证23Q1去库存冲击材料环节,电池环节延 研 券续业绩高增 究——锂电行业2022年&2023Q1业绩总结 报 增持(维持) 告主要观点 锂电行业估值处历史底部,储能接续动力驱动基本面向好。从估值 行业:电力设备 看,截至2023年5月5日,锂电池(申万)指数PE(TTM)为19.39 日期: 2023年05月08日 倍,为历史3年最低分位,我们预计板块走势已充分反应市场悲观预 期。从基本面看,动力电池领域出货量增速放缓,根据中国汽车动力 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:王琎 Tel:021-53686164 E-mail:wangjin@shzq.comSAC编号:S0870521120003 联系人:刘昊楠 Tel:021-53686194 E-mail:liuhaonan@shzq.com 行SAC编号:S0870122080001 业 周最近一年行业指数与沪深300比较 47% 40% 33% 26% 18% 11% 4% -3%05/22 10% 07/22 09/2212/2202/2305/23 报电力设备沪深300 - 相关报告: 《光伏装机持续高增,基本面向好》 ——2023年04月25日 《高纯石英砂价格上涨,硅片紧张或持续》 ——2023年04月18日 《风光新目标:2023新增装机预计 160GW》 ——2023年04月17日 电池产业创新联盟和同花顺数据,2022年我国动力电池出货量为 465.5GWh,同比+150%;2023Q1出货量为108.5GWh,同比 +67%。根据高工锂电数据,2022年我国储能锂电池出货量达130GWh,同比增速达170%,未来有望接续动力电池需求驱动产业链基本面长期向好。 锂矿锂盐行业2022年业绩延续高增,2023Q1营收增速放缓,毛利率回落。2022年锂矿锂盐样本企业合计营收同比+225%,合计归母净利润同比+420%,整体毛利率提升至67%;2023Q1锂矿锂盐样本企业合计营收同比+35%,合计归母净利润同比-15%,整体毛利率回落至60%。锂矿锂盐公司业绩受碳酸锂价格波动影响,2023Q1随产业链进入去库存周期,碳酸锂价格下降,带动锂矿锂盐企业营收增速放缓,毛利率水平回落,但头部企业表现出相对较强的业绩韧性。 正极材料行业盈利能力跟随碳酸锂价格下降,磷酸锰铁锂、高镍三元为未来发展方向。2022年磷酸铁锂样本企业合计营收同比+371%,合计归母净利润同比+158%,整体毛利率为16%;2023Q1磷酸铁锂样本企业合计营收同比+58%,合计归母净利润同比-150%,整体毛利率回落至6%。2022年三元材料样本企业合计营收同比+138%,合计归母净利润同比+104%,整体毛利率降至12%;2023Q1三元材料样本企业合计营收同比+1%,合计归母净利润同比-51%,整体毛利率降至10%。三元材料整体毛利率水平降幅低于磷酸铁锂,主要因为三元材料出口占比更高,而海外需求受去库存影响相对小。我们看好在磷酸锰铁锂、高镍三元路线上具有领先优势的正极材料企业。 负极材料行业供过于求,建设一体化产能为行业发展趋势。2022年负极材料样本企业合计营收同比+64%,合计归母净利润同比+32%,整体毛利率降至24%;2023Q1负极材料样本企业合计营收同比+19%,合计归母净利润同比-29%,整体毛利率降至20%。2023Q1业绩下滑主要因为行业竞争加剧及下游去库存影响。从行业发展趋势看,负极材料厂商继续通过建设一体化产能,提高石墨化自供比例,取得成本优势,提升盈利能力。 隔膜行业集中度有所下降,储能需求高增有望带动干法隔膜出货量提升。2022年隔膜样本企业合计营收同比+57%,合计归母净利润同比 +57%,整体毛利率为47%;2023Q1隔膜样本企业合计营收同比-1%,合计归母净利润同比-23%,整体毛利率为46%。头部企业营收、归母净利润下滑主要因为市场疲软,但公司毛利率仍维持较高水平。从行业端看,1)集中度有所下降。按产量口径统计,湿法隔膜2022年CR3为80%,2023Q1CR3降至71%;干法隔膜2022年CR3 行业周报 为93%,2023Q1降至74%。2)储能需求有望拉动干法隔膜出货提升,我们预计现有干法隔膜产能规模大,具备客户优势的隔膜企业将率先受益。 电解液行业竞争加剧,龙头企业一体化布局占优。2022年电解液样本企业合计营收同比+54%,合计归母净利润同比+59%,整体毛利率为31%;2023Q1电解液样本企业合计营收同比-25%,合计归母净利润同比-69%,整体毛利率降至23%。2023Q1业绩下滑主要因为下游需求不足,行业竞争加剧,碳酸锂价格下跌带动六氟磷酸锂价格向下,无法对电解液价格形成支撑。看未来,我们认为头部企业通过一体化布局,保障供应链稳定,提升成本优势,有望维持高市场份额。 电池行业2022年业绩高增,2023Q1增长势头延续。2022年电池样本企业合计营收同比+110%,合计归母净利润同比+76%,整体毛利率为18%;2023Q1电池样本企业合计营收同比+60%,合计归母净利润同比+340%,整体毛利率升至19%。2023Q1宁德时代营收同比 +83%,归母净利润同比+558%,毛利率为21%。公司储能领域业绩放量,新型电池量产,同时推进资源端布局,夯实护城河。 投资建议 电池行业建议关注宁德时代(储能领域出货量领先,麒麟电池量产,资源端布局保障供应链稳定),派能科技(深耕储能领域,乘工商业储能规模化发展东风,有望维持业绩高增)。 锂矿锂盐行业建议关注天齐锂业(碳酸锂价格企稳回升,垂直一体化优势显著)。 正极行业建议关注湖南裕能(下游去库存周期临近尾声,碳酸锂价格回升,公司盈利能力有望修复)。 负极行业环节建议关注尚太科技(市场需求回暖,成本优势显著),璞泰来(负极材料海外、高端销售占比提升支撑盈利,2023H1负极产能进一步释放)。 电解液行业建议关注天赐材料(电解液行业龙头,布局新型锂盐、溶剂、添加剂,保障供应稳定)。 风险提示 新技术导入不及预期、下游需求增速不及预期、海外贸易政策变化 目录 1锂电池板块当前估值在历史底部,储能接续动力驱动基本面未来 长期向好6 1.1锂电池板块当前市盈率(TTM)为19.39倍6 1.22022年全球储能电池出货量为159.3GWh,同比+140%61.3锂电池板块各环节2022&2023Q1业绩情况一览7 2上游:锂矿锂盐行业2022年业绩延续高增,2023Q1营收增速放缓,毛利率回落7 3中游:四大材料2022年业绩快速增长,2023Q1受去库存影响,归母净利润同比下滑10 3.1正极材料行业盈利能力跟随碳酸锂价格下降,磷酸锰铁锂、高镍三元为未来发展方向10 3.2负极材料行业供过于求,建设一体化产能为行业发展趋势15 3.3隔膜行业集中度有所下降,储能需求高增有望带动干法隔膜出货量提升17 3.4电解液行业竞争加剧,龙头企业一体化布局占优20 4电池行业2022年业绩高增,2023Q1增长势头延续22 5投资建议24 6风险提示24 图 图1:锂电池(申万)历史估值情况6 图2:中国动力电池出货量增速放缓6 图3:全球储能电池出货量保持高增速7 图4:2022年锂矿锂盐样本企业合计营收同比+225%8 图5:2023Q1锂矿锂盐样本企业合计营收同比+35%8 图6:2022年锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比+420% ........................................................................................8 图7:2023Q1锂矿锂盐样本企业合计归母净利润同比-15%.8图8:2022年锂矿锂盐样本企业整体毛利率提升至67%9 图9:2023Q1锂矿锂盐样本企业整体毛利率回落至60%9 图10:碳酸锂价格2022年全年维持高位,2023年开始快速回落9 图11:2023Q1头部公司毛利率继续保持高水平10 图12:2022年磷酸铁锂样本企业合计营收同比+371%11 图13:2023Q1磷酸铁锂样本企业合计营收同比+58%11 图14:2022年磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比 +158%...........................................................................11 图15:2023Q1磷酸铁锂样本企业合计归母净利润同比- 150%.............................................................................11 图16:2022年磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至16%11 图17:2023Q1磷酸铁锂样本企业整体毛利率降至6%11 图18:2023Q1磷酸铁锂企业毛利率普遍呈快速下降趋势.12 图19:2022年三元材料样本企业合计营收同比+138%13 图20:2023Q1三元材料样本企业合计营收同比+1%13 图21:2022年三元材料样本企业合计归母净利润同比 +104%...........................................................................13 图22:2023Q1三元材料样本企业合计归母净利润同比-51% ......................................................................................13 图23:2022年三元材料样本企业整体毛利率降至12%13 图24:2023Q1三元材料样本企业整体毛利率降至10%13 图25:2023Q1我国动力电池企业累计出口中三元电池占比达72.6%14 图26:2023Q1高镍三元材料(NCA/NCM811)价格降幅较低14 图27:2023Q1三元材料企业毛利率普遍呈下降趋势14 图28:2022年负极材料样本企业合计营收同比+64%15 图29:2023Q1负极材料样本企业合计营收同比+19%15 图30:2022年负极材料样本企业合计归母净利润同比+32% ......................................................................................15 图31:2023Q1负极材料样本企业合计归母净利润同比-29% ......................................................................................15 图32:2022年负极材料样本企业整体毛利率降至24%16 图33:2023Q1负极材料样本企业整体毛利率降至20%16 图34:2023Q1负极材料企业毛利率普遍呈下降趋势16 图35:2022年隔膜样本企业合计营收同比+57%17 图36:2023Q1隔膜样本企业合计营收同比-1%17 图37:2022年隔膜样本企业合计归母净利润同比+57%18 图38:2023Q1隔膜样本企业合计归母净利润同比-23%18 图39:2022年隔膜样本企业整体毛利率为47%18 图40:2023Q1隔膜样本企业整体毛利率为46%18 图41:2023Q1隔膜企业毛利率维持在较高水平19 图42:2022年湿法隔膜市场竞争格局(按产量)19 图43:2023Q1湿法隔膜市场竞争格局(按产量)19 图44:2022年干法隔膜市场竞争格局(按产量)19 图45:2023Q1干法隔膜市场竞争格局(按产量)19 图46:2022年电解液样本企业合计营收同比+54%20 图47:2023Q1电解液