Q3业绩超预期，平台化布局提速

业绩简评 2023年10月19日，公司发布2023年三季度业绩公告。2023年 前三季度，公司实现营业收入42.39亿元，同比+76.74%；实现归 母净利润8.51亿元，同比+79.52%；Q3单季度实现营业收入17.22 亿元，同比+94.38%，环比+16.51%；实现归母净利润3.29亿元，同比+87.64%，环比+9.30%，业绩超市场预期。 经营分析 新签订单持续创新高，各业务线均取得稳定发展。截至2023Q3， 公司在手订单114.83亿元，同比增长75.93%；新签订单89.92亿元，同比增长75.93%，其中Q3新签订单32.12亿元，略超我们预期，并且绝对额继续创历史新高。分业务来看，公司于Q3在光伏、半导体等领域再次取得订单突破，产业化落地能力、平台化拓展能 人民币(元)成交金额(百万元) 力得到充分体现。 低氧单晶炉产业化进展提速，公司市占率将快速提升。公司控股子公司松瓷机电于23年上半年推出新型低氧单晶炉，可在较低成本下实现可量产交付设备含氧量低至9-10ppm、晶棒利用率超99%、 电池端效率提升0.1%，已获得晶科、天合等头部客户批量订单。根据年内公告披露，截止目前松瓷单晶炉中标金额超30亿元，预计全年订单金额超40亿元，远超市场预期。随着后续TOPCon电池对于低氧硅片的需求持续提升，公司市占率将再上新台阶。 半导体业务线布局再下一城，产品线日益丰富：根据公司公众号 公司基本情况（人民币） 10月8日披露，松瓷机电的新款半导体级磁拉单晶炉获韩国知名 营业收入增长率 78.93% 72.94% 74.25% 53.92% 19.79% 学机械抛光机）、科芯技术（半导体键合机、装片机）、立朵科技 归母净利润(百万元) 371 713 1,247 1,885 2,257 （划片机）、光学应用（检测设备），同时覆盖半导体制造及封装 归母净利润增长率 138.63 92.25% 74.91% 51.18% 19.75% 环节，后续有望充分受益于半导体设备国产化进程，打开新的成长 摊薄每股收益(元) %3.757 4.614 8.052 12.173 14.576 曲线。 每股经营性现金流净额 3.21 3.74 7.55 17.38 14.89 盈利预测、估值与评级 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.33% 27.72% 27.96% 42.35% 38.88% 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,047 3,540 6,168 9,494 11,373 半导体公司的批量订单，设备将于2024年3月开始全面交付，标志着公司在半导体业务线再下一城。公司目前在半导体领域持续扩张，相关子公司包括松瓷机电（硅片单晶炉等）、捷芯（硅片化 300.00 272.00 244.00 216.00 188.00 160.00 132.00 221019 221216 230212 230411 230608 230805 231002 成交金额奥特维沪深300 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2023-2025年年盈利分别为12.47/18.85/22.57亿元，对应EPS为8.05、12.17、 14.58元，当前股价对应PE分别为17/11/9倍，维持“买入”评 级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 P/E 65.40 43.56 16.93 11.20 9.35 P/B 17.22 12.07 4.73 4.74 3.64 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,144 2,047 3,540 6,168 9,494 11,373 货币资金 284 549 712 1,789 2,093 3,223 增长率 78.9% 72.9% 74.3% 53.9% 19.8% 应收款项 677 1,101 1,907 3,091 4,177 5,004 主营业务成本 -731 -1,276 -2,162 -3,909 -6,075 -7,269 存货 1,282 1,852 3,888 7,924 9,154 10,953 %销售收入 63.9% 62.3% 61.1% 63.4% 64.0% 63.9% 其他流动资产 558 350 1,158 1,342 1,372 1,432 毛利 412 771 1,378 2,259 3,419 4,104 流动资产 2,801 3,851 7,665 14,146 16,796 20,612 %销售收入 36.1% 37.7% 38.9% 36.6% 36.0% 36.1% %总资产 94.0% 89.9% 90.1% 90.3% 90.4% 91.0% 营业税金及附加 -9 -9 -23 -71 -104 -125 长期投资 0 21 86 86 86 86 %销售收入 0.8% 0.4% 0.6% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 114 282 491 1,061 1,142 1,211 销售费用 -50 -78 -116 -204 -304 -364 %总资产 3.8% 6.6% 5.8% 6.8% 6.1% 5.3% %销售收入 4.3% 3.8% 3.3% 3.3% 3.2% 3.2% 无形资产 40 67 109 299 482 658 管理费用 -73 -110 -177 -265 -399 -478 非流动资产 178 431 844 1,526 1,786 2,026 %销售收入 6.4% 5.4% 5.0% 4.3% 4.2% 4.2% %总资产 6.0% 10.1% 9.9% 9.7% 9.6% 9.0% 研发费用 -70 -145 -237 -308 -475 -569 资产总计 2,980 4,282 8,508 15,672 18,582 22,639 %销售收入 6.1% 7.1% 6.7% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 340 435 640 787 738 930 息税前利润（EBIT） 211 428 825 1,411 2,137 2,568 应付款项 800 988 2,791 6,009 8,067 9,653 %销售收入 18.4% 20.9% 23.3% 22.9% 22.5% 22.6% 其他流动负债 740 1,399 2,397 4,333 5,243 6,167 财务费用 -9 -21 -20 -24 -13 -2 流动负债 1,880 2,822 5,829 11,130 14,048 16,749 %销售收入 0.8% 1.0% 0.6% 0.4% 0.1% 0.0% 长期贷款 0 0 10 10 10 10 资产减值损失 -93 -88 -139 0 0 0 其他长期负债 10 33 81 51 47 43 公允价值变动收益 3 14 29 29 18 0 负债 1,890 2,854 5,919 11,190 14,104 16,802 投资收益 6 15 12 13 12 11 普通股股东权益 1,090 1,408 2,571 4,459 4,450 5,804 %税前利润 3.4% 3.6% 1.6% 0.9% 0.6% 0.4% 其中：股本 99 99 154 155 155 155 营业利润 179 419 801 1,429 2,154 2,577 未分配利润 102 370 921 1,669 2,800 4,154 营业利润率 15.6% 20.5% 22.6% 23.2% 22.7% 22.7% 少数股东权益 0 20 18 23 28 33 营业外收支 0 0 -5 -7 -7 -7 负债股东权益合计 2,980 4,282 8,508 15,672 18,582 22,639 税前利润利润率 17915.6% 41820.4% 79522.5% 1,42223.1% 2,14722.6% 2,57022.6% 比率分析 所得税 -24 -51 -100 -171 -258 -308 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.2% 12.1% 12.6% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 155 367 695 1,252 1,890 2,262 每股收益 1.575 3.757 4.614 8.052 12.173 14.576 少数股东损益 0 -3 -18 5 5 5 每股净资产 11.043 14.267 16.646 28.802 28.743 37.488 归属于母公司的净利润 155 371 713 1,247 1,885 2,257 每股经营现金净流 1.553 3.210 3.740 7.546 17.380 14.891 净利率 13.6% 18.1% 20.1% 20.2% 19.9% 19.8% 每股股利 0.000 0.400 0.600 1.600 2.400 3.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.26% 26.33% 27.72% 27.96% 42.35% 38.88% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 5.21% 8.66% 8.38% 7.95% 10.14% 9.97% 净利润 155 367 695 1,252 1,890 2,262 投入资本收益率 12.79% 20.14% 22.17% 23.53% 35.99% 33.35% 少数股东损益 0 -3 -18 5 5 5 增长率 非现金支出 102 107 194 96 143 163 主营业务收入增长率 51.67% 78.93% 72.94% 74.25% 53.92% 19.79% 非经营收益 -5 -22 -60 71 30 53 EBIT增长率 138.97% 103.20% 92.77% 70.96% 51.44% 20.17% 营运资金变动 -99 -135 -251 -251 628 -173 净利润增长率 111.57% 138.63% 92.25% 74.91% 51.18% 19.75% 经营活动现金净流 153 317 578 1,168 2,691 2,305 总资产增长率 115.93% 43.72% 98.68% 84.20% 18.57% 21.83% 资本开支 -122 -193 -257 -856 -410 -411 资产管理能力 投资 -478 224 -830 29 18 0 应收账款周转天数 112.2 66.4 60.8 85.0 70.0 70.0 其他 6 27 14 13 12 11 存货周转天数 467.4 448.2 484.5 740.0 550.0 550.0 投资活动现金净流 -595 58 -1,073 -814 -380 -400 应付账款周转天数 234.2 200.0 230.9 340.0 300.0 300.0 股权募资 538 5 612 1,140 -1,140 0 固定资产周转天数 6.7 25.1 40.6 51.1 32.4 26.1 债权募资 48 -8 165 146 -49 192 偿债能力 其他 -59 -78 -179 -548 -807 -960 净负债/股东权益 -34.38% -25.56% -39.82% -43.74% -51.68% -55.71% 筹资活动现金净流 528 -81 598 737 -1,99