80 150.90 28.81 11.22 5.22 市净率（倍） 11.40 10.34 7.50 4.47 2.41 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 业绩首度扭亏高增通道开启，21年有望实现美股自清算并获得香港牌照：——老虎证券2020年年报点评 2021-03-29 科技驱动、多元布局，扎根美股的金融平台新贵进军全球：——老虎证券首次覆盖报告 2021-03-07 老虎证券季报点评 —— 利润率提升业绩进入加速释放期，美股自清算进程持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：2021Q1业绩概览 单位：百万美元 2020Q1 2021Q1 增速 佣金收入 14.02 52.89 277% 金融服务收入 1.64 2.24 36% 利息收入 4.76 15.63 229% 其他收入-经营 2.44 10.51 331% 营业收入 22.86 81.28 255% 利息支出 -0.95 -5.53 480% 净收入 21.91 75.74 246% 营业支出 -20.20 -46.70 131% 结算及执行费用 -1.76 -8.21 366% 薪酬及福利费用 -10.45 -16.46 58% 折旧及摊销 -1.16 -1.22 5% 佣金和市场数据支出 -1.83 -3.95 116% 销售费用 -2.72 -12.80 371% 管理费用 -2.28 -4.05 78% 营业利润 1.71 29.04 1603% 非经营性损益 -1.26 -0.96 -23% 利润总额 0.45 28.08 6172% 所得税 -0.91 -7.02 675% 净利润GAAP -0.46 21.06 扭亏 少数股东的损益 -0.31 0.00 NA 归母净利润-GAAP -0.15 21.06 扭亏 归母净利润-NONGAAP 1.10 23.50 2036% 数据来源：公司年报、东方证券研究所 图1：2021Q1公司分业务收入（百万美元）及同比增速 图2：2016-2021Q1公司业务结构变化 数据来源：公司年报、东方证券研究所 数据来源：公司年报、东方证券研究所 0%50%100%150%200%250%300%350%0102030405060佣金收入金融服务收入利息收入其他收入-经营2020Q12021Q1同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016A2017A2018A2019A2020A2021Q1佣金收入金融服务收入利息收入其他收入-经营 老虎证券季报点评 —— 利润率提升业绩进入加速释放期，美股自清算进程持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图3：2018Q4-2021Q1公司季度ARPU（美元） 图4：2016Q2-2021Q1公司入金客户数及入金转化率 数据来源：公司年报、东方证券研究所 数据来源：公司年报、东方证券研究所 图5：2016Q1-2021Q1公司客户资产总额及户均资产 图6：2016Q1-2021Q1公司单季客户成交额（百万美元） 数据来源：公司年报、东方证券研究所 数据来源：公司年报、东方证券研究所 图7：2018Q3-2021Q1公司两融余额及增速 图8：两融业务账户迁移持续推进（百万美元） 数据来源：公司年报、东方证券研究所 数据来源：公司年报、东方证券研究所 0501001502002503000%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6002016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1客户账户数量（千）入金客户数量（千）入金转化率012345670501001502002502016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1账户余额合计（亿美元）户均余额（万美元，右轴）020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500两融余额（百万美元）两融余额季度增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%051015202530354045201620172018201920202021Q1利息收入融资服务收入利息收入占比 老虎证券季报点评 —— 利润率提升业绩进入加速释放期，美股自清算进程持续推进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 主要比率 单位:百万美元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 现金及等价物 59.41 79.65 106.79 143.19 191.98 成长能力 按监管要求独立存放的现金 317.92 867.95 1,222.96 1,832.02 2,845.36 佣金收入 2.52% 190.77% 144.16% 79.21% 54.27% 定期存款 65.60 18.70 38.10 76.20 1