公司首次覆盖报告：行业高速发展，行业集中度提升+规模效益驱动SMO龙头高成长

行业高速发展，行业集中度提升+规模益驱动SMO龙头高成长 —普蕊斯(301257)公司首次覆盖报告 效 唐爱金医药行业首席分析师S150052308000219328759065 tangaijin@cindasc.com 史慧颖医药行业分析师S150052308000318217132561 shihuiying@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告 普蕊斯(301257)投资评级买入上次评级 普蕊斯沪深300 80%60%40%20% 0% -20% 22/1023/0223/06 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）66.6552周内股价波动区间85.61-47.71(元)最近一月涨跌幅(％)9.68总股本(亿股)0.61流通A股比例(％)58.53总市值(亿元)40.76 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业高速发展，行业集中度提升+规模效益驱动SMO龙头高成长 2023年10月18日 报告内容摘要: ⯁中国SMO（临床试验现场管理）行业预计以20%以上增速高速发展、头部企业有望受益于集中度提升。SMO行业于20世纪70年代诞生于美国， 2008年左右出现在中国，随着国内医药创新的兴起，药物临床试验需求旺盛，国内SMO行业认可度和渗透率逐渐提升，市场规模不断增长，据思派健康招股说明书显示，我国SMO行业规模从2015年的11亿元增长至2021年的69亿元，预计将在2025年达到162亿元，年复合增速 （2021-2025年）为23.8%。目前国内SMO行业除5家公司拥有1000名以上业务人员、规模较大外，还存在着大量区域型小SMO公司，行业处于竞争激烈、市场集中度低的阶段，对比SMO行业发展成熟的日本，我们预计随着行业标准的完善，国内SMO行业集中度有望进一步提升。 ⯁多维度构筑高壁垒，SMO龙头实力渐增。公司构筑了多维度的竞争壁垒，1）人员数量多规模效益突出、城市覆盖数量位居第一。截止至2023H1，公司业务人员超过3800人，可覆盖全国180余个城市、超1300余家临床试验机构，CRC人数位居行业第二，覆盖城市数量位居行业第一；2）项目经验丰富、SOP体系保障高质量执行。截止至2023H1，公司SOP体系已涵盖260余份制度文件，全面保障业务的高质量执行，在此基础上，公司累计承接超过2700个国内外SMO项目（包涵44个ADC项目、54个双抗项目、55个CAR-T项目），覆盖了24个疾病领域，累计助推 130多个产品上市，服务能力广受认可；3）信息化建设卓有成效、业务效率提升明显。公司有效利用数据、信息资源，针对临床试验执行过程中的痛点，搭建了大数据建模系统，有效提升业务效率。受益于不断增长的服务实力，公司新签及在手订单持续上升，2023H1新签订单（不含税）为6.29亿元，同比增长32.94%，在手订单（不含税）为17.54亿元，同比增长35.88%，保障业务快速增长发展。 ⯁盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司营业收入分别为8.21、10.92、14.19亿元，增速分别为40%、33%、30%，归母净利润分别为 1.14、1.54、2.07亿元，增速分别为57.27%、35.40%、34.15%，当前股价对应2023E-2025EPE分别为36x、26x、20x，首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁风险因素：政策变动风险、法律风险、人才流失风险、医药研发需求下降风险、项目执行周期较长的风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A503 2022A586 2023E821 2024E1,092 2025E1,419 增长率YoY% 50.0% 16.6% 40.0% 33.0% 30.0% 归属母公司净利润(百万元) 58 72 114 154 207 增长率YoY% 63.6% 25.3% 57.3% 35.4% 34.2% 毛利率% 26.1% 27.3% 26.3% 26.5% 26.8% 净资产收益率ROE% 25.2% 7.6% 10.6% 12.6% 14.4% EPS(摊薄)(元) 0.94 1.18 1.86 2.52 3.38 市盈率P/E(倍) 70.56 56.29 35.79 26.43 19.70 市净率P/B(倍) 17.81 4.28 3.81 3.32 2.84 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月17日收盘价 目录 一、组织架构稳定，聚焦SMO专业服务，业绩稳健增长4 1、股权及管理架构稳定，股权激励筑牢人才基石4 2、专业的一站式SMO服务，临床项目全流程管理广受认可6 3、营业收入稳健增长，执行效率提升带来利润增长空间6 二、研发创新催生SMO行业，国内市场进入高速发展期7 1、药物研发日益复杂，催生SMO行业7 2、中国SMO行业处于高速发展期，头部公司受益9 三、“人员+经验+质量”构筑公司壁垒，信息化提升运营能力11 1、人员规模持续增长，覆盖能力优势显著11 2、SOP体系日渐完善，高质量服务广受认可12 3、信息化管理直击业务痛点，精细化运营提升执行效率13 4、公司订单增长强劲，强者恒强14 四、盈利预测、估值与投资评级14 1、盈利预测及核心假设14 2、估值与投资评级15 五、风险因素15 表目录 表1：管理架构稳定、行业经验丰富5 表2：公司历次股权激励情况5 表3：临床试验参与机构及人员职责8 表4：国内头部SMO公司人员及覆盖临床试验机构情况一览12 表5：公司盈利预测（百万元）14 表6：可比公司估值（亿元）15 图目录 图1：普蕊斯发展历程及大事件4 图2：普蕊斯股权结构（截止至2023H1）4 图3：普蕊斯业务及范围6 图4：2018-2023H1公司营业收入及增速情况（亿元、%）7 图5：2018-2023H1公司归母净利润及增速情况（亿元、%）7 图6：2018-2023H1公司利润率一览7 图7：2018-2023H1公司费用率一览7 图8：药物临床试验中各方的关系9 图9：中国SMO行业发展阶段9 图10：我国药物临床试验登记数量逐年增长（个，%）10 图11：中国MRCT数量逐年增多10 图12：中国SMO行业市场规模及预测（2015-2030E，亿元）10 图13：日本SMO行业2022年市场集中度10 图14：普蕊斯总人数及业务人员情况（人）11 图15：普蕊斯人均创收、人均创利情况（万元）11 图16：普蕊斯全国覆盖情况11 图17：普蕊斯SOP体系保障高质量、专业化的SMO服务12 图18：在执行项目逐年增长，服务能力广受认可13 图19：普蕊斯临床试验执行策略建模服务平台13 图20：新签及在手订单持续高增长（亿元）14 一、组织架构稳定，聚焦SMO专业服务，业绩稳健增长 普蕊斯成立于2013年2月22日，是由普瑞盛SMO部门改组成立的全资子公司，主要为国内外制药及医疗器械公司提供临床试验管理的一站式服务，经过十余年的发展，公司目前拥有业务人员超3800人，服务范围覆盖全国近180个城市及1300余家临床试验机构，助 力国内外多个首次上市药物的临床研发，公司于2020年及2021年分别获得上海市科技小巨人、张江之星等称号，是国内领先的SMO(SiteManagementOrganization，临床试验现场管理组织)公司。2022年5月17日，公司在深圳证券交易所创业板市场上市，股票代码301257.SZ。 图1：普蕊斯发展历程及大事件 资料来源：普蕊斯招股书，普瑞盛官网，普蕊斯官网，企查查，信达证券研发中心 1、股权及管理架构稳定，股权激励筑牢人才基石 公司实际控制人为赖春宝先生，直接控制公司32.31%股份的表决权（5.60%的股份为其直接持有，18.64%和8.07%的股份表决权是通过其绝对控股的石河子玺泰和石河子睿新控制），另凭借与杨宏伟（公司创始人）及其控制的发行人股东石河子睿泽盛的一致行动协议（公开发行股票并上市交易36个月届满之日止）控制7.38%的股份表决权。 图2：普蕊斯股权结构（截止至2023H1） 资料来源：Wind，普蕊斯公告，信达证券研发中心 公司董事长赖春宝先生拥有丰富的企业管理经验；总经理及董事杨宏伟学历背景突出，且拥有丰富的国内外医药企业从业经验；副总经理常婷、陈霞、王月、赵静等人在SMO行业深耕多年，拥有深厚的一线执行经验及丰富的人员、项目管理经验，陪伴公司一路成长，为公司的发展壮大贡献良多，其中常婷、陈霞、王月3人及杨宏伟为公司的核心技术人员。整体来看，公司核心管理层架构稳定，经验丰富，有助于公司的长远稳定发展。 表1：管理架构稳定、行业经验丰富 管理层姓名学历现任职务工作经历 2000年3月至今，任江西江南工程管理咨询有限公司董事； 赖春宝 北京大学光华管理 董事长 学院EMBA 2010年2月至2018年11月，任江西鑫南城建投资有限公司执行董事； 2010年2月至今，任赣州市南康区德宝置业有限公司执行董事； 2014年11月至2018年12月，任普瑞盛董事长； 2015年6月至今，任公司董事长 杨宏伟 北京大学医学部本 科 董事兼总 经理 2000年1月至2003年4月，任北京诺华制药有限公司临床研究员； 2003年5月至2006年6月，任润东医药研发（上海）有限公司副总经理； 2006年7月至2008年4月，任美国华生制药（常州）有限公司医学部经理； 2008年5月至2009年8月，任依格斯（北京）医疗科技有限公司亚太区总监； 2010年10月至2015年12月，任普瑞盛副总裁； 2013年2月创办普蕊斯，至今任普蕊斯董事兼总经理 董事兼董 赖小龙江西理工大学本科 事会秘书 2003年1月至今，任江西江南工程管理咨询有限公司董事长； 2016年10月至今，任公司董事兼董事会秘书 常婷 澳大利亚天主教大 学护理管理学硕士 副总经理 2010年10月至2013年3月，任普瑞盛项目经理； 2013年3月至今，任公司副总经理 陈霞复旦大学MBA副总经理 2008年8月至2010年3月，于上海长征医院从事医护工作； 2010年4月至2010年9月，就职于诺思格，先后担任CRA、CRC职位； 2010年10月至2013年5月，就职于普瑞盛，先后担任经理、项目管理主管； 2013年6月至2020年3月，任公司总经理助理兼项目管理总监； 2020年3月至今，任公司副总经理 王月 天津医科大学硕士 在读 副总经理 2011年4月至2013年5月，先后担任普瑞盛临床研究协调员、临床研究协调员主管； 2013年5月至2016年10月，先后担任公司临床研究协调员主管、临床研究协调员经理； 2016年10月至今，任公司副总经理 赵静大专学历副总经理 在临床试验管理领域有超过十年的经验 2010年至2018年任公司副总经理； 2021年6月起任公司总经理助理； 2022年8月至今，任公司副总经理 资料来源：普蕊斯招股书，普蕊斯公告，信达证券研发中心 人才作为SMO业务的核心竞争力、生产力，对公司发展至关重要。自成立以来，公司共进行了三次股权激励，其中上市前进行两次，主要激励对象为长期为公司发展效力的高管及核心技术人员；2022年9月7日，公司发布上市后股权激励计划，拟授予中层管理人员、技 术（业务）骨干等77人116万股限制性股票（首次授予97.50万股，预留限制性股票18.50 万股），以促进公司长期发展。最新激励计划的解除限售考核年度为2022-2024年，考核目标为以2021年营收为基数，2022-2024年营收增速分别不低于16%、38%、68%。 表2：公司历次股权激励情况 次数时间类型股权占比/股票数量金额/价格受让对象 第一次2015年12月28日上市前普瑞盛持有的普蕊斯有限的2