光伏行业2024年中期策略：0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2024年7月29日 看好/维持 0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代 行业报告 电力设备与新能源 ——光伏行业2024年中期策略 分析师 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 投资摘要： 光伏行业下半年展望：光伏产业链价格在上半年持续下跌，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业去产能的推进，相关产业链价格已有止跌迹象，下半年产业链价格有望略微回升，或带动主产业链盈利能力少量边际改善，但整体而言，主产业链的产能过剩出清仍待时日。面对光伏行业竞争激烈，过剩产能较多，各环节开启价格战的行业环境，行业龙头 企业也正加速新技术的研发和导入，用更快更高频的技术和产能迭代，以期在激烈的市场竞争中获得新技术导入的先发优势。今年0BB无主栅技术正快速在各个技术路线中渗透应用，成为电池效率提升及加速降本增效的新方向，0bb的应用对于部分辅材将带来升级迭代或增量需求，为光伏辅材细分领域带来了新的机遇。同时辅材环节产能格局本身较主产业链更为健康，部分辅材一直有独立于主产业链的业绩表现。下半年我们较为关注辅材行业的投资机会，尤其是0BB技术导入后的辅材行业。 2024成无主栅技术元年，头部光伏企业加速导入0BB技术。0BB是SMBB技术的进一步升级，一方面直接取消电池片主栅，进一步降低银耗；另一方面，在组件环节用铜焊带替代原有主栅导出电流的作用。与现有的SMBB技术相比，0BB方案具有 以下三个明显优势：1）节省银浆，实现降本。银浆是电池环节成本最高的原材料。0BB技术只有细栅，没有主栅，因此电池银浆耗量将降低约20%-40%。2）提高转化效率。取消电池片主栅，降低遮光面积，同时电流传输距离更短，串联电阻更低，从而降低功率损耗。相同电池片，采用0BB技术封装，组件功率提升约0.7%-1%。3）抗隐裂。0BB采用密集多焊丝的设计，细栅线与焊丝相接触，增加了汇流接触点，提高了组件抗隐裂的能力，减少因隐裂带来的功率衰减问题。 0BB技术未来或形成多种主流技术并存格局。0BB技术方案大致分为四种，SmartWire、覆膜、点胶和焊接点胶。从目前布局企业数量来看，IFC覆膜、点胶和焊接点胶三种方案都有较多头部企业投入研究。从成本上看，覆膜IFC方案成本较低，焊接点胶方案次之。从下游接受度来看，对于存量市场，由于焊接点胶工艺跟当前主流SMBB工艺相似度高，可在原有设备升 级改造，预计存量市场接受度更高。对于增量市场，IFC覆膜方案流程简单，无需助焊剂和胶水，目前正泰电器已实现覆膜方案的GW级量产，预计对于增量市场接受度较高。总的来说，0BB技术未来可能形成2-3种主流技术并存的格局。 焊带：0BB技术一方面带动焊带需求进一步向细线径发展，焊带规格将进一步细线径至0.2mm左右，随着线径变细，焊带单位用量也将微降，从SMBB的400吨/GW降至380吨/GW左右；另一方面，除焊接点胶工艺外，其他的点胶、Smartwire、 覆膜方案，焊接过程都是在层压工艺中实现的，工艺温度需与胶膜匹配，将推动焊带需求向低温焊带转变。总的来说，0BB对焊带单位用量影响有限，焊带的细线径、低温焊带的应用，对配方的适配性以及电性能、力学性能的稳定控制、涂层厚度的均匀性和同心度的一致性等方面提出更高的要求，有利于行业竞争格局优化，焊带龙头宇邦新材将受益。 胶膜：0BB技术带来了胶膜环节的增量需求，新增承载膜、皮肤膜、一体膜等需求提升胶膜价值量。对于胶膜生产企业来说，改进配方，提高胶膜与电池片粘结力的同时，实现层压过程对焊带的完美包裹，提高光伏组件制程良率和产品稳定性，成为了新的挑战。胶膜产品持续迭代，提升价值量的同时，也提升行业竞争门槛，研发技术领先的胶膜龙头福斯特将受益。 银浆：0BB技术可显著降低银浆用量，导入0bb技术后，perc、topcon、在三种技术路线下分别可降本约0.032、0.018、0.039元/w。0bb技术对于银浆用量虽有负面影响，但N型技术的不断迭代，使得银浆企业需要更高频次的根据下游技术迭代不断调整配方、优化产品，以更好地适配不同电池生产商差异化的技术路线和生产工艺，另一方面头部银浆企业也积极布局半导 体、粘胶剂、胶水等非光伏浆料领域，以开拓第二增长点。我们认为，积极拓展业务布局的银浆龙头企业将受益。 投资策略：光伏产业链价格在上半年持续下跌之后，主产业链已出现主动减产、扩产延期等现象，伴随行业去产能的推进，相关产业链价格已有止跌迹象，或带动下半年主产业链盈利能力少量边际改善，但整体而言，主产业链的产能过剩出清仍待时日，而辅材环节独立于主产业链，产能格局也优于主产业链，随着0BB技术的发展，也给辅材领域带来了新的投资机遇。 我们认为随着0BB技术快速渗透下，可关注焊带、胶膜、银浆等领域光伏辅材行业的投资机遇。除此之外，建议关注龙头市占率提升可期的接线盒领域，以及需求高速增长的储能PCS领域。相关标的：宇邦新材（301266.SZ）、福斯特（603806.SH）、通灵股份（301168.SZ）；阳光电源（300274.SZ）。 风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、公司成本/盈利改善不及预期、海外政策/地缘政治影响超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 证券简称 2023A EPS 2024E (元) 2025E 2026E 2023A PE2024E2025E 2026E 投资评级 通灵股份 1.37 2.18 2.99 3.51 19.7 12.4 9.1 7.7 推荐 阳光电源 4.55 5.28 5.47 6.17 15.6 13.4 11.5 10.0 推荐 宇邦新材 1.46 2.14 3.01 3.74 20.7 14.1 10.0 8.0 未评级 福斯特 0.99 1.33 1.62 1.98 18.3 13.6 11.1 9.3 未评级 资料来源：各公司财报、iFinD一致预期、东兴证券研究所，基于2024年7月24日收盘价 P3 东兴证券深度报告 光伏2024年下半年投资展望：0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代 目录 1.产业链价格持续下跌，各环节过剩产能待出清5 2.0BB技术加速导入，助力行业降本增效7 3.0BB技术对辅材细分领域的影响分析11 3.1银浆：0BB技术降低银浆耗量，减银降本效果显著11 3.2焊带：0BB技术催生低温焊带需求，同时推动焊带线径进一步细化12 3.3胶膜：0BB技术下新增皮肤膜、一体膜等需求提升胶膜价值量13 4.投资策略14 5.风险提示15 插图目录 图1：国内光伏新增装机（GW）5 图2：2024年1-5月国内月度光伏新增装机（GW）5 图3：2023-2024中国组件出口（GW）5 图4：2023-2024中国组件出口欧洲（GW）5 图5：21年6月以来多晶硅料价格6 图6：21年6月以来硅片价格6 图7：21年6月以来电池片价格6 图8：21年6月以来光伏玻璃价格6 图9：21年6月以来双面组件价格7 图10：2022-2026年中国硅片产能预测（GW）7 图11：2022-2026年中国电池片产能预测（GW）7 图12：2022-2026年中国组件产能预测（GW）7 图13：电池片栅线发展史8 图14：0BB相对SMBB电池效率提升8 图15：0BB相对SMBB组件功率提升8 图16：SmartWire工艺流程9 图17：覆膜IFC工艺流程9 图18：点胶方案工艺流程10 图19：焊接点胶方案工艺流程10 图20：四种0bb方案优劣比较11 图21：光伏焊带产品发展趋势12 图22：常温焊带13 图23：皮肤膜与一体膜解决方案对比14 P4 东兴证券深度报告 光伏2024年下半年投资展望：0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代 表格目录 表1：perc、topcon、hjt三种技术路线下银浆耗量11 表2：0BB技术下银浆耗量减少对成本影响测算12 P5 东兴证券深度报告 光伏2024年下半年投资展望：0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代 1.产业链价格持续下跌，各环节过剩产能待出清 上半年国内光伏装机高速增长，全年装机增长压力与挑战仍存。根据国家能源局的数据，今年1-6月国内光伏新增装机102.48GW，较去年同期增长30.68%，仅6月新增装机23.33GW，同比增长35.6%。但全年考虑到，土地资源的有限性和并网消纳能力的挑战，叠加风光大基地项目的第二批与第三批尚未有明确的实施时间表，使得光伏装机的整体增速在2024年难以重现2023年显著的增长。CPIA预计，2024年国内光伏装机将达190-220GW，而亚太光伏预计，2024年国内新增光伏装机将达到约240GW，增速将回落至11%，综合来看，24年装机增速面临降档。从增速节奏上看，全年或呈现前高后低的态势。三季度可能会进入传统 的淡季，装机体量环比缩减；而四季度虽然受到年底抢装的光伏翘尾效应影响，装机体量会有所回升，但整体力度相较于去年将显得较为疲软。 图1：国内光伏新增装机（GW）图2：2024年1-6月国内月度光伏新增装机（GW） 20232024 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：CPIA、东兴证券研究所资料来源：国家能源局、东兴证券研究所 出口拉货动能Q2略显疲软，预计全年拉货动能成长有限。根据infolink海关数据显示，1-5月中国共出口约109.7GW的光伏组件，较去年同比增长24.7%。但3月开始，同比增速放缓较为明显，拉货动能略显疲软。尤其是欧洲市场分布式安装意愿波动、集中式项目延期等因素导致需求放缓，Q2开始组件库存有所推积，拉货量体增量有限。infolink展望今年下半年需求，9-10月有望受欧洲市场传统拉货旺季到来维持进口量体，但随着四季度逐渐步入传统淡季，需求可能出现走跌，加上印度与巴西进口量体退坡，预估整体下半年拉货动能成长相对有限。 图3：2023-2024中国组件出口（GW）图4：2023-2024中国组件出口欧洲（GW） 资料来源：infolink、东兴证券研究所资料来源：infolink、东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 光伏2024年下半年投资展望：0bb技术加速导入，光伏辅材持续迭代 主产业链价格下跌。今年以来，产业链价格持续下行，截止07/17，硅料价格已跌至39元/kg，210P型双面组件价格已跌至0.82元/w，较年初分别下跌40.0%、16.3%。210P型硅片、210perc电池片分别跌至1.7元/每片、0.29元/w，较年初分别下跌43.3%、21.6%。随着硅料端新增持续环比下跌趋势，头部企业在内的更多企业逐步加大减产或检修规模，有利于当前硅料价格筑底的稳定形势。尽管Q3需求端欧洲淡季到来，组件排产仍然承压，但随着硅料价格基本触底，中下游价格继续下探的空间也将收窄。 图5：21年6月以来多晶硅料价格图6：21年6月以来硅片价格 单晶硅片-182-183.75mm/(RMB)(元/片) 12 单晶硅片-210mm/(RMB)(元/片) 10 8 6 4 2 0 多晶硅致密料(元/kg) 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：infolink、东兴证券研究所资料来源：infolink、东兴证券研究所 图7：21年6月以来电池片价格图8：21年6月以来光伏玻璃价格 182-183.75电池片（RMB）(元/W) 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 210电池片（RMB）(元/W) 光伏玻璃2.0mm镀膜（元/㎡） 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：infolink、东兴证券研究所资料来源：infolink、东兴证券研究所 各环节产能走向过剩，主产业链全面亏损。从WoodMackenzie的数据来