固定收益周报：巴以冲突提升避险需求，关注化债预期城投

证券研究报告 / 固定收益报告 巴以冲突提升避险需求，关注化债预期城投 固定收益周报（1009-1013） 2023年10月16日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 14% 9% 4% -1% -6% % 1M 3M 12M 上证指数 -1.41 -5.06 0.06 中债综指 -0.07 -0.30 -0.61 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0918-0922）：债市继续调整 地产销售端出现回暖2023-09-26 2固定收益周报（0911-0915）：债市多空因素交 织，利率中长期仍有下行空间2023-09-21 3固定收益周报（0904-0908）：债市存调整压力 但调整幅度或弱于去年2023-09-13 央行公开市场净回笼11760亿元，资金利率趋于上行，资金面趋紧。 公开市场共有逆回购投放4460亿元，逆回购到期16220亿元，净回笼11760亿元。本周末，R001收于1.81%，较上周末上行18.76BP；R007收于2.03%，较上周末上行22.48BP，资金面趋紧。 国债收益率整体上行，国开收益率整体上行。本周1年期国债收于2.18%，较上周末上行4BP；3年期国债收于2.45%，较上周末上行8.33BP；10年期国债收于2.67%，较上周末上行0.76BP。1年期国开 债收于2.30%，较上周末上行6.9BP；3年期国开债收于2.50%，较上周末上行6.1BP；10年期国开债收于2.73%，较上周末下行0.49BP。 中短票收益率涨跌互现，城投债收益率整体上行。中短票收益率方面， 1年期AA+收益率较上周末上行5.83BP，上行幅度最大；1年期AA、AAA收益率较上周末分别上行4.83BP、5.82BP；7年期AAA收益率上行0.15BP。城投债方面，1年期AAA收益率上行幅度最大，较上周末上行5.27BP；7年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行1.60BP、1.60BP、0.60BP。 利率债方面，货币政策方面，央行未来将有序降低政策利率，维持货币政策扩张基调，年内降息降准仍有空间，货币政策不会对债市形成 过大制约。资金面方面，由于跨节跨季结束，政府债供给压力缓解，资金面大概率出现修复，从央行9月公开市场操作来看，流动性投放力度较大，若宽货币政策持续加码，长债利率有望重回下行通道。展望后市，债券利率已经调整到一定的位置，如果不出现重大的利空影响因素，债市利率可能重回下行轨道，此外，巴以冲突带来的避险情绪亦会对债市带来提振，债市的操作重点关注9月份经济数据、资金面松紧以及地产销售和政策情况。 地产债方面，2023年7月24日，政治局会议指出：“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，中央对于地方债限额 有“再分配机制”，限额不足的地区可能获得来自中央的限额调配。内蒙、天津的特殊再融资债将对高债务风险地区的流动性风险起到缓释作用，同时也释放出一揽子化债方案逐步进入落地实施阶段的信号，经历过9月的调整，信用债收益率已经具备一定的安全边际。维持此前关于城投债的观点，在各大类资产当中，城投债仍然属于确定性较强、收益风险比较优的资产，短期内城投债出现信用风险的概率很低，建议重点关注AA+以上、具有债务化解预期的区域的城投债券进行配置。 风险提示：经济修复超预期，宏观经济下行压力，巴以冲突扰动。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净回笼11760亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动6 图9：城投债收益率及变动6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动7 图13：城投债信用利差及变动7 图14：超额利差及变动（按评级级别）7 图15：超额利差及变动（按债券存续时间）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，10月上旬受政府债券发行放量、资金回笼等因素影响，发行债市整体走熊，截至10月13日，1年期国债收于2.18%，较上周末上行4BP；3年期国债收于 2.45%，较上周末上行8.33BP；10年期国债收于2.67%，较上周末上行0.76BP。货币政策方面，中国人民银行于9月25日召开货币政策委员会2023年第三季度例会，会议指出“发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”，央行强调了“持续用力”，这意味着货币政策不会减弱，央行未来将有序降低政策利率，维持货币政策扩张基调，年内降息降准仍有空间，货币政策不会对债市形成过大制约。资金面方面，由于跨节跨季结束，政府债供给压力缓解，资金面大概率出现修复，从央行9月公开市场操作来看，流动性投放力度较大，若宽货币政策持续加码，长债利率有望重回下行通道。展望后市，债券利率已经调整到一定的位置，如果不出现重大的利空影响因素，债市利率可能重回下行轨道，此外，巴以冲突带来的避险情绪亦会对债市带来提振，债市的操作重点关注9月份经济数据、资金面松紧以及地产销售和政策情况。 城投债方面，2023年7月24日，政治局会议指出：“要有效防范化解地方债务风 险，制定实施一揽子化债方案”，中央对于地方债限额有“再分配机制”，限额不足的地区可能获得来自中央的限额调配。10月6日，中国债券信息网公开披露2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券八期至十一期的信息披露文件。信息披露文件显示，内蒙古此次计划公开发行的第九期至十一期再融资一般债券较为特殊，这三期总额663.2亿元的募集资金投向均为偿还存量债务，不同于第八期和以往再融资一般债券募集资金用于全部偿还到期政府债券本金。同日，中国债券信息网还公开披露了2023年第十一批天津市 地方政府债券发行信息披露文件。文件显示，天津市拟于10月10日发行地方政府债券， 总额306.1338亿元，其中新增一般债券5.3338亿元、新增专项债券90.8亿元，再融资一 般债券210亿元，此次天津发行的地方政府再融资债券将用于偿还存量债务。 此次特殊再融资债将对高债务风险地区的流动性风险起到缓释作用，同时也释放出一揽子化债方案逐步进入落地实施阶段的信号，经历过9月的调整，信用债收益率已经具备一定的安全边际。维持此前关于城投债的观点，在各大类资产当中，城投债仍然属于确定性较强、收益风险比较优的资产，短期内城投债出现信用风险的概率很低，建议重点关注AA+以上、具有债务化解预期的区域的城投债券进行配置。 2货币市场 央行公开市场净回笼11760亿元，资金利率趋于上行，资金面趋紧。公开市场共有 逆回购投放4460亿元，逆回购到期16220亿元，净回笼11760亿元。本周末，R001收于 1.81%，较上周末上行18.76BP；R007收于2.03%，较上周末上行22.48BP，资金面趋紧。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净回笼11760亿元（亿元） R001 R007 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 20,000 投放量 净投放量 回笼量 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 2023-09-18 2023-09-11 2023-09-04 2023-08-28 2023-08-21 2023-08-14 2023-08-07 2023-07-31 2023-07-24 2023-07-17 2023-07-10 2023-07-03 2023-06-26 2023-06-19 -20,000 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率整体上行，国开收益率整体上行。本周1年期国债收于2.18%，较上周末上行4BP；3年期国债收于2.45%，较上周末上行8.33BP；10年期国债收于2.67%，较上周末上行0.76BP。1年期国开债收于2.30%，较上周末上行6.9BP；3年期国开债收于 2.50%，较上周末上行6.1BP；10年期国开债收于2.73%，较上周末下行0.49BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 周变动(bp，右）国债收益率（bp） 8.33 4.00 3.50 2.23 0.76 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1Y3Y5Y7Y10Y 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）国开债收益率 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.1中债国债到期收益率:1年 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 中债国开债到期收益率:1年中债国开债到期收益率:10年 2023-032023-062023-09 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅上升，净融资额大幅上升。本周利率债总发行规模 为8200.21亿元，发行规模大幅上升；本周净融资规模为6020.66亿元，上周为-224.18亿元，较上周大幅上升。国债发行规模为4060.70亿元，净融资规模为3432.52亿元。地方 政府债发行规模为3059.51亿元，净融资规模为2555.73元。政金债发行规模为1080亿 元，净融资规模为32.40亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量总偿还量净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2023-10-09 2023-10-02 2023-09-25 2023-09-18 2023-09-11 2023-09-04 2023-08-28 2023-08-21 2023-08-14 2023-08-07 2023-07-31 2023-07-24 2023-07-17 2023-07-10 2023-07-03 2023-06-26 2023-06-19 2023-06-12 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 -8,000 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 中短票收益率涨跌互现，城投债收益率整体上行。中短票收益率方面，1年期AA+ 收益率较上周末上行5.83BP，上行幅度最大；1年期AA、AAA收益率较上周末分别上行4.83BP、5.82BP；7年期AAA收益率上行0.15BP。城投债方面，1年期AAA收益率上行幅度最大，较上周末上行5.27BP；7年期AA、AA+、AAA收益率较上周末分别上行1.60BP、1.60BP、0.60BP。 图8：中短票收益率及变动图9：城投债收益