星火大模型持续迭代升级，公司未来发展空间巨大

科大讯飞(002230.SZ) 计算机 2023年10月20日 星火大模型持续迭代升级，公司未来发展空间巨大 推荐(维持) 股价:53.8元 主要数据 行业计算机 公司网址www.iflytek.com 大股东/持股中国移动通信有限公司/10.52%实际控制人刘庆峰,中科大资产经营有限责任公司总股本(百万股)2,316 流通A股(百万股)2,128 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 1,246 流通A股市值(亿元) 1,145 每股净资产(元) 7.05 资产负债率(%)52.5 行情走势图 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公告2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入126.14亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降76.36%。EPS为0.04元。 平安观点： 公司2023年单三季度营收实现正增长，但归母净利润承压。根据公司公告，公司2023年前三季度实现营业收入126.14亿元，同比下降0.37%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降76.36%。分季度看，公司单三季度实现营收47.72亿元，同比增长2.89%；实现毛利19.37亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降81.86%，归母净利润承压；实现经营性现金流净额3.57亿元。公司三季度营收及毛利同比实现正增长，依然保持正向的经营性现金流。但公司归母净利润较上年同期减少1.16亿元，主要是由于公司积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在通用人工智能认知大模型等方面坚定投入，上述投入一定程度上影响了当期利润。 黄韦涵 投资咨询资格编号S1060523070003HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,314 18,820 19,708 25,205 32,368 YOY(%) 40.6 2.8 4.7 27.9 28.4 净利润(百万元) 1,556 561 845 1,113 1,472 YOY(%) 14.1 -63.9 50.6 31.7 32.2 毛利率(%) 41.1 40.8 40.5 40.7 40.7 净利率(%) 8.5 3.0 4.3 4.4 4.5 ROE(%) 9.3 3.4 5.0 6.2 7.7 EPS(摊薄/元) 0.67 0.24 0.36 0.48 0.64 P/E(倍) 80.0 222.0 147.4 111.9 84.7 P/B(倍) 7.4 7.6 7.4 7.0 6.5 公司星火大模型持续迭代升级，有望全面对标ChatGPT。2022年12月，公司启动了“1+N认知智能大模型技术及应用”专项攻关，其中“1”指的是通用认知智能大模型平台，“N”指的是将认知智能大模型技术应用在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。公司于2023年5月6日，发布了星火认知大模型V1.0，技术水平在可测的国内大模型中处于业界领先；6月9日如期升级星火认知大模型V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。8月15日，公司展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果——星火认知大模型V2.0，该版本相较于上半年发布的星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。同日，公司联合华为推出星火一体机，在国产自主算力上实现训推一体，为客户高效打造安全可控的专属大模型。9月5 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 科大讯飞公司季报点评 日，讯飞星火认知大模型正式面向全民开放。公司将于10月24日如期发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT（中文超越，英文相当）。讯飞星火大模型的能力也逐渐得到相关机构的验证。近期，在新华社研究院中国企业发展研究中心、《麻省理工科技评论》中国等权威平台发布的大模型评测报告中，讯飞星火均位列第一。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。 星火大模型在B端、C端应用持续落地，商业价值凸显。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等领域持续落地。同时，星火大模型已经为公司AI学习机、智能办公本等消费类硬件产品带来销售的显著增长。星火大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件(AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。10月24日，公司将全新发布AI答疑辅学（学习机应用）。此外，公司将于同日发布医疗大模型、讯飞晓医APP，以及AI心理咨询，并与12个行业龙头共同发布相关行业大模型提供生产力工具。星火大模型能力持续迭代，已成为最早覆盖安卓和iOS主流应用市场的国产大模型。讯飞星火目前已经与超过10000家企业合作对接，共同探索千行百业的智能化跃迁；超过12000款助手应用诞生，覆盖营销、创作、编程、聊天、学习、推理等场景；与战略伙伴共同研制插件生态并首发上线三方插件。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间巨大。 盈利预测与投资建议：根据公司的2023年第三季度报告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为8.45亿元（原预测值为10.74亿元）、11.13亿元（原预测值为14.01亿元）、14.72亿元（原预测值为18.49亿元），EPS分别为0.36元、0.48元和0.64元，对应10月19日收盘价的PE分别约为147.4、111.9、84.7倍。公司是我国人工智能领域龙头企业，5月30日，公司被授予工信部下设大模型工作组的副组长单位，参编中国信通院大模型标准体系2.0建设。7月7日，在2023世界人工智能大会上，公司被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。虽然因为公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入，以及预计公司未来将持续投入星火大模型的研发，我们下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 19757 21863 26571 32546 现金 4346 5065 5647 6569 应收票据及应收账款 11374 12556 15506 19026 其他应收款 349 365 467 600 预付账款 261 274 350 449 存货 2729 2872 3665 4701 其他流动资产 698 731 935 1201 非流动资产 13102 12030 10920 9855 长期投资 934 940 946 953 固定资产 3015 2639 2246 1834 无形资产 2765 2404 2023 1622 其他非流动资产 6388 6046 5705 5447 资产总计 32859 33893 37491 42401 流动负债 12082 13207 16481 20776 短期借款 364 876 755 622 应付票据及应付账款 7493 7885 10063 12905 其他流动负债 4226 4446 5663 7249 非流动负债 3930 3414 2916 2444 长期借款 2047 1531 1033 561 其他非流动负债 1883 1883 1883 1883 负债合计 16012 16621 19396 23220 少数股东权益 447 353 229 64 股本 2324 2316 2316 2316 资本公积 10032 9841 9841 9841 留存收益 4044 4763 5709 6960 归属母公司股东权益 16400 16919 17866 19116 负债和股东权益 32859 33893 37491 42401 单位:百万元 科大讯飞公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 18820 19708 25205 32368 营业成本 11136 11720 14957 19182 税金及附加 112 117 150 193 营业费用 3164 3469 4164 5049 管理费用 1227 1242 1563 1974 研发费用 3111 3271 4184 5373 财务费用 -79 97 79 47 资产减值损失 -81 -85 -109 -140 信用减值损失 -617 -434 -555 -712 其他收益 1065 1200 1300 1400 公允价值变动收益 -251 300 260 230 投资净收益 27 27 27 27 资产处置收益 5 5 5 5 营业利润 296 805 1038 1360 营业外收入 48 57 63 60 营业外支出 96 96 96 96 利润总额 248 766 1005 1324 所得税 -251 15 16 16 净利润 499 751 989 1308 少数股东损益 -63 -94 -124 -164 归属母公司净利润 561 845 1113 1472 EBITDA 1780 1941 2200 2442 EPS（元） 0.24 0.36 0.48 0.64 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.8 4.7 27.9 28.4 营业利润(%) -79.8 172.4 28.9 31.0 归属于母公司净利润(%) -63.9 50.6 31.7 32.2 获利能力毛利率(%) 40.8 40.5 40.7 40.7 净利率(%) 3.0 4.3 4.4 4.5 ROE(%) 3.4 5.0 6.2 7.7 ROIC(%) 4.3 3.3 4.8 6.4 偿债能力资产负债率(%) 48.7 49.0 51.7 54.8 净负债比率(%) -11.5 -15.4 -21.3 -28.1 流动比率 1.6 1.7 1.6 1.6 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.3 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 应收账款周转率 1.7 1.6 1.7 1.8