修复期公司业绩呈现明显复苏态势，持续资本运作提振市场信心

增持（维持） 公司研究|季报点评贝莱德(BLACKROCK)BLK.N 股价（2023年10月18日）616.69美元 修复期公司业绩呈现明显复苏态势，持续资本运作提振市场信心 ——BlackRock3Q2023业绩点评 目标价格721.11美元 52周最高价/最低价785.65/569.28美元 总股本/流通股（亿股）1.50/1.47 美股市值（亿美元）926.24 3Q23业绩环同比双双改善明显，营业利润率仍有所承压。1）2023年前三季度公司实现收入总额132.28亿美元，-2.28%yoy；实现营业利润46.90亿美元，-5.41%yoy；实现归母净利润41.27亿美元，+5.31%yoy。2）3Q2023公司实现收入 /营业利润/归母净利润45.22/16.37/16.04亿美元，+4.89%/+7.27%/+14.08%yoy， +1.32%/+1.36%/+17.42%qoq。单季业绩环同比双双改善明显。3）23年前三季度公司实现营业利润率35.46%，-1.2pctyoy，实现净利率31.20%，+2.25pctyoy。其中3Q23单季营业利润率与净利率分别为36.20%与35.47%，+0.80pct/+2.86pctyoy。4）3Q23公司经调整营业利润率为42.3%，+0.3pctyoy/-0.2pctqoq。 3Q23公司AUM环比下滑/同比提升明显，权益类及多资产组合类改善最为明显。1）截至3Q2023，公司整体AUM为9.10万亿美元，+14.31%yoy/-3.44%qoq。2）截至3Q23权益类产品AUM为4.74万亿美元，+17.93%yoy/-4.44%qoq；占比由3Q22的50.50%增至52.10%。3）固收类产品AUM为2.58万亿美元，+9.61%yoy/-3.47%qoq；占比由3Q22的29.52%降至28.31%。4）多资产组合产品AUM为0.79万亿美元，+23.76%yoy/-2.84%qoq；占比由3Q22的8.01%提升至8.67%。 产品净流出压力犹存，行业修复期公司持续股份回购与稳健股息政策提振市场信心。1）3Q23公司整体产品资金净流入仅为30亿美元，创下近两年来的单季新低，其中长期产品净流出130亿美元，现金管理类产品净流入150亿美元。2）长期产品 中内部分化明显，其中零售长期产品净流出40亿美元；机构长期产品方面，主动管 理净流出10亿美元，指数类净流出360亿美元；ETF产品净流入290亿美元，近两年来持续保持净流入态势。3）继前两季度连续回购股份3.75亿美元之后，3Q22公司再次回购3.75亿美元股份，1Q21以来累计回购股份42亿美元，叠加3Q22公司连续第三季发放每股股息5美元，行业修复期一系列资本运作旨在提振市场信心。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.04 -11.25 -16.54 6.13 相对表现% -2.62 -8.13 -11.26 -9.85 标普500 -1.42 -3.12 -5.28 15.98 报告发布日期2023年10月20日 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 盈利预测与投资建议 加息周期深入致AUM持续收缩，逐季股份回购与稳健股息彰显中长期发展底蕴：— 2022-10-22 根据最新财报调增投资收益等指标，将23-24年归母净利润预测值由51.93/58.71亿 —贝莱德(BlackRock)3Q2022业绩点评全球资管龙头立行业标杆，立足美国辐射 2021-11-18 美元上调至58.98/63.16亿美元，新增25年预测值67.04亿美元。参考可比公司估 全球：——贝莱德首次覆盖报告 值，给予公司2024年17.0xPE，上调目标价至721.11美元，维持增持评级。 风险提示 行业竞争格局恶化。资管产品AUM增速不及预期或管理费率超预期下行。 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 19,374 17,873 17,825 19,673 21,364 同比增长 19.56% -7.75% -0.27% 10.37% 8.60% 营业利润（百万美元） 7,450 6,385 6,619 7,372 8,027 同比增长 30.82% -14.30% 3.66% 11.38% 8.89% 归母净利润（百万美元） 5,901 5,178 5,898 6,316 6,704 同比增长 19.65% -12.25% 13.91% 7.08% 6.14% 每股收益（美元） 39.40 34.78 39.61 42.42 45.02 每股净资产（美元） 244.22 252.04 265.24 272.39 278.22 净利率 32.03% 27.94% 33.57% 32.59% 31.86% 净资产收益率 15.95% 12.86% 15.09% 15.61% 16.17% 市盈率（倍） 16.14 18.29 16.06 15.00 14.13 市净率（倍） 2.60 2.52 2.40 2.34 2.29 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：BlackRock可比公司估值表 证券代码 公司简称 股价(美元) 每股收益EPS(美元) 市盈率PE 2023/10/18 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E BX.N 黑石集团 102.30 5.17 4.22 5.85 6.74 19.79 24.24 17.48 15.17 TROW.O 普信金融 98.05 8.02 7.12 7.11 7.47 12.23 13.77 13.79 13.13 KKR.N KKR 57.95 3.90 3.38 4.62 5.57 14.86 17.14 12.54 10.41 ARES.N AresManagement 107.66 3.35 3.70 5.05 6.19 32.14 29.09 21.31 17.38 HLNE.O HamiltonLane 83.04 3.34 3.80 4.58 5.31 24.86 21.87 18.14 15.63 CNS.N 科恩-斯蒂尔斯金融 54.40 3.70 2.83 3.03 3.72 14.70 19.22 17.95 14.62 STEP.O StepStone 29.13 1.24 1.23 1.74 2.14 23.49 23.78 16.77 13.61 调整后平均PE估值 20.00 21.00 17.00 14.00 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析资产负债表 核心指标 单位:百万元2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金9,323 7,416 7,660 7,912 8,173 成长能力 应收账款3,789 3,264 3,582 3,975 4,332 投资咨询及管理费 20.74% -5.30% 0.03% 8.44% 8.11% 投资7,262 7,466 7,839 8,231 8,643 业绩报酬 3.53% -55.03% -5.60% 64.78% 6.77% 独立账户资产86,226 54,066 59,473 62,446 65,569 技术服务收入 12.47% 6.48% 9.00% 13.82% 13.96% 独立账户抵押品资产7,081 5,765 6,342 6,659 6,992 分销收入 34.48% -9.20% -10.00% 10.00% 10.00% 固定资产-物业及设备762 1,031 1,138 1,257 1,388 营业总收入 19.56% -7.75% -0.27% 10.37% 8.60% 无形资产18,453 18,302 18,425 18,550 18,675 员工薪酬与福利费用 19.88% -5.99% -3.13% 9.91% 7.74% 商誉15,351 15,341 15,668 16,001 16,342 营业总支出 13.45% -3.66% -2.45% 9.77% 8.43% 经营租赁使用权资产1,621 1,516 1,364 1,228 1,105 营业利润 30.82% -14.30% 3.66% 11.38% 8.89% 其他资产2,780 3,461 5,047 5,711 6,131 税前利润 25.28% -23.04% 16.63% 7.16% 8.74% 资产总计152,648 117,628 126,538 131,970 137,348 所得税费用 58.97% -34.15% 4.31% 7.16% 20.28% 应付职工薪酬2,951 2,272 2,613 2,864 3,072 净利润 17.39% -19.52% 19.82% 7.16% 6.14% 应付账款及应计费用1,397 1,294 1,505 1,626 1,731 少数股东损益 -14.12% -161% -147% 12% 6% 长期借款7,446 6,654 6,987 7,336 7,703 归属母公司净利润 19.65% -12.25% 13.91% 7.08% 6.14% 独立账户负债86,226 54,066 59,473 62,446 65,569 资产分布 独立账户抵押品负债7,081 5,765 6,342 6,659 6,992 货币资金 15.71% 12.83% 12.61% 12.59% 12.61% 递延所得税负债2,758 3,381 3,466 3,552 3,641 应收账款 6.39% 5.65% 5.90% 6.32% 6.69% 其他负债4,024 3,576 3,755 3,943 4,140 投资 12.24% 12.92% 12.91% 13.09% 13.34% 经营租赁使用权负债1,872 1,835 1,872 1,909 1,947 无形资产 31.10% 31.67% 30.34% 29.51% 28.82% 负债合计113,755 78,843 86,011 90,335 94,794 商誉 25.87% 26.54% 25.80% 25.45% 25.22% 普通股2 2 2 2 2 收入分布 股本溢价19,640 19,772 19,871 19,970 20,070 投资咨询及管理费 78.77% 80.85% 81.10% 79.68% 79.32% 留存收益27,688 29,876 33,075 36,488 40,134 业绩报酬 5.90% 2.88% 2.72% 4.06% 4.00% 其他综合收益-550 -1,101 -606 -625 -614 技术服务收入 6.61% 7.63% 8.34% 8.60% 9.03% 归母股东权益合计37,693 37,744 39,495 40,558 41,426 分销收入 7.85% 7.73% 6.97% 6.95% 7.04% 可赎回的少数股东权益1,087 909 954 1,002 1,052 咨询和其他收入 0.87% 0.91% 0.87% 0.71% 0.62% 股东权益合计38,893 38,785 40,527 41,636 42,554 营业总收入