软饮料专题研究系列：软饮料行业市场空间广阔，消费需求持续升级

证券研究报告/行业研究 软饮料行业市场空间广阔，消费需求持续升级 ——软饮料专题研究系列一 投资评级:看好(首次) 分析师：史伟龙执业登记编号：A0190523050007shiweilong@yd.com.cn 软饮料指数与沪深300指数走势对比 40%20% 0% -20% 2022/102023/03 2023/08 000300.SH 851271.SL 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 饮料行业万亿市场规模 国家统计局数据显示，我国饮料的全国累计产量由2013年的14927万吨，发展至2022年的18141万吨，产量规模扩大了22%，据中国食品报数据显示，2022年我国饮料市场规模达到12478亿元。 消费需求持续升级 过去十年间，功能性产品推陈出新，老品牌产品强势回归，各种包装创新升级，同时随着消费升级及消费主力的迭代，消费者的需求也在不断变化，植物奶、功能饮料、运动饮料等细分品类接连大火，在相应的细分品类满足消费者多样需求。 李子园可转债募集说明书数据显示，含乳饮料行业2026年市场规模预计可达 1612.3亿元，2022-2026年将保持5.4%的年均复合增长率。 根据承德露露2023半年报资料显示，2022年我国植物蛋白饮料行业市场规模约1351.0亿元，同比增长9.5%。据养元饮品半年报数据显示，到2026年我国植物蛋白饮料市场规模将超过1400.0亿元。 随着消费场景与产品功能的不断丰富，中国功能饮料市场的增长潜力将进一步得到释放，据中商情报网数据显示，2025年中国功能饮料市场规模预计超过1800.0亿元。 投资建议 从20世纪80年代末的碳酸饮料和饮用水浪潮到二十一世纪初开启的果汁、茶以及功能饮料热潮，以及近十年来植物蛋白饮料、乳酸菌饮料和果蔬汁饮料等倍受消费者追捧，再到现如今新茶饮的蓬勃发展，我国软饮料行业已成为发展最快的零售品行业之一。 1）建议关注功能饮料公司东鹏饮料； 2）建议关注植物蛋白饮料公司承德露露； 3）建议关注含乳饮料公司李子园。 风险提示 食品安全问题风险；下游渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期风险；消费复苏不及预期风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、我国饮料行业的发展及分类3 二、含乳饮料5 三、植物蛋白饮料5 四、功能饮料6 五、重点公司8 1.东鹏饮料8 2.承德露露9 3.李子园11 六、投资建议12 七、风险提示12 图表目录 图1：2013-2022中国饮料产量（万吨）3 图2：软饮料行业产业链4 图3：消费者消费频率4 图4：软饮料主要消费品类4 图5：含乳饮料分类5 图6：植物蛋白饮料分类6 图7：2017-2025中国功能饮料市场规模及预测（亿元）7 图8：2022年天猫软饮料各品类销售额（指数）同比增速7 图9：东鹏饮料部分产品矩阵8 图10：2019-2023H1东鹏饮料营业收入及增速9 图11：2019-2023H1东鹏饮料归母净利润及增速9 图12：承德露露杏仁露、杏仁奶10 图13：2019-2023H1承德露露营业收入及增速10 图14：2019-2023H1承德露露归母净利润及增速10 图15：李子园部分产品矩阵11 图16：2019-2023Q3李子园营业收入及增速11 图17：2019-2023Q3李子园归母净利润及增速11 表1：功能饮料的分类7 表2：2022年天猫功能饮料饮品品牌榜8 2 一、我国饮料行业的发展及分类 我国是饮料生产大国，中国饮料工业协会理事长张金泽曾指出，饮料产品在国民经济发展中发挥着重要作用，要建设中国饮料强国，促进饮料行业技术创新发展。我国软饮料行业发展可分为4个时期：导入期、成长期、高增长期和成熟期： 1978-1990年为导入期：可口可乐于1978年进入中国，掀起碳酸饮料狂潮，国内出现天府可乐、健力宝等企业。大众消费水平较低，看重产品口感和低价格。销售渠道以个体工商户、小型杂货店、餐饮店为主。 1991-2000年为成长期：中国软饮料行业产品朝多元化发展，饮用水、果汁、茶饮料开始进入市场，占据市场份额。居民收入水平提升，消费者看重多元化的口感，对产品质量要求也有所提高。大卖场、超市成为主力销售渠道。 2001-2010年为高增长期：在国家政策支持下，中国快消软饮料品牌崛起，市场上出现了六个核桃、承德露露、旺仔牛奶、加多宝、营养快线等品牌。国民经济飞速发展，消费者对软饮料的需求除了多元化的口感和品质外，对功能性饮料也有需求。网络购物、连锁便利店、自动售货机销售渠道迅速发展。 2011至今为成熟期：行业市场趋于饱和，子行业集中度不断提升，产品向高质量发展。现阶段，消费者对软饮料产品的口感、质量、包装、功能、健康等都有要求。移动互联网普及，电商平台、内容平台、社区团购、直播等销售渠道崛起。 国家统计局数据显示，我国饮料的全国累计产量由2013年的14927万吨，发展至2022年的18141万吨，产量规模扩大了22%。据中国食品报显示，2022年我国饮料市场规模达到12478亿元。 图1：2013-2022中国饮料产量（万吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：国家统计局，源达信息证券研究所 根据《饮料通则》（GB/T10789-2015），我国软饮料可分为包装饮用水、果蔬汁类及其饮料、蛋白饮料、碳酸饮料（汽水）、特殊用途饮料、风味饮料、茶（类）饮料、咖啡（类）饮料、植物饮料、固体饮料以及其他饮料共十一大类。软饮料产业链的上游为原材料供应商及包装供应商，原材料主要是农副产品和食品添加剂。软饮料产业链的中游为软饮料制造商，根据软饮料的不同种类可以分为包装饮用水、碳酸饮料、果汁、蛋白饮料等。产业链下游为产品销售流通渠道，主要有传统渠道、现代渠道、餐饮渠道和电商渠道等，再最终流入消费者手中。 图2：软饮料行业产业链 资料来源：公开资料整理，源达信息证券研究所 超过50%的消费者每周至少消费一次软饮料，但消费频率会随着年龄增长而减少。90后、Z世代消费频次更高，成为软饮料的核心消费群体。消费者更加偏爱碳酸饮料，其次是茶饮料、包装饮用水和无糖气泡水。 5% 平均每天消费2瓶及 以上 平均每天消费一瓶 29% 12% 平均2-3天消费一瓶 25% 平均每周消费一瓶 11% 平均每月消费1-2瓶 18% 偶尔消费 图3：消费者消费频率图4：软饮料主要消费品类 碳酸饮料 茶饮料包装饮用水无糖气泡水 乳饮料果汁饮料速溶咖啡咖啡饮料功能饮料 植物蛋白饮料 速溶奶茶 凉茶其他 53% 41% 31% 31% 27% 22% 16% 15% 13% 10% 5% 4% 1% 0%20%40%60% 资料来源：易观分析，源达信息证券研究所资料来源：易观分析，源达信息证券研究所 过去十年间，功能性产品推陈出新，老品牌产品强势回归，各种包装创新升级，同时随着消费升级及消费主力的迭代，消费者的需求也在不断变化，植物奶、功能饮料、运动饮料等细分品类接连大火，在相应的细分品类满足消费者多样需求。 二、含乳饮料 含乳饮料是指以鲜乳或乳制品为原料，经发酵或未经发酵加工制成的制品。中国含乳饮料市场自80年代起步，在软饮料行业占比日益提升，已经发展成为增速高于乳制品及软饮料大类的重要品类。含乳饮料赛道兼具乳制品与软饮料双重属性，因为富含乳清蛋白等成分，较其他软饮料更营养，较乳制品口感更丰富、消费场景更多元，产品符合当下消费者对品类、品质、体验、健康等维度的多元化需求趋势。 图5：含乳饮料分类 资料来源：公开信息整理，源达信息证券研究所 得益于含乳饮料的产品自身优势、消费者消费理念的转变和行业大型厂商的持续宣传推广，近年来国内含乳饮料市场得到了蓬勃发展。根据李子园可转债募集说明书资料显示，2021年，中国含乳饮料行业市场规模1237.5亿元，2017-2021年CAGR达7.4%，中国含乳饮料市场历经近10年的快速增长阶段。随着人们消费水平提高以及对口味型饮料的需求增长，预计2022-2026年含乳饮料行业将保持5.4%的年均复合增长率，2026年市场规模预计可达1612.3亿元。 与白奶、酸奶等液体乳制品相比，含乳饮料兼具“口味+健康”复合属性，且近年来生产商不断从技术、风味、原料、功能等多方面进行创新，丰富的产品矩阵也满足了不同消费群体对产品的差异化需求，预计含乳饮料赛道将继续保持高增长状态。 三、植物蛋白饮料 随着我国国民经济水平不断发展，社会消费持续升级，“营养+健康”观念逐渐深入人心，在健康饮品中，除了以牛奶为代表的动物蛋白饮品以外，植物蛋白饮料也越来越受到消费市场的关注，因为在某些场景条件下某些植物蛋白饮品完全可以代替牛奶，如对牛奶过敏、乳糖不耐受、胃肠不适等特殊人群，较动物奶而言，植物奶具备低热量、低脂肪、高膳食纤维等优势。经过多年的市场培育和营销铺垫，植物蛋白饮料已经在国内市场站稳脚跟，主流产 品也获得了消费者的认可，尤其是近几年在大健康观念的引领之下，植物蛋白饮品在各年龄段消费群体中的接受度也都在稳步提升，特别是Z世代一族对其接受程度相对更高。根据加工原料的不同，植物蛋白饮料可分为五大类。 图6：植物蛋白饮料分类 资料来源：中国轻工业信息网，源达信息证券研究所 近年来，我国植物蛋白饮料市场规模呈波动增长走势，自2021年以来，植物蛋白饮料的类型和品牌不断增加。根据承德露露2023半年报资料显示，2022年我国植物蛋白饮料行业市场规模约1351亿元，同比增长9.5%。养元饮品预测到2026年我国植物蛋白饮料市场 规模将超过1400亿元。 从渠道来看，目前我国植物蛋白饮料的销售渠道主要以线下为主，随着移动互联网技术的飞速发展，消费者消费习惯也正在发生转变，线上消费成为重要的消费方式，这对企业营销模式提出新的发展方向，在深耕传统渠道的基础上，逐步覆盖线上渠道，加快数字化转型，迎接新型消费模式，通过直播带货、社区团购、社交媒介等新营销渠道，积极进行引流、种草、互动、圈粉活动，逐步营造产品销售的良好氛围，逐渐扩大品牌影响力，尽量抢占市场份额。此外，越来越多的品牌重视融合年轻人个性化的消费需求，选择通过跨界、跨行联名的方式，强强联合，增加产品曝光度，特别是新品，能够快速进入消费者眼中，形成破圈之势，提高品牌影响力，向消费者呈现出年轻化、多元化的品牌面貌。 四、功能饮料 功能饮料是2000年来风靡于欧美和日本等发达国家的一种健康饮品，通过调整软饮料中营养素的成分和含量比例，在一定程度上调节人体功能的饮料，包括能量饮料、运动饮料、营养素饮料、其他类型功能性饮料。功能饮料含有钾、钠、钙、镁等电解质，成分与人体体液相似，饮用后更能迅速被身体吸收，及时补充人体因大量运动出汗所损失的水分和电解质 （盐分），使体液达到平衡状态。 表1：功能饮料的分类 资料来源：各公司官网，源达信息证券研究所 未来，中国功能饮料行业将具备更多的可能性。中国功能饮料对比海外市场的人均饮用量仍有增长空间，需求潜力大，行业有望延续高景气。国内消费者更加青睐本土品牌，消费者对身体健康的关注也将推动功能饮料产品研发向精细化、多元化发展。数字化运营的应用与企业全球化市场布局的倾向也在影响着中国功能饮料行业的发展趋向。随着消费场景与产品功能的不断丰富，中国功能饮料市场的增长潜力将进一步得到释放，2025年中国功能饮料市场规模预计超过1800亿元。据天猫新品创新中心和HCR惠辰发布的研究报告显示，功能饮料饮品是软饮料类目下的高增长品类，增速38%，其中，新客同比增涨25%。天猫功能饮料列表中，国产品牌开始冲击国际巨头的领先地位。 图7：2017-2025中国功能饮料市场规模及预测（亿元）图8：2022年天猫软饮料各品类销售额（指数）同比增速 2000 1800 1600 1400 1200 1000