2023年三季报点评：业绩稳增下，外延式扩张有基础

北新建材（000786）：业绩稳增下外延式扩张有基础 ——2023年三季报点评 2023年前三季度公司实现营业收入170.49亿元，同比增长10.14%；归属于母公司所有者的净利润为27.56亿元，同比增长17.32%，扣非后归母净利润为27.08亿元，同比增长20.22%，实现EPS为1.63元。 点评： 走量推动业绩保持继续增长和盈利水平提升。公司作为行业石膏板龙头，规模优势突出。2023年前三季度公司营业收入和扣非后归母净利润保持持续 的增长态势，前三季度增速较上半年分别提高1.30和1.06个百分点，主要是第三季度公司销量继续保持较好的增长，提升产能利用率，进一步落实了在行业需求疲弱的情况下“市场份额优先”的原则，进一步提升规模优势和效应。前三季度毛利率水平为30.80%，环比提高0.6个百分点，同比提高1.02个百分点，除了石膏板和防水材料的原材料价格下降的影响，公司的提升产能利用的规模化效应以及智能化制造也对成本的下降起到积极作用。2023 公司报告 北新建材 2023年10月30日 强烈推荐/维持 公司简介： 北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。落地“一体两翼”发展战略，收购防水材料公司，发展防水材料和涂料两翼业务，防水材料规模位居行业前三。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 年三季度公司扣非后ROE为12.43%，同比提高0.91个百分点，盈利水平 提升。预计四季度在原材料价格继续低位，在保证市占率的策略以及“工厂+工长”新模式的推进下，公司业绩将保持持续的稳增。 抗风险能力强外延式扩张有基础，助力公司新成长。公司货币资金和交易性金融资产充裕。虽然2023年三季度负债率水平为23.89%，同比下降4.19 个百分点，较上半年下降0.31个百分点，但公司经营现金流较好，三季度经营活动产生的现金流量净额为19.61亿元，同比增长30.49%，使得三季度公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款）达到37.68亿元，同比增长26.49%，这成为公司能够在行业低迷期抗风险和能够更快地实现外延式扩张的资金基础。 2023年9月公司有意收购涂料行业龙头嘉宝莉（国内涂料行业前8，全球前30），与其大股东香港世骏签署《交易条款备忘录》和《诚意金协议》；10月计划收购子公司北新防水（河南）有限公司的30%的股权，达到100%的持股比例，进一步落地公司“一体两翼”的业务发展战略。受地产影响，建材行业处在历史的低迷期，公司充裕的现金流不但能增强公司抗风险能力，更为公司能够抓住新机会,进行外延式扩张提供资金基础。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为36.40亿元、43.00亿和51.54亿元，对应EPS分别为2.15元、2.55 元和3.05元。当前股价对应PE值分别为11.7倍、9.9倍和8.3倍。考虑公司石膏板和石膏板+的消费转型和经营质量的提升，龙头地位更加稳固，业绩增长稳定。在当前行业环境下抗风险能力强，外延式发展有基础，一体石膏板业务海外拓展的推进，两翼业务具备成长性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：房地产行业景气度低迷持续性超预期。 52周股价区间（元）31.32-19.83 总市值（亿元）425.42 流通市值（亿元）411.05 总股本/流通A股（万股）168,951/168,951 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.0 52周股价走势图 北新建材 沪深300 89.7% 39.7% -10.3% 10/2712/272/274/276/278/27 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 北新建材（000786）：业绩稳增下外延式扩张有基础 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21085.69 19934.31 22514.72 25414.98 28257.11 增长率（%） 25.49% -5.46% 12.94% 12.88% 11.18% 归母净利润（百万元）3510.19 3136.40 3639.59 4300.02 5154.42 增长率（%）22.74% -10.65% 16.04% 18.15% 19.87% 净资产收益率（%）18.53% 14.97% 15.56% 16.37% 17.35% 每股收益(元)2.08 1.86 2.15 2.55 3.05 PE12.12 13.56 11.69 9.89 8.25 PB2.25 2.03 1.82 1.62 1.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 北新建材（000786）：业绩稳增下外延式扩张有基础 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6855.59 9173.80 10973.3 14622.2 15979.03 营业收入 21085. 19934.3 22514.7 25414.9 28257.11 货币资金 572.23 555.67 4052.65 4574.70 5086.28 营业成本 14374. 14105.7 15389.4 17263.0 19010.12 应收账款 2481.43 2490.26 2855.86 3223.74 3584.25 营业税金及附加 220.10 220.56 242.06 277.23 306.02 其他应收款 118.35 529.59 295.73 333.83 371.16 营业费用 782.19 759.58 1028.92 1143.67 1130.28 预付款项 253.92 302.85 284.30 320.92 356.81 管理费用 1019.8 1024.68 977.14 1067.43 1158.54 存货 2632.40 2726.83 2735.03 3068.00 3378.49 财务费用 82.54 106.30 111.39 131.59 89.34 其他流动资产 2885.72 4179.03 4227.44 4264.58 4300.98 研发费用 874.60 861.11 923.10 1016.60 1130.28 非流动资产合计 17400.08 17631.1 18012.7 19263.8 20908.71 资产减值损失 -4.54 -55.45 -23.65 -26.69 -29.68 长期股权投资 240.50 264.65 304.38 351.65 413.18 公允价值变动收益 -1.21 -5.06 0.00 0.00 0.00 固定资产 12038.87 12639.4 12913.3 13895.0 15082.08 投资净收益 -3.25 33.87 43.00 40.54 44.80 无形资产 2309.60 2502.19 2155.76 1818.50 1488.60 加：其他收益 56.26 111.57 72.13 72.13 72.13 其他非流动资产 108.74 116.01 116.01 116.01 116.01 营业利润 3768.7 3311.36 3872.15 4531.47 5442.02 资产总计 26573.87 28604.5 32634.9 35242.8 38201.56 营业外收入 86.40 30.24 68.76 68.76 68.76 流动负债合计 5417.78 5269.64 7134.97 7109.37 6859.20 营业外支出 60.93 58.18 56.88 56.88 56.88 短期借款 2064.97 168.04 2549.13 1964.38 1193.96 利润总额 3794.1 3283.42 3884.03 4543.34 5453.89 应付账款 1716.36 1684.09 1837.47 2061.11 2269.74 所得税 242.28 139.72 202.47 213.98 270.24 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 3551.9 3143.70 3681.56 4329.36 5183.66 一年内到期的非流动负 1528.89 3238.57 2629.35 2950.38 3248.49 少数股东损益 41.71 7.30 41.97 29.33 29.24 非流动负债合计 1630.10 1891.28 1579.57 1307.00 1038.37 归属母公司净利润 3510.1 3136.40 3639.59 4300.02 5154.42 长期借款 1328.36 1645.23 1333.52 1060.94 792.32 主要财务比率 应付债券 301.74 246.05 246.05 246.05 246.05 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 7047.89 7160.92 8714.54 8416.36 7897.57 成长能力 少数股东权益 581.20 487.91 529.87 559.20 588.44 营业收入增长 25.49% -5.46% 12.94% 12.88% 11.18% 实收资本（或股本） 1689.51 1689.51 1689.51 1689.51 1689.51 营业利润增长 14.09% -12.14% 16.94% 17.03% 20.09% 资本公积 2837.98 2800.01 2800.01 2800.01 2800.01 归属于母公司净利润增 22.74% -10.65% 16.04% 18.15% 19.87% 未分配利润 14417.29 16466.2 18901.0 21777.7 25226.04获利能力 归属母公司股东权益合 19525.99 21443.6 23920.4 26826.4 30304.00 毛利率(%) 31.83% 29.24% 31.65% 32.08% 32.72% 负债和所有者权益 26573.87 28604.5 32634.9 35242.8 38201.56 净利率(%) 16.85% 15.77% 16.35% 17.03% 18.34% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.21% 10.96% 11.15% 12.20% 13.49% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.53% 14.97% 15.56% 16.37% 17.35% 经营活动现金流 3807.05 3637.81 4367.07 5571.88 6499.22 偿债能力 净利润 3551.90 3143.70 3561.18 4210.68 5061.23 资产负债率(%) 26.52% 25.03% 26.70% 23.88% 20.67% 折旧摊销 715.01 795.85 1278.13 1421.23 1546.63 流动比率 1.69 2.08 2.05 2.25 2.52 财务费用 82.54 106.30 111.39 131.59 89.34 速动比率 1.11 1.46 1.59 1.73 1.92 应收帐款减少 -163.91 -8.83 -365.60 -367.88 -3