公司信息更新报告：2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现

2022Q2业绩亮眼，看好净利率提升逻辑持续兑现，维持“买入”评级 2022H1营收1218.58亿元（+9.1%），归母净利润79.49亿元（+15.9%）。2022Q2营收616.07亿元（+8.4%），归母净利润44.32亿元（+16.7%）。公司业绩超预期，主系在疫情反复和海外宏观经济波动背景下，依托高端化、全球品牌布局实现收入稳健增长，借助产品结构提升、数字化改造提效，驱动净利率提升逻辑持续兑现。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润153.8/177.0/199.3亿元，对应EPS为1.6/1.9/2.1元，当前股价对应PE为16.1/14.0/12.4倍，维持“买入”评级。 卡萨帝持续国内高端市场引领，公司美洲市场高端品牌延续高增趋势 2022H1中国智慧家庭业务+12.7%。卡萨帝持续引领国内高端市场，2022年上半年卡萨帝收入增幅20.8%，卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上价格段份额分别为38.6%、75.2%；空调在15000元以上价格段份额为31.2%。国内冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/热水器及净水分别增长13.30%/11.40%/14.10%/10.30%/15.30%；公司国内专卖店渠道/线上渠道/家居建材渠道收入分别同比增长8%/25%/66%。 2022H1公司海外智慧家庭业务+8.0%。公司在美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场的收入增速分别为6.0%/12.7%/0.9%/22.8%/11.9%3.3%。其中2022H1美洲市场高端品牌实现收入增长超过40%，依托高端自有品牌布局，拉动市场份额提升。 看好原材料降价、产品结构提升、数字化提效带动净利率提升逻辑持续兑现2022Q2毛利率为31.8%（+0.2pcts），环比提升3.3pcts，主系产品结构持续优化，实施供应链全面成本管理，提高零部件自制比例。2022H1海外经营利润率达5.9%，同比+0.2pct，全球协同战略下保持提升。2022Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-0.3/+0.5/-0.8pcts。销售费用率下降主系数字化变革，提升营销资源投放效率。管理费用率优化得益于数字化再造。财务收益率优化主系利息收入、汇兑收益增加。2022Q2公司净利率7.2%(+0.4pct)，环比+1.3pcts，我们预计原材料降价、产品结构提升、数字化提效驱动下，公司净利率改善逻辑持续兑现。 风险提示：行业竞争风险加剧；原材料价格持续上涨；高端化拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2022Q2业绩亮眼，高端化、全球化、数字化带动净利率提 升逻辑持续兑现 2022H1公司实现营业收入1218.58亿元（+9.1%），单季度来看2022Q2实现营业收入616.07亿元（+8.4%），在疫情和海外宏观经济波动背景下，公司收入端维持稳健增长，主系公司充分发挥中国市场高端品牌、成套产品与场景方案等优势，放大单用户价值，依托“研发、制造、销售”一体的全球布局与协同，提升海外市场份额，以及深化触点网络布局与数字化变革，提升获客能力与转化效率。 图1：2022H1公司实现营业收入1218.58亿元（+9.1%）图2：2022Q2实现营业收入616.07亿元（+8.4%） 2022H1公司实现归母净利润79.49亿元（+15.9%），单季度来看2022Q2实现归母净利润44.32亿元（+16.7%），公司业绩超预期主系收入端保持稳健增长，同时产品高端化带动产品结构提升、原材料价格下降、数字化带动效率提升拉动。 图3：2022H1公司实现归母净利润79.49亿元（+15.9%）图4：2022Q2实现归母净利润44.32亿元（+16.7%） 1.1、中国智慧家庭业务：卡萨帝持续引领高端市场，各品类份额持续提升 2022H1中国智慧家庭业务实现销售收入647.63亿元（+12.7%）；经营利润49.44亿元（+27.7%）。主系公司依托高端品牌卡萨帝、场景品牌三翼鸟持续放大单个用户价值，实现高端引领。 国内业务分品牌看，卡萨帝持续引领高端，卡萨帝冰箱、洗衣机在万元以上价格段份额分别为38.6%、75.2%；空调在15000元以上价格段份额为31.2%。2022年上半年卡萨帝收入增幅20.8%，其中Q1收入同比增长超过30%；四月、五月疫情管控政策对线下销售以及配送产生影响；随着疫情逐步得到控制后，6月份卡萨帝收入增长恢复20%以上。2022年上半年卡萨帝成套销售比为38.6%，同比提升1.5个百分点。丰富前置类产品布局，卡萨帝干衣机、洗碗机增幅均超过50%，家中机增幅超过80%。加速布局家居渠道，满足一站式、成套化的购买需求。 三翼鸟不断增强“场景方案、智家大脑、数字化平台以及1+N”等方面能力，优化场景体验、提升单用户价值。2022H1发布“1+3+5+N”全屋智慧全场景解决方案，依托智家大脑以及全屋设备互联互通、满足用户各种的生活场景的需求。公司网器销量同比增长14.5%；网器日活同比增长63%；场景日活用户数从150万增长至283万，同比增长88%。通过场景式体验、1+N能力与数字化工具提升门店场景销售能力，放大用户价值。新增三翼鸟触点超过200家，门店坪效增长8.2%，达到21000元/年/㎡；高端产品销售占比39.74%（+4.65pcts）。 （1）家庭美食保鲜烹饪解决方案（食联网） 冰箱冷柜业务：2022H1冰箱冷柜业务实现收入217.44亿元（+13.3%）。市场份额持续提升，根据中怡康数据，公司的冰箱线下/线上份额分别为43.3%/39.2%，同比分别+2.7/+0.4pcts。高端市场保持引领优势，线下15000元以上价格段份额达到53.1%，同比提升9.9个百分点。 卡萨帝嵌入类产品收入同比增长36%，拉动产品单价上涨1000元以上。根据中怡康数据，海尔品牌10000元以上零售额份额达到9.5%。国内市场冷柜收入增长15%。 公司抓住出口市场对大容积冰箱增加的需求，优化产品结构，T门冰箱、法式对开门冰箱等高端产品占比超过70%，出口表现好于行业。 厨电业务：中国区厨电分部收入19.88亿元（+11.4%）；其中卡萨帝厨电收入同比增长46.0%，占国内厨电收入比例达到27.1%，提升6个百分点。洗碗机同比增长26.9%，其中卡萨帝洗碗机同比增长54.4%。根据中怡康监测报告，上半年公司厨电线下零售额份额达8%，提升1个百分点，其中卡萨帝份额3.9%，提升1.3个百分点； 线上零售额份额4%。2022H1公司新增313家三翼鸟智慧厨房店，新进入902家乡镇下沉店。 （2）全屋衣物解决方案（衣联网） 2022H1公司洗衣机业务实现收入147.84亿元（+14.1%）。根据中怡康数据，洗衣机市场份额继续引领行业，线上、线下零售额份额分别为40.2%和45.9%，其中，线下零售额份额同比提升3.3个百分点。根据中怡康数据，万元以上的高端市场中，公司洗衣机份额高达75%，占据优势。根据产业在线统计，公司洗衣机出口量增长11.5%，市场份额提升至26.2%；出口额增长2.7%，市场份额提升至23.9%。 公司2022H1干衣机国内收入同比增长94%。新布局上海干衣机工厂，干衣机产能预计增加200万台。2022H1公司干衣机业务线下零售额份额达到37%，同比增长5个百分点，市场份额位居第一，线上零售额同比增长108%。 （3）空气解决方案 2022H1公司空调业务实现收入194.6亿元，同比增长10.3%。 家用空调业务：中怡康数据显示，2022年上半年公司空调（柜机&挂机）线下零售额份额19.84%（+3.96pcts）；线上零售额份额14.1%（+0.9pcts）家庭中央空调业务收入增长38%，份额为15.88%（+1.55pcts）。海外市场业务持续高速增长，2022年H1出口收入增幅32.26%，位居行业第一。上半年专卖店渠道新增网点超过2800家。 商用空调产业：实现商用空调国内收入增长26.1%。国内市场上半年份额为10.40%（+0.9pcts）；出口份额为16%（+1.5pcts），位居第二。公司2022H1商用空调出口收入增长32%，主系欧洲地区消费者对热泵产品需求增加，公司借助完善的暖通渠道优势实现翻番增长，叠加美洲、泰国市场的热销拉动。 （4）全屋用水解决方案 2022H1公司热水器及净水实现收入67.86亿元，同比增长15.3%。 热水器：线下零售额份额为30.6%（+3.5pcts）；线上零售额份额为33.7%（+3.4pcts）。 卡萨帝品牌份额达到13.4%，为行业TOP3品牌。电热水器零售额份额达到41.7%（+2.2pcts），卡萨帝零售额份额达到15.5%（+1.8pcts）。燃气热水器收入增长超过20%，海尔燃气热水器线上零售额份额达23.3%（+2.1pcts）；线下零售份额达22.4%(+3.4pcts)。海尔空气能热泵热水器线下零售额份额累计超70%，线上份额65%，均为行业第一。 净水机：根据中怡康数据，海尔净水机线下零售额增速达14.3%，零售额份额同比提升5个百分点，成为TOP3品牌。 图5：2022H1冰箱冷柜及空调收入占比较高 图6：2022H1各业务收入增速均超过10% 国内业务分渠道来看，公司不断深化触点网络布局、提升终端竞争力。公司专卖店渠道/线上渠道/家居建材渠道收入分别同比增长8%/25%/66%。 （1）专卖店渠道收入逆势增长8%，主系公司推进数字化门店建设，截止6月底，超过8000家专卖店已在数字化平台运营，覆盖率超90%；数字化工具赋能专卖店实现目标用户的转化率达到19%，转化金额212亿元。 （2）线上渠道收入同比增长25%，高端品牌卡萨帝线上新上市22款产品，线上产品单价同比提升12%；天猫官方旗舰店成套销售金额占比同比提升11个百分点，成套销售占比达56%。上线订单预测数字化项目，通过算法提升订单预测准确率、提高库存周转效率，工厂直发到消费仓的占比提升8个百分点，减少费用支出2100余万元；加快布局抖音、快手等新零售平台，以内容种草吸引粉丝、沉淀品牌私域流量；在抖音、快手渠道均为大家电第一品牌。 （3）家居建材渠道，2022年上半年公司大家居渠道收入51亿元，同比增长66%。 公司与红星美凯龙、居然之家等头部渠道达成深度战略合作，更高效共享营销资源、零售与工程用户资源。公司新进驻69家红星美凯龙商场，55家居然之家商场，15家月星家居商场，9个欧亚达商场，185个地方建材商场。 1.2、海外智慧家庭业务：高端品牌延续高增，海外经营利润率持续提升 2022H1公司海外业务实现收入614.81亿元（+8.0%），经营利润达到36.34亿元（+13.0%），经营利润率达到5.9%（+0.2pcts）。海外经营利润率保持持续提升，主系高端品牌持续热销，如在北美市场高端品牌增长超过40%；拓展暖通热水器等增长机会；依托全球供应链布局，发挥当地工厂运营优势；通过全球协同谈判、资源优化、联合采购等，降低海运费高涨和芯片短缺等不利影响。 （1）美洲市场：2022H1美洲市场实现销售收入374.34亿元（+6.0%），高端品牌收入增长超过40%，市场份额持续提升。 （2）欧洲市场：2022H1欧洲市场实现收入102.45亿元（+12.7%），市场份额达到6.8%（+0.5pcts），销量销额份额增速市场排名第一。洗衣机、冰箱、洗碗机、厨电等多个品类市场份额均保持增长，其中洗衣机销量份额12.7%（+1.6pcts），排名提升至行业第二位。 （3）澳新市场：2022H1公司坚持高端转型策略，实现收入34.90亿元人民币，同比增长0.9%（本币口径增长9.2%）；在澳大利亚主流渠道零售额份额达到17.5%（+1.7pcts）；在新西兰主流渠道零售额市场份额为37%（+3pcts）。 （4）南亚市场：2022H1实现销售收入48.23亿元，同比增长22.8%。其中印度市场份