中国保险 - 9M23 月刊 ： 人寿扭转月度负 Y ／ Y ， PC 上行趋势延续 ； 资产受益于 LT 收益率上行

\\\\\\\\\\\ 2023年10月31日 招银国际全球市场|股票研究|行业更新 中国保险 9M23月度：生活扭转月度同比负增长，PC上行趋势延续；资产长期收益率上行 NAFR在9月公布了所有注册保险公司的人寿和P＆C保费收入，显示出以下趋势：1）尽管最近对渠道，产品和代理商行为的监管收紧，但该行业的负债方面仍在继续改善。个人生活将月度同比负增长从8M23的-0.2％逆转至9M23的+0.9％（图1），P＆C在9M23的同比增长至+5.9％（vs8M23的同比增长3.2％），这是由汽车同比增长6.9％推动的9M23;2）总投资资产在9M23扩大至27.2万亿元人民币，从12M22上升8.5%，9M23债券配置增加至44.0%（8M23为43.6%），股票和股票基金配置降至12.8%（8M23为-0.1pct，图15）。我们认为，自10月中旬以来，GCNY10保持在2.7％以上（图18），长期收益率的上升趋势将继续有利于该行业的投资回报和资产表现，为该行业的估值提供支撑。 生活扭转了负增长；普遍和单位挂钩暴跌。暨。1-9M23的个人寿险保费总额为3.01万 亿元人民币，增幅收窄，为+12.6%（1-8M23为+13.7%），而9M23的月度保费同 比负增长至+0.9%（8M23为-0.2%），而主要寿险公司继续呈下降趋势（图8）。通用和单位相关收入在9M23年录得显著的月度下降，其中来自通用人寿的收入同比增长1.7%（7M/8M23年同比增长30.2%/+23.1%），来自单位相关的收入同比下降 355.2%（8M23年同比下降32.1%），这是由于8-9M23年的股票表现波动所致（图 21）。健康增长在1-9M23保持在5%，与1-8M23持平。我们预计，鉴于强劲的国内储蓄需求和竞争性WM产品的收益率较低，近期对人寿保险的监管收紧可能会对2024年的Jmpstart销售造成短期不利因素，但不会影响寿险保费的长期增长。 随着汽车保费的上升趋势，P&C增长得到加强。P&C保费在9M23年同比增长5.9% （8M23年同比增长3.2%），受汽车驱动 同比增长6.9%（从800万辆增加0.1pct），非汽车同比增长4.5%（8M为-1.9%） 。我们看到中国人保财险和中国平安等领先企业的可比趋势，其9M23/3Q23汽车保费同比分别增长6.8%/+6.2%。在一系列政策支持下，9M23汽车销量增长的月度汽车保费增长水平为6.9%。非汽车收益来自负债和健康的转变，在9M23年同比分别增长9.6%/12.1%（与 8M23年同比-9.2%/-0.8%），推动A&H总保费同比增长5.7%，而7M/8M年同比下降-18.2%/-3.1%。9月23日，P&C索赔率攀升至60.8%（8月23日上升 1.2pct），显示第三季度灾难性的季节性和车辆事故率上升。 投资资产规模扩大；长期收益率上升，支撑板块估值。9M23年，该行业的总投资资产规模达到27.2万亿元人民币（占总资产的91.2%）。到9M23，资金配置到存款/债券/股票和股票基金/其他（包括。非标资产）排名为10.1%/44.0%/12.8%/33.1% ，较8月23日-0.1pct/+0.4pct/-0.1pct/-0.1pct（图15）。7月中旬GCNY10 收益率的上升预示着增加资金进入债券的趋势，7M/8M/9M23的债券占总保险资金的 43.0％/43.6％/44.0％。随着中央政府积极采取措施。为了促进经济增长，我们认为收益率的上升和股票表现的增强将有利于板块的资产端，并以更好的情绪提振估值。 估价:中国上市寿险公司的H股目前交易价格为0.1x-0.6xFY23EP/EV和0.4x-0.8xFY23EP/B，处于历史低谷。压力的投资表现拖累了主要上市保险公司的净利润，正如其第三季度业绩所报告的那样。我们认为，资产回报率的反弹将成为下一轮该行业估 值回升的核心支撑。 跑赢大盘 (维护) 中国保险业 受益于 NikaMA (852)39000805 张苗 (852)37618910 相关报告： 1.中国保险-9M23CN保险公司月刊：人寿增长收窄；汽车和非汽车的损益增长分化，2023年9月19日（链接） 2.中国保险-优化偿付能力测算为保险资金参与股权投资打开空间,2023年9月13日(链接) 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 估价表 Price (LC) 市场上限 （十亿港元 P/ FY23EEV FY24E P/B FY23E ROE FY23E ） 中国人寿 2628香港 12.26 932.0 0.2x 0.2x 0.8x 11.8% 平安 2318香港 42.50 862.2 0.6x 0.5x 0.6x 15.4% CPIC 2601香港 20.65 278.9 0.3倍 0.3倍 0.7x 12.5% 新中国人寿 1336香港 19.78 103.2 0.2x 0.2x 0.5x 15.4% 中国太平 966香港 7.91 28.4 0.1x 0.1x 0.4x 12.7% PICCP&C 2328香港 9.72 216.2 - - 0.8x 13.8% 钟安 6060香港 22.25 32.7 - - 1.6x 9.2% 来源：公司数据，CMBIGM估计 焦点图表 图1：个人寿险保费合计及周一同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图2：寿险保费和规模保费合计。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 注:规模保费包括个人寿险保费和来自通用账户和单位挂钩账户的投资收益。 图3：个人寿险保费和23/22年同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图4：个人寿险保费和23/22周。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图5：人寿保费和规模保费周一同比% 来源：公司数据，CMBIGM| 注:规模保费包括个人寿险保费和来自通用账户和单位挂钩账户的投资收益。 图7：规模溢价和23/22周同比% 来源：公司数据，CMBIGM 注:规模保费包括个人寿险保费和来自通用账户和单位挂钩账户的投资收益。 图9：按月划分的人寿索赔比率（%） 来源：公司数据，CMBIGM 图6：规模溢价和23/22总和。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 注:规模保费包括个人寿险保费和来自通用账户和单位挂钩账户的投资收益。 图8:9M23保费收入及周一同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图10：个人寿险保费组合（%） 来源：公司数据，CMBIGM PC产业 图11:P&C保费总和。同比%和周一。同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图12:按业务线划分的P&C溢价组合，9M23 来源：公司数据，CMBIGM 图13：人保PC非汽车保费周一同比% 来源：公司数据，CMBIGM 图14:PC行业非汽车周一同比%，8M23 来源：公司数据，CMBIGM 图15：行业投资组合，债券上涨/NSA下跌 来源：公司数据，CMBIGM 图16：保险资金到债券追踪GCN10Y收益率 来源：公司数据，CMBIGM 图17：保险资金与沪深300的流量相等 来源：公司数据，CMBIGM 图18：10月23日中期，GCNY10年初至今达到2.7%以上 来源：公司数据，CMBIGM 图19：不同期限的CN定期存款利率，9M23 来源：Wind，CMBIGM 图20：CNGB10YR收益率和750D移动平均线（%） 来源：Wind，CMBIGM 图21：沪深300年初至今表现：2Q/3Q-5.15%/-3.98% 来源：Wind，CMBIGM 图22：SHCOMPYTD表现：2Q/3Q-2.16%/-2.86 来源：公司数据，CMBIGM Disclosures&Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证 券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOT评级：股票未被CMBIGM评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。 有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FIN