纺织服装12月投资策略：消费复苏提振信心，优质龙头估值修复

证券研究报告|2022年12月15日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：11月至今A股、港股大盘上行，纺织板块表现好于大盘。A股、港股纺织板块表现好于大盘，港股的宝胜国际、申洲国际、滔搏、江南布衣上涨50%以上，A股的华利集团、台华新材上涨30%以上；美股、台股大盘下行，纺织板块走势与大盘较接近。 品牌渠道：10月疫情管控趋严社零下滑，11月销售节日拉动重点品牌线上增长。2022年10月服装社零同比-7.5%，主要是由于管控严格线下客流量较低。线上数据方面，2022年1~10月穿类网上零售累计同比+7.2%，10月天猫京东品牌运动鞋服品类成长性十分突出，10~11月京东平台李宁/特步分别同比+21%/+126%；抖音平台重点品牌多数维持快速成长。 制造出口：越南纺织出口增长加快，原材料价格下降明显、运价小幅上升，人民币持续贬值。2022年8~11月越南纺织品相比2019年增长15%/-5%/2%/8%。棉花价格12月14日下降至14959元/吨，环比-0.1%，锦 纶丝价格环比基本持平；运价自今年2月中以来开始下降，目前已接近2020 年同期的水平，基本回归正常；汇率方面，美元兑人民币汇率环比回落3.3%至6.95，相比今年9月前人民币仍有贬值。 纺服板块公司公告与行业新闻：A股方面，华利集团、比音勒芬公布收购兼并情况，盛泰集团发行可转债；港股方面，滔搏、波司登、维珍妮等披露中期业绩；新闻方面，中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，防控优化后多地商场客流复苏；加拿大鹅、阿迪达斯、lululemon披露业绩；拉夫劳伦第二财季亚洲区收入+33%(固定汇率)，未来将持续在中国持续推动市场。 投资建议：消费端看好复苏下的成长赛道，制造端关注下游库存拐点。服装消费端，10月以来疫情反复拖累线下客流，线上大促拉动增长，防控政策优化下中期复苏方向明朗，看好景气赛道保持成长性优势。制造出口端，外需预期转弱但成本下行、人民币汇率贬值持续利好，看好品牌库存回落后中长期成长性突出的企业的布局良机。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、台华新材、伟星股份、盛泰集团。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021 2022E 2021 2022E 02331 李宁 买入 56.3 1483 1.60 1.81 35.2 31.1 02020 安踏体育 买入 87.2 2368 2.87 2.97 30.4 29.4 02313 申洲国际 买入 74.5 1121 2.24 3.22 33.3 23.1 01368 特步国际 买入 8.7 228 0.36 0.42 23.8 20.6 03998 波司登 买入 3.5 379 0.16 0.19 21.7 18.3 06110 滔搏 买入 5.2 324 0.39 0.39 13.2 13.2 300979 华利集团 买入 54.9 637 2.45 2.96 22.4 18.5 300888 稳健医疗 买入 77.5 341 2.91 3.60 26.6 21.5 002832 比音勒芬 买入 25.9 147 1.15 1.38 22.5 18.8 002154 报喜鸟 买入 4.3 61 0.32 0.36 13.5 12.0 603055 台华新材 买入 11.1 98 0.55 0.41 20.1 27.0 002003 伟星股份 买入 10.3 106 0.58 0.73 17.8 14.2 风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装双周报（2223期）-防控优化鼓励消费，海外库存回落将利好出口》——2022-12-11 《纺织服装海外跟踪系列二十四-露露乐檬三季度收入增长31%，库存指引见顶回落》——2022-12-11 《纺织服装2023年度投资策略-看好消费活力重现，布局制造格 局优化》——2022-12-01 《纺织服装双周报（2222期）-双十一拉动品牌增长，国际品牌指引库存见顶》——2022-11-17 《纺织服装双周报（2221期）-出口增长放缓，双十一拉动重点品牌销售》——2022-11-11 纺织服装12月投资策略 消费复苏提振信心，优质龙头估值修复 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情回顾：A股、港股大盘上行，纺织板块表现好于大盘5 品牌渠道：10月管控严格社零下滑，11月销售节日拉动重点品牌线上增长7 制造出口：越南纺织出口增长加快，原材料价格下降明显、运价小幅上升，人民币持续贬值纺服板块公司公告与行业新闻一览13 投资建议19 风险提示20 免责声明21 图表目录 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势5 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至12月13日）6 图6：A股重点上市公司行情表现（截至12月13日）6 图7：港股重点上市公司行情表现（截至12月13日）7 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至12月13日）7 图9：限上整体与服装零售额当月同比8 图10：限上整体与服装零售额累计同比8 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比8 图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比8 图13：2022年10+11月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图14：2022年10+11月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况9 图15：2022年10+11月抖音销售额前十品牌榜单10 图16：中国与越南纺织服装出口金额当月同比11 图17：亚洲纺服主要出口地PMI与中国出口新订单PMI11 图18：柯桥纺织景气指数11 图19：国内与国际棉价趋势11 图20：盛泽喷水喷气织机开机率12 图21：纱、布产量当月同比12 图22：锦纶丝FDY价格走势12 图23：PA66价格走势12 图24：中国出口集装箱运价指数13 图25：美元兑人民币汇率走势13 表1：A股公司公告一览13 表2：A股公司公告一览（续）14 表3：港股公司公告一览15 表4：公司新闻与海外业绩17 表5：公司新闻与海外业绩（续）18 行情回顾：A股、港股大盘上行，纺织板块表现好于大盘 11月至今A股、港股大盘上行，纺织板块表现好于大盘；美股、台股大盘下行。 1.A股：11月至今大盘上行，纺织制造和品牌服饰跑赢大盘；2.港股：11月至今大盘下行，纺织服装板块表现优于大盘；3.美股：11月至今大盘略有下行，可选板块差于大盘； 4.台股：11月至今大盘震荡下行，纺织板块走势与大盘相近，表现略好于大盘。 图1：A股大盘与板块指数年初至今行情走势图2：港股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：美股大盘与板块指数年初至今行情走势图4：台股大盘与板块指数年初至今行情走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至12月13日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 多数A股重点关注公司11月至今表现好于大盘，港股公司涨幅出众，较多A股公司明显上涨。 1.A股方面，相比沪深300收益率，华利集团（+34.4%）、台华新材（+32.5%）、安正时尚（+30.0%）、海澜之家（29.7%）、开润股份（+24.4%）、太平鸟（24.1%）、森马服饰（22.3%）、稳健医疗（21.9%）、九牧王（21.9%）、地素时尚（+19.8%）等表现较好。 2.港股方面，相比恒生指数，宝胜（+92.4%）、申洲国际（+57.4%）、滔搏（+55.9%）、江南布衣（+53.9%）、裕元（+40.4%）、安踏（+39.4%）等表现较好。 3.台股方面，相比台湾加权指数，聚阳实业（+2.4%）表现较好。 4.海外方面，相比道琼斯工业指数，安德玛（+41.5%）、阿迪达斯（+29.8%）、耐克（+22.1%）、斯凯奇（+23.0%）表现较好。 图6：A股重点上市公司行情表现（截至12月13日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：港股重点上市公司行情表现（截至12月13日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图8：美股/台股重点上市公司行情表现（截至12月13日） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 品牌渠道：10月管控严格社零下滑，11月销售节日拉动重点品牌线上增长 10月疫情形势严峻，服装社零同比下滑7.5%。2022年3~5月受疫情影响，服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情封控措施缓解，6~8月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%，8月在低基数下增长5.1%，但由于疫情多地散发比7月严重，同比2019年增幅相对7月放缓；9月服装社零当月同比-0.5%；10月疫情形势严峻，服装社零当月同比-7.5%。2022年1-10月累计实物商品网上零售额同比增长7.2%，穿类商品网上零售累计同比+5.3%，疫情缓解后恢复速度有所加快。 从线上数据来看，天猫京东平台10月女装、男装、童装、运动服、运动鞋零售销售额为15161.7/9905.6/5344.6/2351.4/4776.6百万元，同比 +1.7%/+0.7%/+4.7%/+97.5%/+145.3%。 图9：限上整体与服装零售额当月同比图10：限上整体与服装零售额累计同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图11：限上实物商品与穿类商品累计同比图12：运动鞋服阿里线上当月销售额同比 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、数据威，国信证券经济研究所整理；注：统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和 今年双十一有一定提前，因此将10月和11月销售数据拉通来看更具有可比性，具体看： 1）2022年10-11月重点关注品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比 -12%/+14%/-12%/-13%，耐克/阿迪达斯/lululemon/新百伦分别同比 -19%/-37%/+65%/-2%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-4%/-14%/-37%。 2）2022年10-11月重点关注品牌京东旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比 -5%/-20%/+21%/+126%，耐克/阿迪达斯/ascis/新百伦分别同比 -7%/-34%/+39%/+51%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+44%/-1%/+4%。 图13：2022年10+11月天猫重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：阿里第三方数据，国信证券经济研究所整理 图14：2022年10+11月京东重点品牌旗舰店销售额及同比情况 资料来源：京东第三方数据，国信证券经济研究所整理 2022年10-11月抖音渠道多数重点关注品牌销售额维持高增长。安踏/FILA/李宁 /特步分别同比+19%/-17%/-16%/-31%，耐克/阿迪达斯/ascis/新百伦分别同比 +145%/-48%/+119%/+92%，报喜鸟/哈吉斯分别同比+22%/+159%。 图15：2022年10+11月抖音销售额前十品牌榜单 资料