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2023年10月 PMI中国制造业季刊 PMI3Q23 年制造业的复苏 September 政策展望 中国将出台更多政策支持经济增长 4Q23预测 实际GDP同比增长至5.5％而PMI保持在50.0以上 冯商业智能海伦·钦 副总裁 helenchin@fung1937.com 威廉·孔 高级研究经理 williamkong@fung1937.com 中国联合会物流与采购 陈忠涛 czt@clic.org.cn 问题54 海伦·钦 副总裁 E:helenchin@fung1937.com 威廉·孔 高级研究经理 E:williamkong@fung1937.com 冯商业智能 利丰大厦11楼 长沙湾道868号香港九龙 T:(852)23002271 F:(852)26351598 E:fbicgroup@fung1937.comW:http://www.fbicgroup.com PMI指向经济复苏9月制造业 我们的观察 大型企业的表现继续好于中小型企业。 制造业产出增速加快。 整体市场需求回暖。 制造商提高产品的出厂价格。 制造业就业人数略有下降。 政策展望 中国政府可能会出台更多政策措施予以支持经济增长。 精准有力地进行宏观调控，加强 逆周期调节，并使更多的政策选择可用。 我们对第4季度的预测 我们预计第4季度制造业生产将进一步复苏。 总体PMI将保持在50以上。 实际GDP同比增速将提高至5.5%。 陈忠涛 czt@clic.org.cn 中国物流与发展联合会 Purchasing VAIO同比增长将升至5.5%。 出口将与去年同期相比持平。 购买方价格指数和PPI同比增速将进一步上行 在23年第四季度，主要是由于最近全球大宗商品价格的上涨。 GDP增长（%） 标题PMI 7 53.0 6.3 6 52.0 5.5 5 4.9 51.0 4 50.0 3 49.0 2 48.0 1 47.0 0 46.0 4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23Oct22NovDecJan23Feb Mar四月MayJunJulAugSep10月NovDec GDP增长 GDP增长预测 PMI PMI预测 在这个问题： PMI指向9月份制造业复苏4 PMI告诉我们的企业表现8 不同尺寸 PMI告诉我们有关制造业生产的信息9 PMI告诉我们关于整体市场需求的信息11 PMI告诉我们有关上游和中游价格的信息13 PMI告诉我们有关制造业就业的信息16 我们预测中国的 实际GDP增长将上升 至23年第四季度同比增长5.5% 进一步复苏制造业 生产和 消费者支出扩张性的宏观 政策，以及低比较基础。 1.PMI指向经济复苏 9月制造业 23年第三季度中国制造业 中国制造业PMI从7月的49.3反弹至8月的49.7和50.2 September.TheheadlinePMIreadinghasreturnedtotheexpansionaryterritory 最近，这表明中国制造业正在复苏。(见图表1) 最近，随着产出指数从 从7月的50.2到9月的52.7。扩张得到了最近的增长的支持 整体新订单：自8月份以来，新订单指数一直保持在50以上，表明最近整体市场需求稳步回升。 工业品价格最近有所上涨：出厂价格指数从 7月份为48.6，8月份为52.0，9月份为53.5。产品价格上涨是部分归因于材料价格的上涨：投入价格指数上升 从7月的52.4上升到9月的59.4。 图表2显示了子指数对总体PMI变化的贡献。 23年第三季度总体PMI的增长主要是由于产出指数的上升 (在整体PMI的计算中占25%的权重)和新订单指数 (重量为30%)。在12个分项指数中(即不包括供应商的交货时间指数)，产出、投入价格和业务预期指数一直停留在过去三个月的扩张区。同时，新出口指数 订单、积压订单、产成品库存、主要投入品库存、进口和就业在本季度一直停留在收缩区。(见图表3) 政策展望 展望未来，我们预计中央政府可能会出台更多政策以及支持中国经济增长的措施。政治局会议 中国共产党中央委员会于7月24日召开安排下半年的经济工作。会议要求 精准有力地实施宏观调控，加强 逆周期调控，提供更多的政策选择。有必要 坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，扩大和完善实施减税降费，充分发挥货币工具的作用， 根据会议。 这些信号表明，中国将继续采取扩张性的宏观政策未来几个月，这将促进中国经济的持续复苏，在我们的观点。 第4季度预测 中国工业生产的增长在短期内将加速， 基础设施投资增加，比较基数较低。总体而言，我们预测 23年第四季度整体PMI将保持在50.0以上，而工业生产增长将本季度同比增长至5.5%。 图表4绘制了季度实际GDP增长率与自 2018年10月。我们预计，中国实际GDP同比增长将达到5.5% 第4季度，由于制造业生产和消费者支出进一步复苏在扩张性宏观政策和低比较基数的情况下。 图表1：标题PMI，2021年10月至2023年9月 53 52 51 50 49 48 47 46 PMI 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 图表2：2005年1月至2023年9月的总体PMI和分类指数 PMI：总体 PMI：产出（25%） PMI：新订单（30%） PMI：主要投入存量（10%） PMI：就业（20%） PMI：供应商交货时间（15%） PMI=产量×25%+新订单×30%+主要投入存量×10%+就业人数×20%+(100-供应商交货期)×15%70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 图表3：2023年7月至9月的总体PMI和所有子指数 PMI 输出新订单 新出口订单 订单积压成品库存 投入的购买 Imports 投入价格出厂价格 主要投入存量 就业 供应商交货时间业务预期 Jul23 8月23日 Sep23 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 4045505560 图表4：2018年10月至2023年9月的总体PMI和实际GDP增长 PMI55 1Q19 2Q21 4Q18 2Q193Q19 4Q19 2Q20 4Q20 3Q21 1Q22 4Q21 3Q22 2Q23 3Q23 3Q20 4Q22 1Q23 2Q22 1Q20 PMI：总体 实际GDP（同比增长%） 1Q21 实际GDP（同比增长%） 20 16 50 12 8 45 4 0 40 -4 35-8 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 2.PMI告诉我们关于不同企业的绩效 尺寸 大型企业有继续改善票价比中小型 企业，这一趋势自 2020年下半年。 大型企业加速扩张 “大型企业”的PMI在整个第三季度一直保持在50的分水岭之上从7月份的50.3上升到9月份的51.6，显示出加速扩张 “大企业”。 中小企业继续收缩 “中型企业”PMI从7月份的49.0回升至8月份的49.6， 9月。同时，“小企业”的PMI从7月份的47.4上升至47.7 8月和9月的48.0。尽管最近有所反弹，但 “小企业”和“中型企业”在整个过程中都保持在50以下季度，表明中小企业在 最近的生产和运营。(见图表5) 图表5：大型企业、中型企业和小型企业的采购经理人指数，2023年7月至9月 PMI：小型企业 PMI：中型企业 PMI：大型企业 47 48 49 50 51 52 Sep23 8月23日 Jul23 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 3.PMI告诉我们什么制造业生产 制造业产出增长加快 产出指数从7月份的50.2上升到8月份的51.9，然后在 9月，表明最近制造业产出增长加速。 (见附件6) 图表6：产出指数，2021年10月至2023年9月 PMI：输出 58 56 54 52 50 48 46 44 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 我们期待中国的VAIO 增长率将上升至5.5% 23年第四季度同比增长，鉴于增加 基础设施投资和低比较基数在4Q22。 第4季度制造业生产增长将加快 图表7演示了输出索引和 工业增加值(VAIO)的同比增长。我们预计VAIO 鉴于基础设施投资的增加和 2012年第四季度比较基数较低。尽管如此，中国制造商面临的挑战包括全球经济低迷，中美之间持续的贸易摩擦， 强有力的政府减少工业碳排放的决心，以及强烈的国际市场的竞争。 图表7：产出指数和工业生产增长，2018年10月至2023年9月 PMI：输出 工业生产 （同比增长%） 6040 PMI：输出 工业生产（同比增长%） 35 5530 25 50 20 4515 10 405 0 35 -5 30-10 -15 25-20 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 4.PMI告诉我们的总体情况市场需求 整体市场需求回暖 新订单指数从7月份的49.5上升至8月份的50.2和九月。最新的指数读数已经回到扩张区， 表明最近整体市场需求稳步回升。 同时，新出口订单指数从7月份的46.3回升至8月份的46.7 9月份进一步降至47.8，表明新出口继续小幅下降 最近的订单。(见附件8) 图表8：新订单指数和新出口订单指数，2005年1月至2023年9月 70 PMI：新订单 PMI：新出口订单 65 60 55 50 45 40 35 30 25 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 随着温和的复苏全球经济和低 比较基础，我们预测中国的 年出口将持平 4Q23与 去年同期。 23年第四季度中国出口与去年同期相比将持平 图表9将新出口订单指数与 中国的出口。从表10中我们可以看到，新的出口订单指数已经与外部经济密切相关。经合组织的20国集团综合领先 指示器1最近有所增加，表明全球经济温和复苏。加上比较基数较低，我们预测中国的出口将在 4Q23与去年同期相比，在3Q23同比下降10%之后。 1由经济合作与发展组织编制的G20综合领先指标 (OECD)，旨在提供扩张和 经济活动放缓，涵盖澳大利亚、巴西、加拿大、中国、法国、德国、印度、印度尼西亚、意大利、日本、韩国、墨西哥、南非、土耳其、英国和美国。 图表9：2018年10月至2023年9月新出口订单指数和出口增长 PMI：新出口订单出口 （同比增长%） PMI：新出口订单 出口（同比增长%） 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局，中国海关 图表10：新出口订单指数和G20综合领先指标，2005年1月至2023年9月 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 PMI：新出口订单 PMI：新出口订单 G20综合领先指标 70 60 50 40 30 20 G20复合材料领先 指示器 104 102 100 98 96 94 92 90 88 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局，经济合作与发展组织 5.PMI告诉我们有关上游的信息和中游价格 上游价格上涨给制造商带来适度的成本压力 投入品价格指数从7月份的52.4跃升至8月份的56.5，并在 9月。指数读数继续呈上升趋势，表明增长加速最近生产投入的价格。这将增加中国人的成本压力制造商。 图表11：投入价格指数，2021年10月至2023年9月 严重的成本 压力（70%以上） 高成本 压力（60%-70%） 适中的成本 压力（50%-60%） 降低成本 压力（低于50%） PMI：投入价格 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 资料来源：中国物流与采购联合会，中国国家统计局 看看中国制造商的投入成本在