量化分析报告：港股通医药具备潜在长牛基因——平安中证港股通医药卫生综合联接基金投资价值分析

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年10月20日 港股通医药具备潜在长牛基因——平安中证港股通医药卫生综合联接基金投资价值分析 港股通医药行业投资价值分析： 1、基本面：长期向好趋势不变，医药具备潜在长牛基因。中国进入人口老龄化加速期，医药需求发展空间巨大。支付意愿持续增强、人均医疗支 出存在扩容潜能，医药行业预计将继续维持良好发展。政策周期演绎方面，支付端政策对医药行业的扰动冲击在逐步弱化。中长期看，医药在老龄化趋势下具备极强增量属性比较优势，逻辑周期够长、确定性够强。 2、投资面：医药板块进入中长期配置区间，港股更具比价优势。医药行业充分经历估值消化，已经进入中长期布局区间。港股医药细分赛道覆盖 全面，稀缺优质创新标的聚集。港股医药处于底部区间，相对A股具有比价优势。2023年初至今中证港股通医药指数成份股大幅回调。港股医药公司极具创新属性，具备长期价值投资潜力。 3、港股医药创新属性凸显，大单品&国际化进攻方向明确。医药板块已长期处于底部区间，在触底回升过程中，创新大单品极具进攻属性、国际 化发展抬升价值天花板，将成为重要的反弹方向。2021年初以来，国内创新药行业受到内忧+外患双重冲击。创新行业水位已行至底部区间，有望迎来持续回暖复苏。创新复苏将主要体现为产品商业化快速放量、技术平台持续输出、国际化临床研究与战略合作齐步推进，创新大方向已明确。港股通医药C指数投资价值分析： 1、指数编制：聚焦港股通医药的选股方案。指数从港股通范围内选取50 只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券作为指数样本，以 反映港股通范围内医药卫生上市公司证券的整体表现。 2、指数成分股聚焦港股通医药产业。指数重仓股医药属性高，主要聚焦医药产业相关龙头股票。从指数成分股行业分布来看，均衡布局医药的各 个细分行业。从成分股市值分布来看，指数成分股市值分布均衡。指数当前估值处于历史低位，具备较高的投资安全边际。指数股息率近些年稳步提升，拥有较稳定的现金流生成能力。 平安中证港股通医药卫生综合联接基金投资价值分析： 1、平安中证港股医药ETF联接基金，A类代码：019598，C类代码： 019599，基金标的指数为中证港股通医药卫生综合指数，基金通过投资 于目标ETF，紧密跟踪标的指数，追求与业绩比较基准相似的回报。 2、平安基金管理有限公司的ETF产品线持续扩充，产品特色鲜明。截至 2023年9月21日，公司共在管21只ETF产品，合计规模达到183.79 亿元，涵盖了债券、宽基、港股、低波、消费电子等多种类型，为投资者提供了丰富的资产配置工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理宋歌 执业证书编号：S0680121110003邮箱：songge@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化点评报告：转债市场估值继续压缩——十月可转债量化月报》2023-10-17 2、《量化周报：市场或将很快迎来反弹》2023-10-15 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：本期打分无变化 2023-10-14 4、《量化专题报告：构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外�因子——宏观经济量化系列之三》2023-10-13 5、《量化分析报告：继续保持“顺周期+医药+TMT”的哑铃型配置——基本面量化系列研究之二十四》2023-10-11 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、创新基因编码长期价值，港股医药迎风起势3 1.1基本面：长期向好趋势不变，医药具备潜在长牛基因3 1.2投资面：医药板块进入中长期配置区间，港股更具比价优势5 1.3港股医药创新属性凸显，大单品&国际化进攻方向明确7 二、港股通医药C指数投资价值分析13 2.1指数编制：一键布局港股医药13 2.2指数成分股：聚焦港股通医药产业13 2.3指数估值：估值处于历史低位15 2.4指数分红：股息率稳步提升15 三、平安中证港股医药ETF联接基金投资价值分析16 3.1基金基本信息16 3.2基金公司管理经验丰富，旗下产品线齐全17 风险提示18 图表目录 图表1：我国60周岁及以上人口数量及总人口占比（2012-2021）3 图表2：1949-2022中国历年出生人口数3 图表3：中国医疗保险基金历年支出（1989-2021）4 图表4：中国居民人均医疗保健消费支出情况（2013-2021）4 图表5：2019年初至今A股/港股医药指数走势5 图表6：两地上市公司A股&H股溢价情况6 图表7：中证港股通医药指数走势（2022.1至今）6 图表8：港股医药港股通持股TOP257 图表9：港股18A、A股创新药行业及XBI指数走势复盘（纵轴为涨跌幅，2022.1-2023.9.20）8 图表10：港股创新药/创新器械公司潜在大单品梳理9 图表11：2021-2022年国内药企跨境license-out交易TOP10（以总交易规模排序，单位：亿美元）12 图表12：指数基本信息13 图表13：指数前十大成分股（截至2023/9/21）13 图表14：指数成分股恒生一级行业分布（截至2023/9/21）14 图表15：指数成分股恒生三级行业分布（截至2023/9/21）14 图表16：指数成分股市值权重占比（截至2023/9/21）14 图表17：指数成分股市值数量占比（截至2023/9/21）14 图表18：指数市盈率估值处于历史2.5%分位数水平（截至2023/9/21）15 图表19：指数股息率估值稳步提升（截至2023/9/21）15 图表20：基金基本信息16 图表21：平安中证港股通医药卫生综合ETF紧密跟踪指数表现（计算区间：2021/12/28-2023/9/21）16 图表22：平安基金管理有限公司在管非货币型基金规模分布（截至2023/9/21）17 图表23：平安基金管理有限公司在管ETF产品一览（截至2023/9/21）18 “股基解密系列报告”旨在解析股票型/偏股型基金的投资价值。系列报告将对股票型/偏股型基金进行历史表现、业绩归因、策略特征的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：平安中证港股通医药卫生综合交易型开放式指数证券投资基金联接基金(A类代码：019598，C类代码：019599)。 一、创新基因编码长期价值，港股医药迎风起势 1.1基本面：长期向好趋势不变，医药具备潜在长牛基因 中国进入人口老龄化加速期，医药需求发展空间巨大。2021年度国家老龄事业发展公报显示，我国60岁以上人口占比达18.9%，已越过深度老龄化（14%）红线，向超老龄化社会（20%）发展。而建国以来的第一波婴儿潮（1962-1971）于2022年开始步入60 岁，未来我国老龄化形势将更加严峻。与之对应，肿瘤、心血管疾病、骨关节疾病等就诊用药量将持续抬升，整体医药需求快速增加。 图表1：我国60周岁及以上人口数量及总人口占比（2012-2021，单位：万人） 30000 60周岁及以上人口数量占比 18.0% 20.0% 25000 20000 15000 10000 5000 0 14.3% 14.9%15.5%16.4% 16.7%17.3%17.9% 18.1%18.7%18.9% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 2012201320142015201620172018201920202021 资料来源：国家卫健委，中央人民政府官网，国盛证券研究所 图表2：1949-2022中国历年出生人口数 中国:出生人数（万） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 支付意愿持续增强、人均医疗支出存在扩容潜能，医药行业预计将继续维持良好发展。随着可支配收入的提升，我国人民卫生健康意识不断提升，人均医疗保健支出呈现稳定增长趋势。但同发达国家相比，我国人均医疗支出还存在较大提升空间。2020年我国医 疗卫生支出总额占GDP比重在5.6%左右，而在同样处于老龄化社会的日本，该比重为10.9%。在我国医疗保险基金支出逐年提升、居民人均医疗保健在消费支出中占比稳定增长的基调下，叠加健康宣传普及、国家医药卫生投入增加、医疗卫生体制改革等因素，医药行业有望保持良好发展态势。 图表3：中国医疗保险基金历年支出（1989-2021） 中国:医疗保险基金支出（亿元） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 198919911993199519971999200120032005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：中国居民人均医疗保健消费支出情况（2013-2021） 2500 2000 1500 中国:居民人均消费支出:医疗保健（元） 中国:居民人均消费支出构成:医疗保健（%） 8.5 8.8 8.7 8.8 7.6 7.9 6.9 7.2 7.4 1000 500 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind，国盛证券研究所 政策周期演绎方面，支付端政策对医药行业的扰动冲击在逐步弱化。 从政策重心来看，始于2018年以集采为代表的支付端政策已经梯次影响了药械产 品类，但方式逐步可控化，影响边际在弱化。2018年，大医保局时代来临，相比于历史控费更具决心和针对性，剑指医药各个细分领域的产品定价“水分”，用集采的方式挤出，直接重塑了医药产品类价格体系，医药产品类公司近年承担了不小的压力。但随着“水分标尺”的清晰化，集采政策也从“囚徒困境式”逐步理性化，考虑到这几年影响的品规数和降幅，支付端政策对行业冲击最大的时期渐行渐远，并逐步弱化。 分板块来看，不同板块政策影响逻辑存在差异。1）化药制剂早期受集采影响大，但存量消化后鼓励创新带来成果兑现增量，未来板块有望进入新的抬升期；2）中药早期受益于大品种，在限制辅助用药后出现下行，“十四🖂”规划后拉升趋势明显；3）医疗器械细分在受到集采扰动并且弱化后，持续鼓励器械创新和进口替代及近期的贴息贷款医疗新基建等政策的刺激下，将迎来持续发展期；4）服务板块，“双减”文件落地后对于医疗服务政策风险担忧持续，但是政策鼓励社会化办医的态度没有改变，后续政策彻底转向压制可能性小。 中长期看，医药在老龄化趋势下具备极强增量属性比较优势，逻辑周期够长、确定性够强。老龄化加剧导致刚需医药扩容，健康消费升级加剧消费医药渗透率提升，未来消费 医药类配置资金有望从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，医药板块中长期值得乐观。 1.2投资面：医药板块进入中长期配置区间，港股更具比价优势 医药行业充分经历估值消化，已经进入中长期布局区间。从A股/港股医药指数自2019年的走势来看，疫情爆发后医药行业经过了快速估值提升，2021年中开始大幅回调，目前行业估值水平已经趋于合理甚至到达低估状态，长期来看已经进入配置区间。部分优 质医药资产已经跌出了价值，显现出长期投资性价比。 图表5：2019年初至今A股/港股医药指数走势 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% -20% -40% 0% 资料来源：Wind，国