化工策略日报：原油高位再承压，化工反弹趋缓

中信期货研究|化工策略日报 2023-09-05 原油高位再承压，化工反弹趋缓 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油大幅反弹后有所承压，但化工相对估值偏低，原油仍限制化工回调空间，叠加近期下游价格也陆续反弹，以及宏观预期边际改善，整体估值端仍有支撑。供需驱动也有支撑，旺季临近叠加下游原料偏低库存，且产业预期边际好转，化工仍谨慎偏强为主，短期回调谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 原油大幅反弹后有所承压，但化工相对估值偏低，原油仍限制化工回调空间，叠加近期下游价格也陆续反弹，以及宏观预期边际改善，整体估值端仍有支撑。供需驱动也有支撑，旺季临近叠加下游原料偏低库存，且产业预期边际好转，化工仍谨慎偏强为主，短期回调谨慎。 甲醇：期货震荡回调，成交氛围转弱 尿素：出口政策趋严，尿素期价宽幅下跌乙二醇：港口库存创新高，压制乙二醇价格PTA：期货高位震荡，多单逢低增持 短纤：期货冲高回落，现金流继续承压 PP：丙烷短期支撑偏强，PP或延续震荡 塑料：原料与预期端支撑仍存，塑料短期或延续震荡苯乙烯：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强PVC：强预期弱现实，PVC谨慎乐观 沥青：沥青期价修复式上涨 高硫燃油：高硫燃油裂解价差开始拐头向下低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落 单边策略：旺季仍逢低偏多。 对冲策略：多TA空EG，多沥青空高硫，多甲醇空尿素风险因素：原油大幅下跌，库存超预期积累加速 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：期货震荡回调，成交氛围转弱（1）9月4日甲醇太仓现货低端价2505（-55），01港口基差-68（-18）环比走弱；甲醇9月下纸货低端2530（-45），10月下纸货低端2555（-55）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2235（+0），内蒙南2230（+0），关中2265（-5），河北2455（+5），河南2390（-40），鲁北2490（-65），鲁南2500（-15），西南2455（+65）。内蒙至山东运费在275-295环比上调，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价284（-1），进口小幅倒挂。（2）装置动态：宁夏鲲鹏60万吨、内蒙新奥60万吨装置重启，内蒙古易高30万吨、内蒙古国泰40万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置重启，Kimia165万吨装置仍在检修；马油两套装置目前回复正常运行。逻辑：9月4日甲醇主力震荡下行。原料端港口煤炭发运依然倒挂，可售货源有限，且非电工业类需求预期增量带动煤价上涨，但迎峰度夏即将结束电厂日耗见顶回落，而终端库存仍处于高位，补货意愿不足，或对煤价涨势形成抑制。供需来看，供应端国产甲醇开工环比继续提升但幅度放缓，处于同期高位，高利润驱动叠加检修装置恢复，国产供应压力整体仍偏大；进口方面8月伊朗装船量较多，非伊供应充裕，欧美需求疲弱导致货源多流向国内，进口同样面临增量压力；需求端烯烃开工环比提升，斯尔邦提负，宝丰MTO投产甲醇外销量减少，渤化开始检修，两者基本相抵，但长期去看烯烃需求将呈现增量；传统下游综合开工提升，其中醋酸涨幅较大，金九银十消费旺季叠加小长假临近关注下游备货情况。整体而言，近端甲醇供需同增基本面矛盾不大，9月平衡表偏累库，价格有阶段性回调可能，而中长期去看甲醇存在秋检及国内外限气和燃料类消费旺季等支撑，基本面预期向好，因此01合约仍偏向逢低做多，但需要关注宏观情绪和能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；PP-3*MA短期偏震荡，中长期仍考虑做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：出口政策趋严，尿素期价宽幅下跌（1）9月4日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2600（+40）和2650（+40），主力01合约宽幅下跌，山东01基差455（185）环比走强。（2）装置动态：9月4日，尿素行业日产15.41万吨，较上一工作日增加0.13万吨，较去年同期减少0.21万吨；今日开工率72.76%，较去年同期69.67%回升3.09%。逻辑：9月4日尿素主力宽幅下跌，我们认为主要与出口政策趋严有关，周末期间中农发布文件称往后将停止签订尿素出口合同，另外则是今日午后市场传闻海关接到通知，年底前不受理尿素法检。目前正值秋季作物关键播种季，限制出口主要是为保障国内秋季肥生产和粮食种植，稳定价格。受期货大跌影响，今日市场成交表现清淡。供应端月底检修以及故障企业较多导致日产大幅下降，供应收缩明显，后期去看，山东明水新装置已投产出料，晋城限产装置基本恢复，随着前期检修装置陆续复产重启，高利润驱动下国内尿素供应压力将逐步回升；需求端目前国内农需处于淡季，局部区域开始进行少量储备，复合肥处于秋季肥生产高峰期，开工不断上行，由于原料库存偏低存在刚需采购，工业类需求进入金九银十旺季有增量预期，但对于整体尿素需求提振不足。总体来看，国内供应压力增加而随着出口驱动的消失，内需支撑力度有限，供需基本面或面临逐步承压预期，尿素价格重心有下移风险，下方关注成本支撑以及中下游储备性需求释放。操作策略：单边短期震荡偏强，中长期偏空；尿素近强远弱逻辑延续，维持正套看待风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：港口库存创新高，压制乙二醇价格（1）9月4日，乙二醇外盘价格在475（+1）美元/吨；乙二醇现货价格在4105（+32）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-93元/吨。乙二醇期货1月合约宽幅震荡，价格收在4238元/吨。乙二醇现货基差收在-140（0）元/吨。（2）港口库存：9月4日，华东主港地区MEG港口库存约119.6万吨附近，环比上期增加2.9万吨。其中宁波8.0万吨，较上期减少0.5万吨；上海及常熟10.8万吨，较上期减少0.2万吨；张家港64.1万吨附近，较上期增加4万吨；太仓17.7万吨，较上期减少0.9万吨；江阴及常州13.1万吨，较上期增加0.6万吨。另外，主流内贸中转罐统计库存在5.9万吨附近，较上期减少0.1万吨。（3）截至9月1日，乙二醇综合开工率65.4%，较上周提升0.5个百分点，其中，煤制乙二醇开工率67.9%，较上周提升5.4个百分点，油制乙二醇装置开工率收在64.2%，较上周降低近2个百分点。逻辑：乙二醇市场偏弱，价格震荡。供应方面，近期乙二醇综合开工率抬升至65.44%，其中，煤制乙二醇开工率增幅较大；需求方面，近期聚酯开工率93.2%，较前一期上升0.4个百分点。港口方面，乙二醇港口库存继续增加，压制乙二醇市场价格。操作策略：乙二醇期货震荡宽幅震荡，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：期货高位震荡，多单逢低增持（1）9月4日，PXCFR中国价格收在1099（+3）美元/吨，PX和石脑油价差下滑至424.1美元/吨。PTA现货价格下滑至6150（-60）元/吨；PTA现货加工费降低83元/吨至117元/吨；PTA现货对1月基差收在55元/吨。（2）9月4日，涤纶长丝价格反弹，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7815（+135）元/吨、9140（+60）元/吨以及8325（+85）元/吨。（3）9月4日，江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销分别在80%、200%、70%、15%、70%、50%、100%、40%、30%、10%、170%、15%、10%、40%、60%、50%、80%、10%、30%、70%。（4）装置动态：恒力石化3#年产220万吨PTA装置计划9月初检修；虹港石化二期年产250万吨PTA装置计划9月中旬检修。逻辑：原油价格反弹，推升石脑油价格；PX价格反弹，但PX和石脑油价差边际走弱。PTA现货和期货价格走弱，在PX价格反弹背景下，PTA现货及期货端加工费快速走低。供需方面，从PTA自身供需来看，一是近期装置检修不多，整体开工率维持较高水平；二是聚酯开工率高位波动。操作策略：PTA期货高位震荡，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：期货冲高回落，现金流继续承压（1）9月4日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7660（-20）元/吨；短纤现货现金流收在127（+21）元/吨。短纤期货11月合约收在7570（-94）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在66（-12）元/吨。（2）9月4日，直纺涤短产销偏弱，平均38%，部分工厂产销：75%，100%，10%，30%，40%，30%，20%，30%，30%。 （3）截至9月1日，直纺短纤开工率在87%，较前一期降低0.4个百分点；下游纯涤纱开工率在 61%，较前期再上升1.5个百分点。 （4）截至9月1日，短纤工厂1.4D实物库存在19.8天，比前一期减少0.2天；权益库存7.7 天，比前一期减少0.3天。下游纱厂原料库存在12.8天，比前一期增加0.5天；纱厂成品库存天数在30.5天，比前一期减少0.5天。逻辑：短纤期货冲高回落，期货盘面现金流承压。供应端，短纤开工率下滑至87%；需求端，下游纯涤纱开工率抬升至61%。下游纱厂提负，加快原料库存的消化速度；纱厂开工率提升但成品库存继续下降，侧面反应纱厂出货加快。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本偏强&供需一般，苯乙烯震荡偏强（1）华东苯乙烯现货价格9010（+110）元/吨，EB10基差248（+70）元/吨；（2）华东纯苯价格7955（+115）元/吨，中石化乙烯价格6500（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日831（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8978（+90）元/吨，现金流利润32（+20）元/吨；（3）华东PS价格9350（+100）元/吨，PS现金流利润-160（-10）元/吨，EPS价格9800（+300）元/吨，EPS现金流利润500（+194）元/吨，ABS价格10575（+300）元/吨，ABS现金流利润299（+192）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，推动或为纯苯、苯乙烯去库。原油基本面偏强，关注供需动态变化以及海外金融风险。9月港口到港或增多，下游提货略有下降，纯苯港口去库或放缓。CPL、己二酸亏损接近历史低位，警惕亏损扩大导致其开工下滑。中短期苯乙烯基本面尚可，1）原油大涨带动汽油、二甲苯上行，乙苯调油经济性改善；2）PS开工已至年内低位，负反馈扩大空间受限，而ABS、EPS利润改善，开工或变化不大。中长期关注浙石化投产进度，若产能