风电行业2023半年报业绩总结：23H1产业链营收止跌回升，铸锻件环节盈利改善显著

行业研究 证券研究报告 电力设备及新能源2023年09月13日 风电行业2023半年报业绩总结 23H1产业链营收止跌回升，铸锻件环节盈利改善显著 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：吴含 邮箱：wuhan@hcyjs.com 执业编号：S0360523020002 相对指数表现 2022-09-13~2023-09-12 2% -7% -17%22/09 22/11 23/0223/0423/0623/09 -26% 电力设备及新能源 沪深300 相关研究报告 《电力设备及新能源行业跟踪报告：8月江苏/天津海风项目开标，陆风价格环比-14.6%》 2023-09-12 《电动车行业周报（20230904-20230908）：8月中欧新能源车市淡季不淡，上海出台扩大汽车更新消费措施》 2023-09-11 《光伏行业周报（20230904-20230910）：电池片价格逆势下跌，美国组件进口量高增》 2023-09-10 2023H1风电景气度回升，新增装机同比+77.7%。考虑到2022年招标量高增叠加各省“十四🖂”风电装机规划目标，风电需求回升，2023H1新增装机23GW，同比+77.7%；2023Q2新增装机12.6GW，同/环比+149.8%/+21.1%。 分海/陆风来看，2023H1海/陆分别新增装机1.1/21.9GW，同比+25%/+81.5%；2023Q2分别新增0.6/12GW，同比+13.5%/+165.5%，环比+15.7%/+21.3%。 招标节奏趋缓，有望迎来建设高峰期。2023H1，海/陆风分别招标5.8/41.5GW同比-36.5%/-1.2%。2023Q2，海风招标2.6GW，同/环比-30.5%/-18.8%；陆风招标22.4GW，同/环比-1.3%/+17.3%。其中海风在历经4/5月招标停滞后，6月 以来多省重启竞配/招标流程，目前多数海风项目仍处于竞配和核准阶段，预计未来两年将迎来项目建设高峰期。 2023H1整体营收小幅上涨，盈利端受产业链降价趋势影响同比下滑。从样本 行业基本数据 数据来看，2023H1风电板块实现营收1832.3亿元，同比+8.4%；归母净利润 占比% 120.8亿元，同比-14.8%；毛利率为17%，同比-1.5pct；净利率为6.8%，同比 股票家数(只) 295 0.04 -1.7pct。2023Q2风电板块实现营收1085.9亿元，同比+21.1%；归母净利润68.2 总市值(亿元) 53,154.34 5.82 亿元，同比-0.7%；毛利率为16.5%，同比-1.5pct；净利率为6.5%，同比-1.3pct。 流通市值(亿元) 43,802.90 6.23 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.7% -16.3% -25.9% 相对表现 -4.5% -11.1% -17.8% 整机环节承压明显，铸锻件盈利增幅较大。分板块来看，收入规模方面，2023H1受风机价格持续下降影响，整机环节营收同比-4.7%，其余板块营收受益于需求景气上行均保持正向增长；2023Q2各环节营收同/环比增速均为正。盈利能 力方面，2023H1铸锻件环节受益于大兆瓦产品的开拓、铸造/精加工产能的释放及原材料端价格的回落，盈利改善最为明显，毛利率同比+7.2pct，净利率同比+4.5pct；2023Q2多板块盈利虽同比上涨，但环比改善有限，如铸锻件/塔桩毛利率环比-2.1pct/-0.6pct，铸锻件净利率环比-3.3pct。 投资建议：海风方面，考虑到国内外海风项目的持续推进，且海风产业链具有显著超额的成长性，建议关注锚链/塔桩/海缆等海风产业链及积极布局海外市场的相关标的，如亚星锚链、泰胜风能、海力风电、大金重工、天能重工、润 邦股份、天顺风能、东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆等。陆风方面，建议关注由于供给紧缺有望产生超额利润的零部件环节，如叶片、齿轮箱等；以及由于新扩产或新技术实现市场拓展或降本增效，有望产生超额利润的环节，如铸锻件、轴承等。 风险提示：风电装机不及预期，海外市场开拓不及预期，大宗商品价格波动等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 东方电缆 36.54 2.03 2.90 3.64 18.00 12.60 10.05 3.74 推荐 时代新材 10.82 0.61 0.87 1.14 17.70 12.37 9.50 1.57 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年9月12日收盘价 目录 一、行业：23年风电装机复苏，24/25年有望迎建设高峰期4 二、个股：23H1营收止跌回升，多板块盈利压力仍存5 三、投资建议10 四、风险提示10 图表目录 图表1风电新增并网装机量（GW）4 图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦）4 图表3海/陆风机加权平均中标价（不含塔筒）5 图表4海/陆风招标量（GW）5 图表5风电行业公司表现概况5 图表62023H1风电细分板块营收同比增速7 图表72023Q2风电细分板块营收同比增速7 图表82023Q2风电细分板块营收环比增速7 图表92023H1风电细分板块归母净利润同比增速8 图表102023Q2风电细分板块归母净利润同比增速8 图表112023Q2风电细分板块归母净利润环比增速8 图表122023H1风电细分板块毛利率同比增速9 图表132023H1风电细分板块净利率同比增速9 图表142023Q2风电细分板块毛利率同比增速9 图表152023Q2风电细分板块净利率同比增速9 图表162023Q2风电细分板块毛利率环比增速9 图表172023Q2风电细分板块净利率环比增速9 一、行业：23年风电装机复苏，24/25年有望迎建设高峰期 2023H1风电景气度回升，新增装机同比+77.7%。“十四🖂”开年之初，2021年正值海风抢装年，新增装机47.6GW，其中海上风电16.9GW。随着海风抢装期结束叠加2022年初疫情背景下陆风项目开工延期影响，2022年风电新增装机37.6GW，同比-20.9%。2023H1风电景气度明显回升，新增装机23GW，同比+77.7%，其中2023Q2新增装机 12.6GW，同比+149.8%，环比+21.1%。 风电项目建设进度较去年加快，预计2023全年新增海/陆装机8/60GW。2023H1，我国海/陆风新增装机分别为1.1/21.9GW，同比+25%/+81.5%。其中2023Q2海/陆风新增装机0.6/12GW，同比+13.5%/+165.5%，环比+15.7%/+21.3%。考虑到2022年招标量高增及各省“十四🖂”风电装机规划目标，预计2023年全年新增装机68GW，海/陆分别为8/60GW，同比+96.6%/71.4%。 图表1风电新增并网装机量（GW）图表2海/陆新增并网装机量（万千瓦） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20162017201820192020202120222023H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 海风新增装机（万千瓦）陆风新增装机（万千瓦） 新增风电并网容量（GW）同比海风同比陆风同比 资料来源：国家能源局，华创证券资料来源：国家能源局，中电联，华创证券 风机价格维持下降趋势，2023Q2海/陆风机中标均价（不含塔筒）同比-22.1%/-8.6%。继2020年陆风抢装期及2021年海风抢装期后，风电机组价格持续下降，据公开招投标数据统计，2023Q2海/陆风机中标均价（不含塔筒）分别为3173/1634元/kW，同比-22.1%/-8.6%，环比-9.7%/+2.3%，平价后机组价格的下行使得风电项目收益率可观，有利于风电项目的开发。 2023Q2前期海风开发进度滞缓，6月以来多省重启竞配/招标工作，未来两年有望迎来建设高峰期。陆风方面，2023H1招标量达41.5GW，同比-1.2%；其中2023Q2招标22.4GW，同比/环比-1.3%/+17.3%。海风方面，2023H1招标量为5.8GW，同比-36.5%；其中2023Q2 受审批流程暂缓等因素影响，4/5月招标停滞，二季度共招标2.6GW，同比/环比-30.5%/-18.8%。考虑到6月以来广东/福建/海南/江苏等地陆续启动竞配、招标工作，且目前多数海风项目仍处于竞配和核准阶段，长期来看，海风景气度仍较高且装机量有望于明后年实现快速增长。 图表3海/陆风机加权平均中标价（不含塔筒）图表4海/陆风招标量（GW） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 20162017201820192020202120222023H1 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 陆风(元/kW）海风（元/kW) 海风招标（GW）陆风招标（GW）海风同比陆风同比 资料来源：中国招标投标公共服务平台，华创证券 （备注：左轴为陆风机组价格，右轴为海风机组价格） 资料来源：金风科技业绩演示材料，华创证券 二、个股：23H1营收止跌回升，多板块盈利压力仍存 我们选取了A股上市的35家代表性企业，并根据产业链环节划分为8个细分板块：整机、海缆、塔桩、锚链、铸锻件、轴承、叶片及其他，其中其他板块业务包括风电变流器、风电干式变压器、机舱罩、转子房、塔筒内升降机等配套设备。 图表5风电行业公司表现概况 环节 股票名称 2023年以来涨幅 现价 （元） 目前市值（亿元） PE 预期归母净利润（亿元） 2023 2024 2025 2023 2024 2025 海缆 东方电缆 -46% 36.5 251 17 12 10 14.8 20.4 25.2 起帆电缆 -33% 18.1 76 11 8 7 6.8 9.3 11.1 亨通光电 -4% 14.3 353 15 12 11 23.2 28.5 33.3 中天科技 -10% 14.4 491 13 10 9 39.1 47.8 57.3 汉缆股份 -8% 3.8 126 14 12 10 9.2 10.9 12.8 宝胜股份 0% 4.8 65 16 11 8 4.2 6.0 7.8 塔桩 大金重工 -40% 24.6 157 16 10 8 9.6 15.1 18.9 海力风电 -35% 56.8 124 21 11 8 5.9 10.8 15.5 泰胜风能 15% 8.2 76 15 11 8 5.1 7.0 9.4 天顺风能 -15% 12.9 231 15 11 9 15.4 21.4 26.9 天能重工 -9% 7.2 74 15 10 8 5.0 7.1 9.1 润邦股份 16% 5.8 51 14 12 10 3.6 4.3 5.3 锚链 亚星锚链 13% 10.0 95 44 32 23 2.2 3.0 4.1 整机 明阳智能 -37% 15.7 358 8 7 5 42.9 54.5 69.5 三一重能 6% 30.8 371 18 14 11 20.3 25.9 32.3 运达股份 -25% 11.1 78 11 9 7 7.3 9.0 11.7 金风科技 -13% 9.5 357 1