2023年三季报点评：海外炼厂景气修复，三季度业绩环比提升

公司研究 证券研究报告 其他石化2023年11月3日 恒逸石化（000703）2023年三季报点评 海外炼厂景气修复，三季度业绩环比提升 推荐维持） 目标价：8.4元 当前价：7.17元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 联系人：侯星宇 邮箱：houxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)366,630.11 已上市流通股(万股)364,706.15 总市值(亿元)262.87 流通市值(亿元)261.49 资产负债率(%)72.42 每股净资产(元)6.51 12个月内最高/最低价8.88/6.61 市场表现对比图(近12个月) 2022-11-02~2023-11-02 30% 18% 6% -6% 22/1123/0123/0323/0623/0823/11 恒逸石化沪深300 相关研究报告 《恒逸石化（000703）2023年一季报点评：文莱炼厂景气修复，公司业绩改善可期》 2023-04-26 《恒逸石化（000703）2022年报点评：产品价差收窄致业绩承压，文莱二期稳步推进打开成长空间》 2023-04-21 《恒逸石化（000703）2022年三季度报告点评：价差收窄叠加库存高企致业绩下滑，股份回购彰显长期发展信心》 2022-10-28 事项： 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收1015.29亿元，同比下降17.67%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降84.34%。其中Q3单季度实现收入372.13亿元，同比下降14.48%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长126.25%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比增长125.59%，环比增长82.08%。 评论： 海外炼化板块景气修复，三季度利润环比回升。从炼化板块来看，23Q3原油价格重回上涨趋势，Q3布伦特原油均价86.92美元/桶，环比+11%，成本端强支撑叠加海外成品油需求景气下，东南亚成品油裂解价差快速扩张，23Q3东南亚汽油/柴油价差分别18.72/28.51美元/桶，环比分别+17%/+91%。化工品方 面，PX价差401美元/吨，环比下滑约1%，总体仍维持相对高位。从PTA及瓶片板块来看，23Q3原料PX价格维持高位，而PTA因下游需求较弱致价格传导不畅，且瓶片本身进入投产旺季，PTA及瓶片利润承压。23Q3国内PTA/瓶片价差分别为925/499元/吨，环比分别-20%/-36%。从聚酯板块来看，涤纶长丝景气仍处于弱修复过程中，自7月起行业平均开工负荷已提升至8成以上， 亚运会期间行业整体有所降负，部分装置产量方面受到一定影响。23Q3国内POY、FDY、DTY现金流分别-100、18、404元/吨，环比分别-42、-19、+101元/吨。三季度实现销售毛利率/净利率分别4.92%/0.53%，环比分别 +2.40/+0.77pct。 海外柴油高景气延续，看好后续涤纶长丝行业利润修复。往后看，东南亚柴油高景气有望延续，截至10月30日，柴油裂解价差仍维持在26美元/桶以上后续随着海外加息周期的拐点临近，海外柴油需求仍有望维持在高景气区间。长丝方面，四季度以来国内下游织机开工负荷快速回升，目前各产品现金流仍 处于相对底部区间，后续盈利有望随供需格局改善而企稳。基于后续海外自身需求端的回暖，以及国内长丝产能扩张周期拐点的到来，行业供需格局有望持续优化，并带来涤纶长丝的利润修复。 文莱二期有序推进，国内产能布局陆续进入收获期。公司依托海外文莱炼厂，持续优化“涤纶”、“锦纶”产业链一体化建设。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，相关资金审批手续有序推进，后期将新增“烯烃-聚烯烃产业链，提升文莱项目炼化一体化水平。国内产能方面，江苏宿迁110万吨短 纤、海南逸盛250万吨PTA/180万吨瓶片项目亦有望陆续建成投产，公司具备较充足的产能增量。 投资建议：考虑到近期下游化工品需求仍相对较弱，高油价背景下盈利回升尚需时间，我们下调公司23-25年归母净利润预测分别至3.24、8.75、12.92亿元，对应EPS分别为0.09、0.24、0.35元（此前预测为0.50、0.77、1.08元），当前市值对应PE分别为81x、30x、20x。参考同行业可比公司及公司历史估 值中枢，我们给予公司2024年35倍PE，对应24年目标价8.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：能源价格大幅波动风险、聚酯下游需求不及预期、海外成品油需求不及预期、产能建设不及预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 152,050 142,812 145,296 147,218 同比增速(%) 17.9% -6.1% 1.7% 1.3% 归母净利润(百万) -1,080 324 875 1,292 同比增速(%) -131.7% 130.0% 170.4% 47.6% 每股盈利(元) -0.29 0.09 0.24 0.35 市盈率(倍) -24 81 30 20 市净率(倍) 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年11月2日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,358 31,570 53,654 74,269 营业收入 152,050 142,812 145,296 147,218 应收票据 247 544 360 365 营业成本 148,516 137,304 139,639 141,312 应收账款 6,858 7,636 7,024 7,244 税金及附加 226 249 232 242 预付账款 1,793 1,754 1,929 2,052 销售费用 247 232 236 240 存货 14,083 15,021 14,782 14,466 管理费用 1,085 1,000 1,017 1,031 合同资产 0 0 0 0 研发费用 669 714 726 736 其他流动资产 2,227 3,606 3,490 3,095 财务费用 2,788 2,899 2,834 2,644 流动资产合计 42,567 60,131 81,239 101,490 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 176 166 169 171 资产减值损失 -369 -300 -300 -300 长期股权投资 12,832 12,832 12,832 12,832 公允价值变动收益 -211 -500 -100 -100 固定资产 47,462 49,359 51,133 52,791 投资收益 745 600 800 1,000 在建工程 3,608 3,426 3,244 3,062 其他收益 236 280 280 280 无形资产 2,939 3,243 3,481 3,688 营业利润 -1,104 473 1,271 1,873 其他非流动资产 2,382 2,323 2,276 2,238 营业外收入 15 15 15 15 非流动资产合计 69,398 71,349 73,134 74,782 营业外支出 20 20 20 20 资产合计 111,965 131,480 154,373 176,272 利润总额 -1,109 468 1,265 1,867 短期借款 37,876 41,973 46,070 50,167 所得税 -185 78 211 311 应付票据 815 687 1,008 754 净利润 -924 390 1,054 1,556 应付账款 9,768 9,062 9,965 10,085 少数股东损益 155 66 179 265 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1,080 324 875 1,292 合同负债 990 930 946 958 NOPLAT 1,399 2,806 3,416 3,759 其他应付款 236 236 236 236 EPS(摊薄)（元） -0.29 0.09 0.24 0.35 一年内到期的非流动负债6,533 6,533 6,533 6,533 其他流动负债 734 592 732 838 主要财务比率 流动负债合计 56,952 60,012 65,490 69,571 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 16,107 32,451 48,684 64,899 成长能力 应付债券 4,062 4,062 4,062 4,062 营业收入增长率 17.9% -6.1% 1.7% 1.3% 其他非流动负债 2,186 1,752 1,752 1,752 EBIT增长率 -73.9% 100.6% 21.7% 10.0% 非流动负债合计 22,354 38,265 54,497 70,713 归母净利润增长率 -131.7% 130.0% 170.4% 47.6% 负债合计 79,307 98,277 119,988 140,284 获利能力 归属母公司所有者权益 25,447 25,770 26,646 27,937 毛利率 2.3% 3.9% 3.9% 4.0% 少数股东权益 7,211 7,433 7,740 8,051 净利率 -0.6% 0.3% 0.7% 1.1% 所有者权益合计 32,658 33,204 34,385 35,988 ROE -4.2% 1.3% 3.3% 4.6% 负债和股东权益 111,965 131,480 154,373 176,272 ROIC 2.0% 3.2% 3.3% 3.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 70.8% 74.7% 77.7% 79.6% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 204.4% 261.3% 311.5% 354.0% 经营活动现金流2,706 2,367 9,189 7,387 流动比率 0.7 1.0 1.2 1.5 现金收益5,111 6,774 7,516 7,958 速动比率 0.5 0.8 1.0 1.3 存货影响 -1,983 -937 239 315 营运能力 经营性应收影响 528 -737 922 -48 总资产周转率 1.4 1.1 0.9 0.8 经营性应付影响 109 -835 1,224 -135 应收账款周转天数 16 18 18 17 其他影响 -1,059 -1,898 -713 -704 应付账款周转天数 24 25 25 26 投资活动现金流 -2,126 -5,200 -5,174 -5,227 存货周转天数 32 38 38 37 资本支出 -5,444 -5,505 -5,457 -5,442每股指标(元) 股权投资-746 0 0 0 每股收益 -0.29 0.09 0.24 0.35 其他长期资产变化4,064 305 283 215 每股经营现金流 0.74 0.65 2.51 2.01 融资活动现金流1,673 17,046 18,069 18,454 每股净资产 6.94 7.03 7.27 7.62 借款增加 7,656 20,441 20,330 20,313估值比率 股利及利息支付 -3,065 -3,000 -2,800 -2,600 P/E -24 81 30 20 股东融资 3,030 3,030 3,030 3,030 P/B 1 1 1 1 其他影响 -5,948 -3,425 -2,490 -2,289 EV/EBITDA 20 14 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕