刻蚀设备优势持续体现，技术产品不断迭代加速发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中微公司（688012） 证券研究报告 2021年04月02日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 114.9元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 534.86 流通A股股本(百万股) 245.40 A股总市值(百万元) 61,455.67 流通A股市值(百万元) 28,196.75 每股净资产(元) 8.17 资产负债率(%) 24.68 一年内最高/最低(元) 298.00/98.18 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中微公司-新股报告:面向全球的刻蚀＆MOCVD设备供应商》 2019-07-05 股价走势 刻蚀设备优势持续体现，技术产品不断迭代加速发展 事件：公司发布2020年年度报告，2020年实现营业总收入22.73亿元，比上年增长16.76%；实现归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，比上年增长161.02%。其中刻蚀设备收入为12.89亿元，同比增长约58.49%；MOCVD设备收入为4.96亿元，同比下降约34.47%。 公司持续深耕集成电路关键设备领域，外延拓展泛半导体关键设备领域应用。刻蚀和MOCVD设备在产品研发与市场布局上取得了较大的突破和进展；定增获上交所批准及证监会注册，加速公司扩充资产规模增强实力。我们看好国内积极推动半导体设备国产化的背景下，公司持续发挥技术与产品的竞争优势，推动业务持续增长。 维持高研发投入，设备研发与客户端验证稳步推进。公司2020年度研发投入为6.40亿元，占营业收入28.14%；2020年度公司共有研发人员346名，占员工总数的38.70%，相较于上期276名提升25.4%。新产品研发与验证逐步推进：（1）逻辑方面，公司开发的12英寸高端刻蚀设备已运用在若干5nm及以下的先进生产线上，同时与客户深度配合，根据先进集成电路厂商的需求持续进行设备开发和工艺优化；（2）存储方面，公司CCP设备技术已应用于3D NAND 64层和128层的量产；ICP设备技术已应用于3D NAND 64层的量产，同时公司根据客户的需求开发极高深宽比的刻蚀设备和工艺；（3）MOCVD方面，公司正在开发用于Mini LED生产的新型MOCVD设备产品，已在客户端取得实质性进展。 刻蚀设备优势持续体现， CCP+ICP设备深耕布局成为主力。CCP设备已批量应用于国内外一线客户的集成电路加工制造生产线，随着公司技术产品不断深耕迭代，市占率有望持续提升；ICP设备新产品在10家客户的生产线上进行验证，逐步取得客户的重复订单；双反应台ICP设备目前已经在客户端完成认证，持续增强ICP刻蚀产品的整体竞争力。 MOCVD随着新设备的推出，有望稀释外部环境的影响。近年来，晶圆厂和LED外延片制造商审慎地进行扩产，在世界经济增长放缓、国内经济下行压力加大的背景下，LED产业及设备产业呈现震荡发展态势，影响公司MOCVD业务。公司持续投入研发，除了氮化镓蓝绿光MOCVD设备外，在2020年7月推出应用于深紫外的MOCVD设备，且已在行业领先客户验证成功。此外，公司紧握Mini LED发展趋势，开发应用于Mini LED生产的新型MOCVD设备产品已在客户端取得实质性进展。 盈利预测与投资建议：在设备国产化的机遇下优先受益于头部设备公司，基于公司研发与新产品推出稳步进行，我们上调盈利预测，将2021年净利润预测由1.79亿元调整为4.99亿，并新增2022-2023年净利润为7.31/8.92亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：贸易战不确定性；下游客户资本性支出及扩产不及预期；新产品新技术发布推广不及预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,946.95 2,273.29 3,306.05 4,482.59 5,621.17 增长率(%) 18.77 16.76 45.43 35.59 25.40 EBITDA(百万元) 458.80 844.13 605.93 852.58 1,021.25 净利润(百万元) 188.56 492.20 499.05 731.31 891.91 增长率(%) 107.51 161.02 1.39 46.54 21.96 EPS(元/股) 0.35 0.92 0.93 1.37 1.67 市盈率(P/E) 325.91 124.86 123.15 84.03 68.90 市净率(P/B) 16.38 14.07 12.57 10.93 9.44 市销率(P/S) 31.57 27.03 18.59 13.71 10.93 EV/EBITDA 102.53 96.23 95.35 68.18 55.22 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-17%1%19%37%55%73%2020-042020-082020-12中微公司专用设备沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 944.81 1,131.67 1,935.22 1,452.25 3,048.19 营业收入 1,946.95 2,273.29 3,306.05 4,482.59 5,621.17 应收票据及应收账款 366.43 384.35 625.83 718.94 936.18 营业成本 1,266.89 1,417.05 1,983.63 2,621.87 3,227.12 预付账款 19.14 9.10 40.64 25.66 49.96 营业税金及附加 2.18 1.85 6.81 5.97 7.88 存货 1,087.97 1,063.86 2,498.08 2,009.52 3,735.99 营业费用 196.97 236.66 297.54 403.43 505.91 其他 1,427.94 1,608.65 1,777.88 1,811.93 1,898.99 管理费用 108.84 153.00 165.30 224.13 281.06 流动资产合计 3,846.29 4,197.63 6,877.66 6,018.30 9,669.31 研发费用 233.73 330.72 429.79 582.74 786.96 长期股权投资 168.93 424.27 424.27 424.27 424.27 财务费用 (1.24) (7.42) 0.00 0.00 0.00 固定资产 154.80 182.95 171.01 152.95 116.69 资产减值损失 (49.67) (16.99) (13.27) (26.64) (18.97) 在建工程 7.57 13.94 13.17 12.10 7.26 公允价值变动收益 7.74 257.46 75.26 79.02 82.97 无形资产 527.36 560.47 510.62 460.76 410.91 投资净收益 1.55 27.01 8.85 12.47 16.11 其他 69.11 421.61 167.42 215.44 267.19 其他 (17.97) (640.89) (168.21) (182.99) (198.17) 非流动资产合计 927.76 1,603.24 1,286.49 1,265.52 1,226.32 营业利润 197.92 514.82 520.36 762.59 930.30 资产总计 4,774.05 5,800.88 8,164.15 7,283.82 10,895.62 营业外收入 0.50 0.10 0.29 0.29 0.23 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.03 2.22 0.81 1.02 1.35 应付票据及应付账款 221.68 422.22 774.32 604.42 1,098.91 利润总额 198.38 512.70 519.83 761.86 929.17 其他 674.42 810.41 2,368.52 905.46 3,122.27 所得税 9.80 20.39 20.79 30.47 37.17 流动负债合计 896.10 1,232.63 3,142.83 1,509.88 4,221.18 净利润 188.58 492.31 499.04 731.39 892.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.02 0.11 (0.01) 0.07 0.09 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 188.56 492.20 499.05 731.31 891.91 其他 126.74 198.94 130.98 152.22 160.71 每股收益（元） 0.35 0.92 0.93 1.37 1.67 非流动负债合计 126.74 198.94 130.98 152.22 160.71 负债合计 1,022.84 1,431.57 3,273.81 1,662.10 4,381.90 少数股东权益 0.14 0.25 0.24 0.32 0.41 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 534.86 534.86 534.86 534.86 534.86 成长能力 资本公积 3,688.89 3,819.34 3,819.34 3,819.34 3,819.34 营业收入 18.77% 16.76% 45.43% 35.59% 25.40% 留存收益 3,233.54 3,856.18 4,355.23 5,086.54 5,978.46 营业利润 34.51% 160.12% 1.08% 46.55% 21.99% 其他 (3,706.22) (3,841.33) (3,819.34) (3,819.34) (3,819.34) 归属于母公司净利润 107.51% 161.02% 1.39% 46.54% 21.96% 股东权益合计 3,751.21 4,369.31 4,890.34 5,621.72 6,513.73 获利能力 负债和股东权益总计 4,774.05 5,800.88 8,164.15 7,283.82 10,895.62 毛利率 34.93% 37.67% 40.00% 41.51% 42.59% 净利率 9.69% 21.65% 15.09% 16.31% 15.87% ROE 5.03% 11.27% 10.21% 13.01% 13.69% ROIC 12.59% 35.57% 38.11% 60.64% 38.92% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 188.58 492.31 499.05 731.31 891.91 资产负债率 21.43% 24.68% 40.10% 22.82% 40.22% 折旧摊销 32.78 83.82 85.57 89.98 90.95 净负债率 -25.19% -25.90% -39.