玻璃纯碱四季度策略报告：秋风萧瑟 大势已去

玻璃纯碱 秋风萧瑟大势已去 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】338号 恒力期货研究院 2023.9.28 研究员 黄科 从业资格证号：F3082924投资咨询证号：Z0017898邮箱：huangke@hengliqihuo.com 联系人 程驰文 从业资格证号：F03112826邮箱：chengchiwen@hengliqihuo.c om 投资要点： 玻璃 四季度展望：四季度后，随着消费旺季步入尾声，玻璃逐步步入需求淡季，而供给端当前已回升至中高位，供需面再次转向 宽松，累库压力加大，同时，随着原料端纯碱价格将步入下行通道，成本面临塌陷，在当前水平上，玻璃价格向下压力较大，四季度或逐步往玻璃最高成本天然气制成本靠近，但临近年末中游贸易商的冬储补库需求或能再次带动玻璃反弹。 风险因素：中下游阶段性补库（上行风险），需求淡季、成本塌陷（下行风险） 纯碱 四季度展望：随着四季度后检修高峰季结束以及一系列大投产装置顺利推进，供给端持续回升压力大，当前库存拐点基本显 现，后续将是持续累库至高位的过程，纯碱价格正式进入下行周期，但现货价格降至低位或将触发玻璃厂原料低位时的大规模补库，因此也不宜过分看空远端估值。 风险因素：供给端放量（下行风险），下游大规模补库（上行风险） 正文目录 1.2023年三季度行情回顾4 1.1.玻璃行情回顾4 1.2.纯碱行情回顾6 2.玻璃四季度行情展望8 2.1.玻璃供给端：四季度预计变化不大8 2.2.玻璃需求端：大方向步入需求弱势，年末依靠冬储需求反弹9 2.3.玻璃四季度行情展望11 3.纯碱四季度行情展望12 3.1.纯碱供给端：产能投放叠加进口碱到港，供给端压力大12 3.2.纯碱需求端：需求相对平稳，年末或存补库需求13 3.3.纯碱四季度行情展望14 4.2023年四季度行情展望15 图表目录 图12023年三季度玻璃主力合约走势（单位：元/吨）4 图2沙河玻璃现货价5 图3玻璃01合约基差5 图4浮法玻璃厂家库存（万重箱）5 图5浮法玻璃沙河库存（万重箱）5 图6玻璃煤制成本5 图7玻璃气制成本5 图8浮法玻璃表观需求6 图9下游深加工订单天数6 图102023年三季度纯碱主力合约走势（单位：元/吨）6 图11沙河重碱市场价7 图12纯碱01合约基差7 图13纯碱厂家库存7 图14玻璃厂纯碱库存天数7 图15纯碱表观需求8 图16重碱下游玻璃消耗量8 图17重碱氨碱法成本8 图18重碱氨碱法利润8 图19竣工回补此前与新开工的差值10 图20新开工长周期指引玻璃需求下滑10 图21地产资金状况决定玻璃竣工需求释放节奏10 图22地产成交与玻璃需求同期变化10 图23房屋竣工面积持续向上修复（累计同比）11 图24房地产资金状况未有明显改善（累计同比）11 图25纯碱开工率13 图26纯碱产量（万吨）13 图27玻璃耗碱量14 图28玻璃厂原料库存天数14 表12023年四季度浮法玻璃潜在新点火预期产线9 表22023年四季度浮法玻璃复产预期产线9 表32023年四季度浮法玻璃冷修预期产线9 表4玻璃年度供需平衡表（亿重量箱）12 表52023年纯碱投产进度表12 表6纯碱年度供需平衡表14 1.2023年三季度行情回顾 1.1.玻璃行情回顾 图12023年三季度玻璃01合约走势（单位：元/吨） 9/1 8/4 6/27 数据来源：博易云恒力期货研究院 2023年三季度，玻璃期货01合约价格呈现单边上涨后震荡趋势，7月-9月盘面自低位1400元/吨大幅 上涨，最高点触及1850元/吨，而后在9月呈现震荡偏弱趋势；现货价格也呈现相同趋势，由1700元/吨上 涨至2000元/吨，而后在9月在1900-2000元/吨震荡至今。 7月-8月上旬，玻璃经历了一个多月的旺季前备货行情，期间的上涨既有需求端下游旺季前备货助推也有供给端主产地沙河的突发洪涝灾害导致的情绪助推。在主产地沙河厂家低库存的支撑以及季节性旺季的情绪助推下，玻璃现货价格也断断续续上涨了200元/吨。由于时间点逐渐临近金九银十加工厂与地产端的交货节点，同时深加工订单天数仍维持较好水平的情况下，下游必须储备一定量的玻璃原片，刚需叠加投机备货，玻璃库存持续去化助推现货价格上涨。 8月中上旬后，随着一轮补库周期结束，现货市场情绪转弱，现货在主产地低库存以及地产政策利好频出 的影响下，盘面维持震荡走势，01合约在8月基本在1600元/吨的位置徘徊，而在8月底，盘面再次大幅上涨，一方面是沙河产销再次好转，另一方面也是地产利好政策频出带来的情绪助推作用。 9月，玻璃正式进入金九银十的消费旺季，此时是玻璃的消费旺季，却不再是备货旺季，所以主产地沙河 进入9月后玻璃产销进入时好时差的阶段，而主销地华东及华南地区产销多数时候维持在高位，而玻璃01合 约也主要跟随产销波动，在地产利好政策频出和需求走弱间来回博弈，表现为震荡偏弱，至9月初的高点1850 元/吨回落至1700元/吨附近。 3000 2500 2000 1500 1000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年 21年 22年 23年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年 2021年 2022年 2023年 图2沙河玻璃现货价图3玻璃01合约基差 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图4浮法玻璃厂家库存（万重箱）图5浮法玻璃沙河库存（万重箱） 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图6玻璃煤制成本图7玻璃气制成本 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2000 1800 1600 1400 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年21年22年23年20年21年22年23年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图8浮法玻璃表观需求图9下游深加工订单天数 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 1.2.纯碱行情回顾 9/1 8/2 6/29 图102023年三季度纯碱01合约走势（单位：元/吨） 数据来源：博易云恒力期货研究院 2023年三季度，纯碱期货01合约价格呈现震荡上行后盘整趋势，7月-9月盘面自低位1400元/吨大幅 上涨，最高点触及2074元/吨，而后在9月呈现震荡偏弱趋势；现货价格也呈现相同趋势，7-8月由1950元 /吨上涨至3250元/吨，而后在9月小幅回落至3100元/吨，在10月前呈现弱稳态势。 7-8月，盘面表现为大幅上涨。7月，在远兴投产进度一再推迟之下，彼时碱厂检修开始推进，在下游前 期未备货的前提下，碱厂开始自1950元/吨持续提涨至2200元/吨，彼时盘面由于贴水较大，开始向上修复预期差。8月，远兴投产进度依旧缓慢，同时部分碱厂因环保原因降负亦或是由于检修拖延而导致临时停车的 情况时有发生，在远兴产量未放量而碱厂开工下降的情况下，市场货源较为紧缺，中下游库存干涸，碱厂库存走向历史最低位，也将现货不断向上推升至3250元/吨左右的高度。 9月，远兴二线正式投料，投产进度出乎意料的顺利，同时前期因环保问题降负荷的碱厂以及部分夏季检修的企业也陆续恢复生产，使得纯碱供给端提升速度大幅加快，伴随着国内供给端的提升，进口碱到港的传闻也增多，市场恐慌情绪开始有所蔓延。虽然现货端仍是处于紧张阶段，但随着产量有效提升，库存拐点开始显现，碱厂连续低位累库，而企业在高利润状态下对于边际变化较为敏感，碱厂报价开始小幅回落，最低价由前期3250元/吨小幅回落至3100元/吨，而盘面也表现震荡偏弱运行。 图11沙河重碱市场价图12纯碱01合约基差 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年21年22年23年 2000 1500 1000 500 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年21年22年23年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图13纯碱厂家库存图14玻璃厂纯碱库存天数 200 150 100 50 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20年21年22年23年 55 45 35 25 15 5 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020年2021年2022年2023年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图15纯碱表观需求图16重碱下游玻璃消耗量 80 70 60 50 40 30 20 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020年2021年2022年2023年 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 19年20年21年22年23年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 图17重碱氨碱法成本图18重碱氨碱法利润 22002000 20001500 18001000 1600500 14000 1200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年21年22年23年 -500 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20年21年22年23年 数据来源：隆众恒力期货研究院数据来源：隆众恒力期货研究院 2.玻璃四季度行情展望 2.1.玻璃供给端：四季度预计变化不大 2023年1-3季度浮法玻璃共冷修产线15条，合计日熔量减少8750吨；共点火产线25条，合计日熔量 增加13000吨；总计净增加日熔量9500吨，较年初产能增加5%。当前玻璃日熔量维持在17万吨附近的中高位，已超过去年同期16.5万吨的日熔量水平。10月随着前期玻璃复产点火的产线开始出玻璃，供给端的压力会潜移默化的影响玻璃后期的反弹高度。 四季度，浮法玻璃预计有合计日熔量7450吨的产线存点火计划、有合计日熔量3550吨的产线存冷修计划，日熔量合计净增加3550吨，较三季度净增加2%，但根据当前市场对地产大方向偏弱的预期，预计实际增量并不会如预计的那么多，四季度大概率供给端是走平或者考虑冷修的厂家的会偏多。 表12023年四季度浮法玻璃潜在新点火预期产线 省份 企业名称 生产线名称 日产能（吨） 点火时间 福建 福建瑞玻 二线 800 2023年 福建 福建龙泰 二线 600 2023年 辽宁 中玻（朝阳） 二线 1000 2023年 江西 江