事件:金风科技发布2021年年度报告。 风机龙头稳步增长,风电场业务带来显著业绩增长。2021年公司实现营业收入505.71亿元,同比下降10.12%,实现归母净利润34.57亿元,同比增长16.65%。其中风机制造板块实现收入399.32亿元,同比下降14.42%,在海风出货高增推动下,毛利率同比提升3.30pcts至17.71%;风电服务板块实现收入40.82亿元,同比下降7.93%;风电场开发业务实现收入53.27亿元,同比增长32.56%,毛利率稳定在67%左右,为公司贡献主要业绩。 业绩受资产减值拖累,中长期影响有限。公司出于谨慎性考虑,2021年分别计提信用减值损失、资产减值损失6.43、11.15亿元,对当年业绩影响为17.58亿元。针对资产减值损失,主要原因在于风机产品迭代周期缩短,公司对现有产品结构进行清理,导致对部分开发支出及无形资产进行减值处理,商誉减值主要源于德国子公司Vensys Energy AG。 风机出货11.82GW,维持龙头地位,大型化趋势显著,中速永磁产品逐步放量,带来主机毛利率改善机会。2021年公司实现风机出货11.82GW,同比下降14.66%,其中对外出货10.68GW,同比下降17.39%,主要源于抢装潮后国内陆上风电市场萎缩。根据彭博新能源财经统计,2021年公司国内市场份额占比20%,排名第一,全球市场份额12.14%,排名第二。从对外出货结构来看,6S/8S、3S/4S机组销售容量明显增加,分别同比增加305%、210%至1.95、4.45GW,销售容量占比增至18%、42%,大型化趋势显著。中速永磁机组方面,2021全年销售108.5MW,截止2021年底,在手外部订单合计4.82GW,占比约28.5%,预期中速永磁机组出货有望快速提升,在大型化过程中,中速永磁机组相较直驱机型有着更为突出的降本能力,有望带来主机毛利率改善机会。 风电场开发业务进展顺利,规模持续扩张。公司于2021年新增风电场权益并网容量1.41GW,转让权益并网容量0.83GW,截止2021年底,累计并网容量达到6.07GW(其中国内5.62GW,海外0.45GW),同比增长约11%,权益在建容量2.59GW,风电场业务开发规模持续扩大。风电场转让方面,报告期内公司共转让权益容量0.83GW,对应股权投资收益9.59亿元,折合单GW转让收益在11-12亿元,后续风电场转让业务有望贡献业绩增量。 盈利预测:预计公司2022~2024年实现归母净利润36.12/42.35/47.78亿元,对应估值15.3/13.1/11.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不及预期,风机执行价格不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)