盈利持续改善，加速技术迭代

业绩简评 2023年10月19日，公司披露2023年三季报，前三季度实现营收 20.72亿元，同比增长39.51%；归母净利润2.10亿元，同比增长79.91%；扣非归母净利润1.87亿元，同比增长92.06%。业绩略超市场预期。 经营分析 温控散热市场高景气，公司盈利能力持续改善。公司Q3单季度实 现收入8.33亿元，同比增长36.03%，归母净利润1.18亿元，同比增长83.41%。机房和机柜温控需求延续高景气，公司存货同比 +60%、合同负债同比+70%。成本回落叠加业务优化，公司毛利率持续改善，三季度提升至33.51%，同比增加2PP。期间费用率较去年同期有明显优化，整体盈利能力提升显著，三季度净利润率 人民币(元)成交金额(百万元) 14.5%，同比提升4PP。 持续正向研发迭代，推出大功率设备液冷散热新品。在算力设备高功耗+高能效要求下，液冷加速导入，公司联合英特尔、电信运营商等产业各方，加速液冷解决方案测试和推进，发布全链条液 冷解决方案。三季度中标运营商风冷机房空调项目奠定收入增长基础。针对高功率5G基站场景，公司发布3D-TVC零功耗相变液冷方案，均温性能提升80%，新技术未来适用于服务器、储能、充电桩、电力电子等行业，有效解决热损耗超过10kW的IGBT模块散热问题。 平台型温控龙头，受益于AI算力拉动与下游应用扩张。公司历史 十年总体营收与归母净利润复合增速近40%，并基于已有的全链条 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 221019 成交金额英维克沪深300 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 散热技术平台，实现多个专业细分领域的业务布局。AI算力需求带来新一轮高密度+低能耗数据中心建设，间接拉动IDC机房温控散热技术革新和产品需求。看好公司作为平台型温控龙头，创新引领液冷、间接蒸发冷却等技术推广，持续赋能新兴场景应用。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润4.0亿元、5.2亿元、7.2亿元，对应PE分别为37x、28x、20x，维持“买入”评级。 风险提示 数据中心行业总体需求放缓、行业竞争激烈、新业务拓展不及预期、疫情持续影响宏观经济、商誉减值风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,2282,9233,9865,4267,359 营业收入增长率30.82%31.19%36.36%36.13%35.63% 归母净利润(百万元)205280395523717 归母净利润增长率12.86%36.69%41.03%32.44%36.94% 摊薄每股收益(元)0.6130.6450.6970.9231.264 每股经营性现金流净额0.540.440.620.671.02 ROE(归属母公司)(摊薄)11.04%13.24%16.04%17.86%20.01% P/E66.6751.6536.8327.8120.31 P/B7.366.845.914.974.06 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,703 2,228 2,923 3,986 5,426 7,359 货币资金 436 574 666 709 826 1,056 增长率 30.8% 31.2% 36.4% 36.1% 35.6% 应收款项 941 1,329 1,847 2,143 2,694 3,452 主营业务成本 -1,151 -1,574 -2,052 -2,777 -3,800 -5,157 存货 468 400 439 554 750 940 %销售收入 67.6% 70.6% 70.2% 69.7% 70.0% 70.1% 其他流动资产 359 408 334 336 389 461 毛利 552 654 871 1,209 1,626 2,202 流动资产 2,204 2,712 3,286 3,741 4,658 5,908 %销售收入 32.4% 29.4% 29.8% 30.3% 30.0% 29.9% %总资产 78.1% 78.5% 81.3% 82.0% 84.2% 86.5% 营业税金及附加 -9 -13 -16 -24 -33 -44 长期投资 15 8 5 5 5 5 %销售收入 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 259 269 292 304 315 323 销售费用 -161 -174 -212 -291 -396 -537 %总资产 9.2% 7.8% 7.2% 6.7% 5.7% 4.7% %销售收入 9.4% 7.8% 7.3% 7.3% 7.3% 7.3% 无形资产 270 343 325 373 418 460 管理费用 -78 -87 -115 -155 -212 -287 非流动资产 618 745 756 821 873 921 %销售收入 4.6% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% %总资产 21.9% 21.5% 18.7% 18.0% 15.8% 13.5% 研发费用 -116 -150 -196 -267 -369 -500 资产总计 2,822 3,456 4,042 4,562 5,531 6,828 %销售收入 6.8% 6.7% 6.7% 6.7% 6.8% 6.8% 短期借款 480 601 536 514 545 541 息税前利润（EBIT） 189 229 332 471 617 833 应付款项 674 687 967 1,131 1,495 2,000 %销售收入 11.1% 10.3% 11.4% 11.8% 11.4% 11.3% 其他流动负债 179 224 288 343 448 590 财务费用 -8 -27 -2 -17 -15 -12 流动负债 1,333 1,512 1,792 1,988 2,489 3,132 %销售收入 0.4% 1.2% 0.1% 0.4% 0.3% 0.2% 长期贷款 49 0 49 49 49 49 资产减值损失 -20 -22 -57 -47 -44 -48 其他长期负债 36 94 93 75 80 92 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 1,418 1,605 1,934 2,112 2,617 3,273 投资收益 0 0 4 3 3 3 普通股股东权益 1,404 1,857 2,117 2,464 2,931 3,582 %税前利润 0.1% 0.1% 1.2% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 322 334 435 435 435 435 营业利润 202 218 318 450 601 816 未分配利润 586 721 916 1,263 1,729 2,380 营业利润率 11.9% 9.8% 10.9% 11.3% 11.1% 11.1% 少数股东权益 0 -6 -9 -14 -17 -27 营业外收支 1 1 2 1 1 1 负债股东权益合计 2,822 3,456 4,042 4,562 5,531 6,828 税前利润 203 219 320 451 602 817 利润率 11.9% 9.8% 10.9% 11.3% 11.1% 11.1% 比率分析 所得税 -22 -21 -43 -61 -81 -110 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.9% 9.4% 13.3% 13.5% 13.5% 13.5% 每股指标 净利润 181 199 277 390 520 707 每股收益 0.564 0.613 0.645 0.697 0.923 1.264 少数股东损益 -1 -6 -3 -5 -3 -10 每股净资产 4.357 5.555 4.872 4.343 5.166 6.313 归属于母公司的净利润 182 205 280 395 523 717 每股经营现金净流 0.030 0.539 0.443 0.615 0.665 1.021 净利率 10.7% 9.2% 9.6% 9.9% 9.6% 9.7% 每股股利 0.150 0.230 0.180 0.180 0.200 0.220 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.94% 11.04% 13.24% 16.04% 17.86% 20.01% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.44% 5.93% 6.93% 8.66% 9.46% 10.50% 净利润 181 199 277 390 520 707 投入资本收益率 8.72% 8.47% 10.67% 13.52% 15.20% 17.39% 少数股东损益 -1 -6 -3 -5 -3 -10 增长率 非现金支出 45 78 122 81 82 91 主营业务收入增长率 27.35% 30.82% 31.19% 36.36% 36.13% 35.63% 非经营收益 14 30 1 7 17 17 EBIT增长率 30.24% 21.23% 44.72% 41.88% 30.85% 35.18% 营运资金变动 -230 -126 -208 -211 -331 -371 净利润增长率 13.48% 12.86% 36.69% 41.03% 32.44% 36.94% 经营活动现金净流 10 180 192 267 289 444 总资产增长率 20.18% 22.49% 16.95% 12.86% 21.24% 23.45% 资本开支 -84 -94 -63 -76 -89 -89 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 140.6 147.3 160.9 160.0 145.0 135.0 其他 10 -224 85 3 3 3 存货周转天数 124.2 100.7 74.7 75.0 75.0 70.0 投资活动现金净流 -73 -318 23 -74 -86 -86 应付账款周转天数 140.2 107.0 96.9 97.0 92.0 90.0 股权募资 0 305 0 0 0 0 固定资产周转天数 55.4 42.4 33.5 24.8 18.3 13.4 债权募资 144 50 -27 -37 31 -4 偿债能力 其他 -115 -126 -100 -100 -108 -117 净负债/股东权益 5.89% -11.51% -11.35% -12.42% -13.37% -17.54% 筹资活动现金净流 29 229 -128 -137 -77 -121 EBIT利息保障倍数 25.2 8.6 137.9 27.9 41.9 69.4 现金净流量 -37 88 101 57 126 237 资产负债率 50.24% 46.44% 47.84% 46.29% 47.32% 47.93% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-19 买入 27.29 35.00～35.00 2 2022-10-26 买入 36.25 N