公司信息更新报告：2024Q1收入较快增长，星火大模型持续升级

科大讯飞（002230.SZ） 2024年04月24日 投资评级：买入（维持） 2024Q1收入较快增长，星火大模型持续升级 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）闫宁（分析师） 日期2024/4/23 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 yanning@kysec.cn 证书编号：S0790523080003 当前股价(元)41.97 一年最高最低(元)82.00/37.40 总市值(亿元)971.76 流通市值(亿元)916.83 总股本(亿股)23.15 流通股本(亿股)21.84 近3个月换手率(%)163.54 股价走势图 公司大模型持续迭代，AI应用有望打开公司成长空间，维持“买入”评级 公司发布2023年报及2024年一季报，公司持续坚定投入，星火大模型持续迭代 升级。考虑到研发投入拖累利润增长，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为8.69、11.62、15.60亿元（原为10.08、 14.16亿元），EPS为0.38、0.50、0.67元（原为0.44、0.61元），当前股价对应 PE为111.8、83.6、62.3倍，AI应用有望打开公司成长空间，维持“买入”评级。 2023年公司收入稳健增长，利润承压 2023年，公司实现收入196.50亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下滑71.74%。 （1）2023年开放平台及消费者业务、智慧汽车收入增长亮眼。分业务来看，2023 60% 40% 20% 0% -20% -40% 科大讯飞沪深300 年教育产品和服务收入同比下滑9.70%，智慧城市收入同比下滑11.52%，开放平台及消费者业务收入同比增长33.28%，智慧汽车收入同比增长49.71%。 （2）毛利率增长1.83个百分点至42.66%。教育产品和服务毛利率提升7.20个 百分点，运营商毛利率提升6.45个百分点，开放平台毛利率下滑6.88个百分点。 （3）费用率提升3.07个百分点。销售、管理、研发费用率分别为18.24%、6.97%、17.72%，同比分别增长1.43、0.45、1.19个百分点。 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《经营保持良性健康发展，星火大模型持续迭代升级—公司信息更新报告》-2024.1.30 《讯飞星火3.0发布在即，商业变现加速可期—公司信息更新报告》 -2023.10.20 《讯飞星火2.0发布，公司有望迎来规模化变现红利期—公司信息更新报告》-2023.8.16 2024Q1收入保持较快增长，研发拖累利润增长 2024年一季度，公司实现收入36.46亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润 -3.00亿元，同比下滑418.99%，实现扣非归母净利润-4.41亿元，同比下滑30.29%。2024Q1公司在大模型及自主可控领域新增投入约3亿元，拖累短期经营业绩。 星火大模型持续迭代升级，未来有望打开成长空间 公司持续坚定投入，星火大模型持续迭代升级。4月26日公司将发布星火V3.5更新，上新三大能力，值得期待。根据公司公告，对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练项目正在有序推进中，预计在上半年对标GPT-4turbo当前最好水平，下半年对标GPT-4V和DALL-E3当前最好水平，不断升级更多实用型功能，未来有望在公司各业务赛道持续推广落地，打开成长空间。 风险提示：教育订单不及预期；大模型商业落地不及预期；业务拓展不及预期。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,820 19,650 25,185 32,383 41,637 YOY(%) 2.8 4.4 28.2 28.6 28.6 归母净利润(百万元) 561 657 869 1,162 1,560 YOY(%) -63.9 17.1 32.3 33.7 34.3 毛利率(%) 40.8 42.7 41.0 41.1 41.2 净利率(%) 3.0 3.3 3.5 3.6 3.7 ROE(%) 3.0 3.5 4.6 5.9 7.3 EPS(摊薄/元) 0.24 0.28 0.38 0.50 0.67 P/E(倍) 173.2 147.8 111.8 83.6 62.3 P/B(倍) 5.9 5.7 5.4 5.1 4.8 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 19757 21200 28893 22857 30803 营业收入 18820 19650 25185 32383 41637 现金 4346 3563 8152 3691 9234 营业成本 11136 11267 14859 19073 24483 应收票据及应收账款 10362 12610 13625 13935 14294 营业税金及附加 112 126 162 208 268 其他应收款 349 337 353 374 383 营业费用 3164 3584 4533 5764 7328 预付账款 261 396 404 426 450 管理费用 1227 1370 1687 2105 2623 存货 2729 2459 4452 2612 4589 研发费用 3111 3481 4332 5181 6287 其他流动资产 1710 1836 1907 1818 1854 财务费用 -79 15 26 233 472 非流动资产 13102 16631 15989 15467 15032 资产减值损失 -81 -85 -76 -65 -83 长期投资 934 1437 1816 2244 2683 其他收益 1065 1087 1036 1058 1056 固定资产 2571 4394 4502 4636 4813 公允价值变动收益 -251 80 70 70 50 无形资产 3482 3815 2883 1825 695 投资净收益 27 205 60 100 130 其他非流动资产 6114 6985 6788 6762 6840 资产处置收益 5 13 8 9 9 资产总计 32859 37831 44882 38324 45835 营业利润 296 429 835 1120 1504 流动负债 12082 12908 20103 13577 20710 营业外收入 48 34 57 48 49 短期借款 364 243 330 307 304 营业外支出 96 43 73 67 65 应付票据及应付账款 7493 7877 14137 8302 14686 利润总额 248 420 820 1101 1488 其他流动负债 4226 4788 5636 4968 5720 所得税 -251 -193 -41 -50 -60 非流动负债 3930 7192 6186 5120 4046 净利润 499 613 861 1151 1548 长期借款 1714 4555 3549 2483 1409 少数股东损益 -63 -44 -9 -12 -12 其他非流动负债 2216 2637 2637 2637 2637 归属母公司净利润 561 657 869 1162 1560 负债合计 16012 20099 26290 18696 24756 EBITDA 1863 2424 2566 2958 3402 少数股东权益 447 700 691 680 667 EPS(元) 0.24 0.28 0.38 0.50 0.67 股本 2324 2315 2315 2315 2315 资本公积 10032 9855 9855 9855 9855 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 5427 5855 6575 7553 8900 成长能力 归属母公司股东权益 16400 17032 17902 18948 20412 营业收入(%) 2.8 4.4 28.2 28.6 28.6 负债和股东权益 32859 37831 44882 38324 45835 营业利润(%) -79.8 45.2 94.5 34.1 34.3 归属于母公司净利润(%) -63.9 17.1 32.3 33.7 34.3 获利能力毛利率(%) 40.8 42.7 41.0 41.1 41.2 净利率(%) 3.0 3.3 3.5 3.6 3.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 3.0 3.5 4.6 5.9 7.3 经营活动现金流 631 350 6922 -1886 8566 ROIC(%) 2.5 3.9 3.5 4.6 5.9 净利润 499 613 861 1151 1548 偿债能力 折旧摊销 1611 1795 1771 1916 2025 资产负债率(%) 48.7 53.1 58.6 48.8 54.0 财务费用 -79 15 26 233 472 净负债比率(%) -4.7 18.2 -12.4 5.4 -26.4 投资损失 -27 -205 -60 -100 -130 流动比率 1.6 1.6 1.4 1.7 1.5 营运资金变动 -2444 -2566 4036 -4928 4733 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.3 1.2 其他经营现金流 1071 697 288 -157 -81 营运能力 投资活动现金流 -1704 -3979 -1357 -1137 -1379 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.8 1.0 资本支出 2268 4082 -884 -958 -893 应收账款周转率 2.1 1.7 1.9 2.4 3.0 长期投资 496 39 -379 -379 -439 应付账款周转率 1.6 1.5 1.4 1.7 2.1 其他投资现金流 1060 142 -2620 -2473 -2711 每股指标（元） 筹资活动现金流 -318 2830 -975 -1439 -1644 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.28 0.38 0.50 0.67 短期借款 -161 -121 88 -24 -3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.27 0.15 2.99 -0.81 3.70 长期借款 1322 2841 -1005 -1067 -1073 每股净资产(最新摊薄) 7.08 7.36 7.73 8.18 8.82 普通股增加 -1 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -303 -177 0 0 0 P/E 173.2 147.8 111.8 83.6 62.3 其他筹资现金流 -1175 296 -58 -348 -568 P/B 5.9 5.7 5.4 5.1 4.8 现金净增加额 -1371 -790 4590 -4461 5543 EV/EBITDA 52.0 41.7 37.2 33.4 27.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因