业绩短期承压，下半年旺季驱动呈向好态势

2023年08月13日 公司研究●证券研究报告 欧普康视（300595.SZ） 公司快报 业绩短期承压，下半年旺季驱动呈向好态势投资要点业绩短期承压，看好Q3旺季业绩表现：公司发布2023年中报，2023H1实现收入7.80亿元（+14%，涉及增速均为同比）、归母净利润3.11亿元（+20%）、扣非归母净利润2.65亿元（+11%）；2023Q2单季度实现收入3.79亿元（+21%）、归母净利润1.37亿元（+25%）、扣非归母净利润1.16亿元（+15%）。2023H1公司业绩略不及预期，主要因为OK镜行业竞争加剧、消费疲软下导致公司月度订单波动较大，从而上半年业绩增长幅度略低于以往。OK镜和护理产品订单略低于以往，普通框架产品增幅超50%。分业务来看，2023H1公司OK镜收入3.83亿元（+11%），护理产品收入1.22亿元（-8%），普通框架销售及其他业务收入1.41亿元（+51%），医疗服务收入1.31亿元 （+19%）。其中，OK镜订单略低于以往，主要因为OK镜行业竞争加剧、消费疲软下导致公司月度订单波动较大；护理品订单下降较多主要由于护理品竞争加剧、线上销售份额提升，且公司加大价格较低的自产产品的推广；普通框架产品增幅超50%，主要来源于新并表子公司医疗设备和耗材销售；医疗服务业务保持较好发展。 持续丰富视光产品种类，布局视光服务打造全产业链优势。公司深耕OK镜行业多年，品类齐全且材料性能优势显著，打造多款爆品并建立品牌口碑。为减少单一品类竞争加剧风险，公司内生普通框架镜、彩瞳等视光产品丰富产品种类，且布局视视光服务终端建立直接服务客户渠道，2023H1公司控股和参股视光终端业务收入占比达47%，取得初步成效。未来公司有望凭借产品优势和渠道优势加速公司视光业务发展。投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.38/9.19/11.14亿元，增速分别为18%/25%/21%，对应PE分别为35/28/23倍。随着暑假配镜旺季到来，公司产品有望快速放量，预计业绩恢复快速增长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：新品放量不及预期风险，集中带量采购风险，OK镜行业竞争加剧风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)1,2951,5251,8232,3082,853YoY(%)48.717.819.526.623.6净利润(百万元)5556247389191,114YoY(%)28.012.418.424.521.2毛利率(%)76.776.976.776.776.4EPS(摊薄/元)0.620.700.821.031.24ROE(%)23.315.215.416.516.9P/E(倍)46.641.535.128.223.2P/B(倍)11.76.15.34.63.9净利率(%)42.840.940.539.839.0 数据来源：聚源、华金证券研究所 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-B(首次)股价(2023-08-11)28.92元交易数据总市值（百万元）25,878.39流通市值（百万元）19,325.65总股本（百万股）894.83流通股本（百万股）668.2512个月价格区间45.09/27.82一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.19-1.53-30.44绝对收益-8.13-2.89-37.76 分析师周平 SAC执业证书编号：S0910523020001zhouping@huajinsc.cn 相关报告 1.盈利预测 分业务来看： （1）角膜接触镜：公司作为国产OK镜龙头，凭借产品和自建视光服务终端渠道优势，预计OK镜业务实现稳定增长。预计2023-2025年角膜接触镜营收增速分别为15%、25%、20%，毛利率分别为89.60%、89.60%、89.60%。 （2）医疗服务：随着麻醉耗材需求高增，公司产品有望凭借带吸痰腔与可视等差异化功能实现快速放量，预计麻醉系列仍保持高速增长。预计2023-2025年医疗服务营收增速分别为20%、20%、20%，毛利率分别为70.45%、69.45%、68.45%。 （3）护理产品：由于护理产品竞争加剧，且公司加强价格较低的自产护理产品推广，预计23年护理产品业绩增速有所下滑，未来随着公司线上渠道搭建，持续加大产品推广，护理品业绩有望实现快速增长。预计2023-2025年护理产品营收增速分别为10%、25%、30%，毛利率分别为55.98%、56.48%、56.98%。 （4）普通框架镜及其他：减离焦框架镜主渠道为眼镜店，产品可及性更高，随着营销渠道推广有望持续放量。预计2023-2025年护理业务营收增速分别为50%、40%、30%，毛利率分别为68.15%、69.15%、70.15%。 表1：公司业绩拆分及盈利预测（百万） 细分业务 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 角膜接触镜 541.66 687.21 763.07 877.53 1,096.91 1,316.30 yoy 27% 11% 15% 25% 20% 毛利率 89.43% 89.29% 89.62% 89.60% 89.60% 89.60% 医疗服务 63.04 177.00 252.93 303.52 364.22 437.06 yoy 181% 43% 20% 20% 20% 毛利率 53.01% 72.30% 71.45% 70.45% 69.45% 68.45% 护理产品 154.76 228.27 298.61 328.47 410.59 533.77 yoy 47% 31% 10% 25% 30% 毛利率 55.48% 54.83% 55.48% 55.98% 56.48% 56.98% 普通框架镜销售及其他 106.14 195.76 202.22 303.33 424.66 552.06 yoy 84% 3% 50% 40% 30% 毛利率 73.19% 61.90% 67.15% 68.15% 69.15% 70.15% 其他业务 5.06 6.80 8.49 9.76 11.72 14.06 yoy 34% 25% 15% 20% 20% 毛利率 48.99% 76.61% 80.25% 80.25% 80.25% 80.25% 营业总收入 870.66 1,295.05 1,525.32 1,822.61 2,308.10 2,853.24 yoy 49% 18% 19% 27% 24% 毛利率 78.54% 76.69% 76.89% 76.73% 76.72% 76.45% 资料来源：Wind，华金证券研究所 2.可比公司估值 公司主要进行OK镜、离焦镜等眼科产品的生产和销售。目前A股上市公司业务领域、行业客户、经营模式、产品结构等差异较大，尚不存在与公司业务完全可比的上市公司。故我们选取业务领域和公司相似度较高的可比公司爱博医疗（角膜塑形镜、人工晶体）、明月镜片（离焦镜）和昊海生科（眼科产品、医疗美容和创面护理产品等）进行估值对比。 表2：可比公司估值 股价EPSPE 证券代码可比公司 （元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 688050.SH 爱博医疗 173.00 2.21 3.18 4.38 5.59 104 54 39 29 301101.SZ 明月镜片 38.37 1.01 0.85 1.07 1.34 62 45 34 29 688366.SH 昊海生科 88.00 1.04 2.56 3.20 3.90 94 34 28 23 平均值 87 44 34 27 300595.SZ 欧普康视 28.92 0.70 0.82 1.03 1.24 51 35 28 23 资料来源：Wind，华金证券研究所（可比公司数据来自Wind一致预期，截止日期2023年8月11日） 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1903 3769 4509 5134 6155 营业收入 1295 1525 1823 2308 2853 现金 656 953 2742 3053 3932 营业成本 302 353 424 537 672 应收票据及应收账款 157 211 254 325 372 营业税金及附加 12 13 15 18 23 预付账款 35 51 55 79 84 营业费用 244 295 362 463 563 存货 106 124 156 189 237 管理费用 103 126 160 207 253 其他流动资产 950 2430 1301 1488 1530 研发费用 27 34 49 74 89 非流动资产 1069 1349 1254 1495 1738 财务费用 4 -7 -32 -55 -63 长期投资 266 381 478 585 714 资产减值损失 -5 -11 -7 -7 -7 固定资产 183 202 254 324 390 公允价值变动收益 10 26 12 14 16 无形资产 24 22 24 26 30 投资净收益 71 64 54 58 62 其他非流动资产 597 745 498 560 604 营业利润 685 799 910 1134 1393 资产总计 2972 5119 5763 6629 7893 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 303 346 391 357 513 营业外支出 3 4 5 6 4 短期借款 0 8 2 3 3 利润总额 684 795 906 1129 1390 应付票据及应付账款 37 49 77 78 105 所得税 92 99 94 113 161 其他流动负债 266 289 312 276 405 税后利润 592 697 812 1016 1229 非流动负债 133 177 83 101 124 少数股东损益 37 73 74 97 115 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 555 624 738 919 1114 其他非流动负债 133 177 83 101 124 EBITDA 703 815 884 1086 1341 负债合计 436 523 474 458 637 少数股东权益 320 365 439 536 651 主要财务比率 股本 851 895 895 895 895 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 49 1551 1551 1551 1551 成长能力 留存收益 1346 1845 2485 3267 4229 营业收入(%) 48.7 17.8 19.5 26.6 23.6 归属母公司股东权益 2216 4230 4850 5636 6605 营业利润(%) 44.4 16.6 13.9 24.7 22.8 负债和股东权益 2972 5119 5763 6629 7893 归属于母公司净利润(%) 28.0 12.4 18.4 24.5 21.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 76.7 76.9 76.7 76.7 76.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 42.8 40.9 40.5 39.8 39.0 经营活动现金流 630 652 1384 727 1153 ROE(%) 23.3 15.2 15.4 16.5 16.9 净利润 592 697 812 1016 1229 ROIC(%) 24.1 15.1 15.5 16.4 16.9 折旧摊销 39 48 33 44 56 偿债能力 财务费用 4 -7 -32 -55 -6