三季度国内销售增长亮眼，净利率持续提升

2023年10月19日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三 季度公司实现收入3.46亿元，同比+32%；实现归母净利润1.43 亿元，同比+48%；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比+39%。分季度来看，2023Q3公司实现收入1.40亿元，同比+33%；归母净利润6437万元，同比+52%；扣非归母净利润6358万元，同比+47%。 三季度国内销售快速增长，品牌竞争力持续提升。公司三季度境 内销售增长较快，同比实现41.92%增速，核心品类销量持续增长， 人民币(元)成交金额(百万元) 国内内镜诊疗器械份额进一步提升。2023年前三季度公司境内销 售同比增长29.11%，境外销售增长34.78%，国内外市场同步发力，预计未来将随国内医疗行业发展及海外客户拓展保持高速增长。销售及研发费用率保持稳定，净利率进一步上升。三季度公司销 售费用率10.06%，同比持平；研发费用率7.29%，同比+0.23pct， 销售及研发投入随销售规模保持稳定增长。利息收入由于IPO募集资金影响增长较快，使净利率进一步提升，Q3公司净利率达到45.9%，同比+5.8pct，在行业中盈利能力表现极为优异。 股票激励计划成功推进，彰显长期经营信心。9月公司向69名激 励对象首次授予了股权激励计划39.15万股限制性股票，此次激 励计划设置2023-2025年三个会计年度的收入利润高增长目标，A档（100%归属）设置2023-2025年收入目标5.00/6.75/9.11亿，同比+35%/+35%/+35%；净利润目标1.95/2.49/3.09亿，同比 +35%/28%/24%。体现出公司对长期经营业绩和优秀人才的重视，有望充分调动核心骨干员工的积极性。 142.00 132.00 122.00 112.00 102.00 92.00 230519 230716 230912 成交金额安杰思沪深300 1,000 800 600 400 200 0 我们看好公司在内镜耗材行业的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润为2.05、2.73、3.47亿元，同比增长42%、33%、27%。 EPS分别为3.55、4.71、6.00元，现价对应PE为31、23、18倍， 维持“增持”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险；限售股解禁及财务投资者减持风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 172 305 371 518 678 868 货币资金 156 205 213 1,942 2,129 2,403 增长率 77.6% 21.5% 39.5% 30.9% 28.0% 应收款项 14 14 21 23 31 39 主营业务成本 -67 -108 -118 -163 -214 -274 存货 20 40 39 53 69 88 %销售收入 39.2% 35.3% 31.9% 31.5% 31.6% 31.6% 其他流动资产 3 4 59 63 66 69 毛利 104 198 253 354 463 593 流动资产 193 263 332 2,082 2,295 2,600 %销售收入 60.8% 64.7% 68.1% 68.5% 68.4% 68.4% %总资产 74.2% 76.8% 70.1% 90.2% 89.6% 90.3% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -5 -7 -9 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 41 52 116 199 237 250 销售费用 -17 -24 -34 -52 -71 -95 %总资产 15.9% 15.3% 24.5% 8.6% 9.3% 8.7% %销售收入 10.0% 7.8% 9.2% 10.0% 10.5% 11.0% 无形资产 24 23 23 25 26 28 管理费用 -20 -29 -32 -41 -51 -61 非流动资产 67 79 141 227 266 280 %销售收入 11.8% 9.5% 8.7% 8.0% 7.5% 7.0% %总资产 25.8% 23.2% 29.9% 9.8% 10.4% 9.7% 研发费用 -18 -24 -31 -47 -61 -78 资产总计 260 342 473 2,308 2,561 2,879 %销售收入 10.7% 7.9% 8.5% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 0 1 1 1 1 1 息税前利润（EBIT） 47 117 151 209 274 350 应付款项 26 40 43 56 73 93 %销售收入 27.2% 38.3% 40.7% 40.5% 40.4% 40.4% 其他流动负债 18 28 47 56 74 94 财务费用 -3 -2 13 22 42 47 流动负债 44 69 91 112 148 188 %销售收入 1.6% 0.8% -3.6% -4.3% -6.2% -5.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -2 -1 0 -1 其他长期负债 0 2 1 1 0 0 公允价值变动收益 0 1 0 3 2 2 负债 44 71 92 113 148 189 投资收益 0 1 -7 0 -5 0 普通股股东权益 217 271 382 2,195 2,413 2,690 %税前利润 0.0% 0.5% n.a 0.0% n.a 0.0% 其中：股本 43 43 43 58 58 58 营业利润 49 120 164 239 317 404 未分配利润 87 131 226 388 605 883 营业利润率 28.2% 39.3% 44.2% 46.1% 46.8% 46.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 0 2 0 0 0 负债股东权益合计 260 342 473 2,308 2,561 2,879 税前利润 51 120 166 239 317 404 利润率 29.7% 39.3% 44.6% 46.1% 46.8% 46.5% 比率分析 所得税 -6 -15 -21 -33 -44 -57 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.4% 12.6% 12.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 45 105 145 205 273 347 每股收益 1.042 2.415 3.340 3.545 4.712 5.998 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 4.993 6.254 8.792 37.931 41.694 46.491 归属于母公司的净利润 45 105 145 205 273 347 每股经营现金净流 1.229 2.725 3.603 3.693 5.181 6.500 净利率 26.3% 34.3% 39.1% 39.6% 40.2% 40.0% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.760 0.950 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.88% 38.61% 37.99% 9.35% 11.30% 12.90% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 17.37% 30.64% 30.62% 8.89% 10.65% 12.05% 净利润 45 105 145 205 273 347 投入资本收益率 19.16% 37.54% 34.50% 8.20% 9.75% 11.20% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 5 7 10 9 14 20 主营业务收入增长率 -5.95% 77.64% 21.49% 39.46% 30.92% 28.05% 非经营收益 5 3 -4 -3 3 -2 EBIT增长率 -16.44% 150.10% 28.80% 38.83% 30.67% 28.05% 营运资金变动 -3 3 6 3 10 11 净利润增长率 -17.36% 131.68% 38.32% 41.54% 32.92% 27.28% 经营活动现金净流 53 118 156 214 300 376 总资产增长率 19.12% 31.33% 38.42% 387.57% 10.95% 12.43% 资本开支 -28 -16 -60 -93 -53 -33 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 27.8 13.2 14.7 14.0 14.0 14.0 其他 -2 0 -61 0 -5 0 存货周转天数 111.1 101.3 121.0 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -30 -15 -121 -93 -58 -33 应付账款周转天数 113.4 89.1 103.0 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 0 0 1,652 0 0 固定资产周转天数 77.9 49.8 42.5 61.2 78.0 74.5 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 0 -50 -39 -44 -55 -69 净负债/股东权益 -71.85% -75.40% -70.06% -91.10% -90.69% -91.57% 筹资活动现金净流 0 -50 -39 1,608 -55 -69 EBIT利息保障倍数 16.6 47.0 -11.2 -9.4 -6.5 -7.5 现金净流量 18 48 9 1,729 187 274 资产负债率 16.79% 20.63% 19.39% 4.89% 5.78% 6.56% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-07-27增持120.33121.70～154.78 22023-08-16增持103.60N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 141.00 134.00 127.00 120.00 113.00 106.00 99.00 230519 230819 92.00 成交量 80 60 40 20 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包