【中泰研究丨晨会聚焦】地产新开工见底再确认——2023年9月经济数据解读

【中泰研究丨晨会聚焦】地产新开工见底再确认——2023年9月经济数据解读 证券研究报告2023年10月19日 今日预览 研究分享>> 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 【宏观】张德礼：地产新开工见底再确认——2023年9月经济数据解读 【固收】肖雨：5%可期，财政还要加码吗？ 研究分享 ►【宏观】张德礼：地产新开工见底再确认——2023年9月经济数据解读 2023年10月18日，三季度GDP和9月经济数据公布。三季度GDP同比4.9%，明显高于Wind统计的市场预期值4.5%。从月度数据看，中国经济低点已现，7月是底部。前三季度中国GDP累计同比增长5.2%，那么四季度当季GDP同比4.3%，全年即可实现增长目标。考虑到低基数，全年稳增长压力不大。 我们认为，三季度中国GDP增速超预期的原因有两个：一是服务业持续恢复，8月、9月服务业生产指数两年平均同比分别是年内的最高值和次高值。三季度第三产业GDP同比5.2%，继续高于一产和二产的增速。服务业可能也是市场稳增长预期和政策保持定力的预期差来源之一；二是终端需求边际改善，叠加“主动去库存”结束，工业生产较快恢复，第二产业GDP的两年平均同比，从二季度的3.0%大幅提高至4.9%。 单看9月数据，工业生产加快恢复，服务业仍旧偏强。9月工业增加值同比4.5%，持平于上月，两年平均同比从4.3%提高至5.4%。三大门类中，制造业和采矿业的增加值两年平均同比，较8月分别提高1.5个和0.5个百分点。主要产品中，汽车、原材料和能源品产量保持较高增速，水泥产量跌幅明显收窄，可能和房地产新开工面积同比见底回升、基建实物工作量形成加快有关。9月服务业生产指数同比为6.9%，两年平均同比（4.1%）虽较8月小幅回落0.2个百分点，但它仍是年内的次低值。 消费方面，9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，其中商品零售、餐饮收入分别同比增长4.6%、13.8%，三者较8月增速分别提高0.9、0.9和1.4个百分点。两年平均同比看，社会消费品零售总额、商品零售和餐饮收入9月的增速分别为4.0%、3.8%和5.8%，较8月增速分别回落1.0、0.6和 4.6个百分点。餐饮收入9月的两年平均同比较快下滑，主要是因为基数，2021年9月餐饮收入环比10.9%，是历史同期最高值。2015-2019年各年9月的餐饮收入环比均为负，今年9月的环比为1.8%，因此对比历史看今年9月的餐饮收入并不弱。 主要产品中，9月汽车零售维持强劲，汽车零售额两年平均同比10.1%，年内仅比8月低1.5个百分点。除此之外，还有两个变化值得关注：一是前期企稳的家具家电等地产后周期商品消费再度走弱；二是今年以来延续走弱的手机等通讯器材销售额出现反弹。我们倾向于认为这是单月的数据扰动，能否持续还有待观察。 固投方面，三大分项均明显改善。两年平均同比看，9月固定资产投资的增速为4.5%，较8月进一步回升0.3个百分点。基建、制造业和房地产投资的两年平均同比，较8月分别提高了0.7、0.4和2.0个百分点。8月财政支出开始加快，推动基建投资增速持续回升，9月基建投资的两年平均同比达11.4%。其中，水电燃气供应、交通运输仓储和水利设施等投资两年平均同比分别为25.5%、13.3%和4.0%，较8月分别提高2.3、提高4.2和下滑2.1个百分点。9月制造业投资同比增长7.9%，两年平均增长9.2%，年内仅低于前两个月的增速。高技术行业仍然是制造业投资的主要支撑，电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、通用设备和专用设备制造业5个行业贡献了全部制造业投资增量的92.3%。今年四季度制造业投资有望继续维持较高增速。 地产方面，房地产销售改善，新开工面积同比降幅大幅收窄。房地产销售改善在预期之中，9月销售面积和销售额两年平均同比分别为-13.4%和-13.9%，降幅较8月分别收窄3.9和4.5个百分点。 这和8月下旬以来房地产调控政策放松有关，后续地产销售回暖的斜率仍需跟踪观察。 房地产投资端，9月投资完成额同比下降11.3%；两年平均同比口径下，9月房地产投资下降8.5%，降幅收窄2.0个百分点。9月新开工面积、施工面积、竣工面积的两年平均同比，分别为-12.1%、 -5.8%和16.3%，较8月增速分别大幅回升19.9、15.3和19.4个百分点。在8月经济数据点评报告 《地产新开工见底》中，我们指出从领先指标看，新开工面积同比已见底，9月数据再次确认了这一观点。“保交楼”作为地产政策重点调控目标之一，竣工面积改善也有望持续。 总的来说，9月经济数据中的积极信号变得更多，包括出口同比回升、“主动去库存”结束、地产新开工同比底部确认等，高频数据也已有显示。如同我们在《服务业对经济的支撑或被低估》中所 分析的，在服务业的支撑下，今年实现5%左右的GDP增速目标难度不大，预计四季度在稳增长方面政策将继续保持定力，重点聚焦于房地产防风险、化解隐性债务和推动民营企业信心恢复等。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《地产新开工见底再确认——2023年9月经济数据解读》发布时间：2023年10月19日 报告作者：张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001 ►【固收】肖雨：5%可期，财政还要加码吗？ 国家统计局于10月18日公布9月份经济数据：三季度GDP增速4.9%，高于Wind一致预期4.5%；8月份工业增加值增速4.5%（与前值持平，低于Wind一致预期4.6%）；1-9月累计固定资产投资增速为3.1%（低于前值3.2%，与Wind一致预期持平）；社零增速5.5%（高于前值4.6%，高于Wind一致预期4.9%）。 从分项来看： 工增：同比持平、环比下行，化工、金属、电气、汽车连续数月快速增长。9月工业增加值同比增加4.5%，低于Wind一致预期4.6%。9月增速与8月持平，比去年同期低1.8个百分点。9月工业增加值同比增速与前值持平，环比增速回落。分行业来看，化工、电气、金属、汽车制造同比增速连续数月排名靠前，医药排名最末，顺序与去年同期基本保持一致。 消费：社零回升，双节长假推升出行、社交消费。9月份社零超预期，商品零售、餐饮收入同比增速均有所回升，但仍未回到疫情前水平。分商品类别来看，受中秋、国庆双节影响，9月份烟酒、服装鞋帽等社交类消费同比增速排名靠前，出行需求推升石油消费。增速最高的3类商品分别为烟酒（23.1%）、服装鞋帽（9.9%）和石油制品（8.9%），可能与双节长假出行、社交需求上升有关。刚需品消费韧性较强。粮油食品（8.3%）、饮料（8.0%）、中西药品（4.5%）均为刚需品，同比增速排名相对靠前，具有较强的韧性。可能受到季末销售冲量影响，汽车消费好转，相比上个月同比增速上升了1.7个百分点。地产相关的消费依然疲软。 固投：制造业、基建增速回升，地产仍是制约经济增长的主要因素。从三大投资分项来看，9月房地产、制造业、基建投资增速不同程度回升，房地产投资增速降幅有所收窄。从环比数据来看，制造业、基建投资环比季节性回升，且略高于往年同期，地产投资环比增速回升，与往年同期水平基本持平。 短期内，制造业投资仍面临不利因素，主因内生动力仍不强，叠加外需拖累。一方面，9月非金融企业贷款同比少增，短期企业贷款反映补流需求，中长期企业贷款反映实体企业投资需求，二者同比少增反映企业投资需求尚未修复，制造业可能仍面临投资不足的局面。另一方面，美、日、欧元区制造业PMI仍在枯荣线之下，全球经济增长放缓使外需持续承压。 8月底增量地产政策相继落地，长期来看地产有望回暖，但短期内地产仍是制约我国经济增长的核心矛盾。随着“认房不认贷”、“下调存量贷款利率”等政策相继落地，后续，地产销售可能在增量政策的刺激下边际回暖，并通过“销售—投资”链条传导至投资端，但短期来看地产投资仍将在底部徘徊一段时间。 就业：总体失业率有所下行。9月份城镇调查失业率为5.0%，相比前值（5.2%）下降0.2个百分点。除2月份外，今年各月失业率都处于5.5%以下，实现“今年城镇调查失业率控制在5.5%左右”并不困难。分年龄段失业率虽暂停公布，但从季节性规律来看，青年失业率预计在7月份冲高后持续回落。 结论： 前三季度5.2%之后，四季度增速底线为4.4%。国家统计局表示，四季度只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。基于生产法的GDP核算原则，工业增加值和服务业生产指数增速能够较好地拟合GDP增速。考虑到目前经济复苏动能放缓的趋势，简单假设四季度工业增速降至3.0%（前三季度4.0%），服务业生产指数增速降至6.0%（前三季度7.9%），对应的GDP增速为4.4%。从这个测算结果简单判断，全年经济目标的实现难度并不算大。 对于债市而言，9月经济延续弱复苏态势，从呵护基本面的角度看，货币宽松的基调预计难以改变，同时由于全年5%经济增速目标完成难度不大，年内增量政策加码特别是财政发力的担忧有望缓和，当前收益率收益率水平下，长债利率进一步上行的压力有限。短期债市主要矛盾仍在于资金面，后续随着利率债增量供给释放完毕、信贷改善脉冲减弱、外围因素带来的汇率压力缓和，资金价格修复有望带来交易机会。 风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，资金价格波动加大等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《5%可期，财政还要加码吗？》发布时间：2023年10月19日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。